为什么加密货币可能已经触底

在Lionschain Capital，我们采用定性和定量分析来评估市场和具体项目。我们还密切关注新闻流，并寻找有意义的发展与市场反应之间的脱节。

我们之前已经概述了为什么加密货币有趣，以及这个市场的潜在最终游戏是什么样的。但即使上行情景发挥作用，实现潜力的途径也不会直接发生。那么如何知道何时开始分配和曝光呢？

尽管2018年出现了无穷无尽的销售，但在表面之下，该行业已经奠定了一个跨越式发展的基础。我们认为，2019年的开始不是侥幸或熊市反弹，而是实际上是下一阶段增长的开始。下面我们将回顾过去12-18个月中发生的一些关键发展，这些发展加强了加密货币市场的基本面，并为下一次市场扩张铺平了道路（我们认为很可能已经开始）。

2017年是种子轮，2019年是A系列

如果我们退一步看看2017年的确切情况，当时总加密货币市值从年初的约200亿美元爆炸到泡沫高峰时的850亿美元，我们看到绝大多数项目（> 99％的资金来自其营销质量，所涉及的顾问以及他们认为的潜力，而不是任何有意义的工作产品。

实际在实践中工作的项目的主要例子是比特币和以太坊，当这些网络由于市场狂热而导致交易过载时，可扩展性问题成为可能，并促成了纠正。

快进到2019.去年，我们看到白皮书变成了现场运行的代码，在公开市场上进行了压力测试。虽然有些人拒绝了许多有意义的加密货币应用程序的可能性，但我们已经确定了许多早期产品和服务，这些产品和服务为普通受众提供了真实的价值。

在某些情况下，服务可能会为客户群提供价值，但筹集资金的代币通过网络的成功并未明显产生价值。整个2018年，加密货币社区一直专注于探索基于健全经济学的长期可行的令牌模型。我们相信这个领域正变得越来越清晰，这将我们带到下一点……

令牌用例和估值模型正在澄清

虽然去中心化交易所和分布式文件共享系统等产品的白皮书有很大的希望，但2017年大多数ICO都存在致命缺陷。假设新兴去中心化网络中的本地支付令牌会产生与网络增长相称的价值对于大多数用例来说，似乎是一种不充分的经济模型。不幸的是，这是大多数早期白皮书中的默认令牌模型设计。

由于加密货币域中的任何可行内容都是基于开源代码构建的，因此使用原生令牌作为必需支付机制的项目可能会被“分叉”。这意味着有人会复制和修改代码，以便不需要原生令牌来访问网络（相反，具有更好流动性的更普遍的货币，即比特币，将用于该网络中的支付）。这是为什么？因为钱倾向于网络效应，并迫使用户用“Chucky Cheese代币”支付服务费用是一个不必要的摩擦点（也称为速度问题，Kyle Samani首先强调）。

如果我可以得到相同的服务并用我用于其他一切的货币支付，我会的。这正是Bancor发生的事情，这个项目筹集了1.5亿美元。Uniswap出现了，分叉他们的代码，创造了一个可以说是更好的产品，没有原生令牌。Uniswap每日交易量迅速赶上Bancor，每天都徘徊在100美元左右。

因此，如果支付令牌不是令牌的用例，那么用例是什么？

克里斯·伯尼斯克（Chris Burniske）汇集了一篇精彩的文章，阐述了加密货币资产的不同价值主张，我们的朋友瑞恩·亚当斯（Ryan Adams）简要总结了这里的关键点：

直到最近，市场将大多数加密货币资产视为基本上与BTC（可以说是ETH）竞争的货币，作为在他们自己的小型经济体中使用的支付方式。如上所述，这将是一个不充分的模型。

然而，我们开始看到的是，代币也可以作为资本资产，使持有者有权通过向其所属的网络提供“工作”来获得收益。令牌持有者必须“赌”（即锁定）他们的代币，这使他们受到惩罚以做好工作，并在他们做好工作时获得奖励。在某些方面，这些可以比作出租车奖章，并且令牌持有者所需的相对消极性或活动根据网络而变化。与加密货币商品不同，这些资产可以使用传统的DCF估值方法进行估值。

这个市场中最有趣的潜在新奇之一是能够创建一种新型的组织结构，即去中心化的自治组织或DAO。DAO通过向客户提供服务和收集利润来充当公司，但没有明确的所有者。相反，所有权和决策由代币持有者定义。

我们将在未来的帖子中探讨DAO，我们将在其中审查各种模型，其中加密货币资本使网络能够提供比非令牌网络更好的价值。最重要的是，我们开始看到令牌经济学有意义并提供独特价值主张的项目，这与2017年的情况相去甚远。有了明确的经济模式，新兴项目将建立可持续的商业模式并提供持久的价值对于投资者。

建立了机构监管和交易解决方案，机构投资者已经开始进入

过去10年的加密货币一直都是零售业。当养老基金和捐赠基金开始将其投资组合的小百分比分配给该资产类别时，它将支持价格，并且还应该成为加密货币相互关联的催化剂，并创造一个优质资产表现优异的环境。

过去6-12个月的值得注意的项目（非详尽的）：

• 全球最大的资产管理公司富达（Fidelity）为机构推出了自己的数字资产交易和托管平台
• 纽约证券交易所的母公司洲际交易所（Intercontinental交易所）已将7月定为其加密货币期货平台 Bakkt 的目标日期。
• 摩根大通正在推出自己的稳定币，我们认为这是一种快速将自己定位为主要入口的尝试
• 摩根大通的举动可能是对高盛支持的Circle在2018年底推出自己的稳定硬币的回应

华尔街的巨头正在将重要资源投入加密货币，这绝非巧合。虽然一方面是对客户需求的回应，另一方面，我们认为传统玩家认为加密货币是另类金融系统和存在威胁，正在进行战略投资。

那么，虽然传统的金融机构已经开始建设基础设施，但机构投资者是否已开始投入资金投入工作 是。

• 耶鲁大学，哈佛大学，斯坦福大学和麻省理工学院的捐赠基金都直接投资加密货币基金，甚至直接加密货币（哈佛大学）
• 富达调查发现，有一半的机构投资者认为数字资产值得投资
• Coinbase于2018年推出其Prime机构平台，现在托管了10亿美元
• Cambridge Associates是一家备受推崇的投资公司和咨询公司，于2019年2月向机构发出了一项建议，要求分配给加密货币

所有的目光都在加密货币，我们认为这为下一次牛市（即刚刚开始的牛市）提供了大量的燃料。

企业也在寻找他们的入口

Facebook可能是最值得注意的潜在进入者，因为他们已经出现了扭转加密货币广告禁令以及与交易所谈论上市令牌的消息。我们看到了公司对加密的兴趣的许多角度，这可能值得它自己未来的帖子。

亚马逊上周两次与加密货币相关联，其子公司Whole Foods与支付处理器合作接受加密货币（也许是母公司做同样事情的前奏），以及就工作技术证明的特殊应用申请专利。

微软宣布推出去中心化身份管理解决方案。这是整个空间研究的关键领域之一，我们认为看到一个传统的科技巨头对它进行研究是非常有趣的。

值得注意的是，这些努力代表了建立公共网络基础设施或与公共网络基础设施并行的发展（摩根大通上述活动也是如此）。几年前，企业探索了“区块链而非比特币”主题，看看他们是否可以利用加密货币背后的潜在技术，现在他们意识到这种技术的价值主要在于与强大的公共标记化网络的集成。

监管变得更加清晰，为企业家提供了运营空间

瑞士，马耳他和新加坡等地区已将其自身区分为加密货币友好型。在不扼杀创新的情况下，世界上其他大多数国家都采取积极的态度试图成交量入诈骗。

最值得注意的是美国证券交易委员会数字资产“投资合约”分析框架的发布。我们认为，在泡沫期间善意筹集资金并正在做出合理努力建立真正的去中心化网络的项目将“受到限制”，或者必须提交有限的注册以避免监管审查，而在未来，寻求筹集资金的项目需要去认可的投资者并进行安全令牌销售。

有可能会出现一些关键的法律纠纷，但我们的一般看法是美国证券交易委员会正在合理地努力了解空间的细微差别，以便在保护投资者的同时促进创新，甚至达到在确定安全状态时将权力下放作为主要标准。美国证券交易委员会特别宣布BTC和ETH去中心化到足以不保证安全状态，这对我们如何塑造我们当前的投资组合起着重要作用。

可伸缩性解决方案

爆发2017年泡沫的一个主要因素是认识到比特币和以太坊无法支持达到大规模采用所需的活动水平。当时，比特币的闪电网络和以太坊2.0仅存在于纸面上。

今天，Lightning Network正在运行，拥有超过8,000个节点，价值超过800万美元的比特币。在Blockstream Liquid Network中可以找到比特币的额外进步。Liquid是第二层解决方案，可提供更高的可扩展性，并提高比特币的可编程性。

以太坊2.0是对以太坊协议的完全重新设计，旨在大幅提高网络的可扩展性。经过多个团队大约一年的开发，目前有两个主要的以太坊2.0测试网络正在运行，第三方开发人员可以开始使用它们。ETH2.0路线图分为3个阶段，第一阶段计划于今年上线。ETH2.0将可扩展性提高至少1000倍，并降低运行以太坊网络的运营成本。

虽然ETH2.0正在开发中，但当前版本的以太坊已经推出了许多可扩展性解决方案。等离子，一种由Lightning Network的设计者创建的以太坊缩放解决方案，是一种缩放技术，它创建了第二层区块链，旨在消除主区块链的一些负载，对安全性的负面影响最小但是大幅增加可扩展性。以太坊目前有两个成功的Plasma实现。Loom和OmiseGo已于2019年上市，开发人员已经使用这些第2层解决方案构建可扩展的应用程序。

互通性

随着越来越多的项目进入市场，很明显并非所有区块链都适合所有用例。虽然许多区块链提供“智能合约”，从而使第三方开发人员能够在单个基础层之上构建定制技术解决方案，但未来越来越多的项目需要拥有整个技术堆栈才能带来他们的产品市场。该模型可以称为“特定于应用程序的区块链”。

与传统的开源软件类似，开发人员倾向于迁移到具有高度互操作性的平台，创建一种“果园”，企业家可以选择和组合他们最喜欢的“水果”（预先构建的软件模块）来创建新的价值产品。

迄今为止，以太坊通过使用以太坊区块链作为基础层的多个合约之间的互操作性，实现了宝贵的开放金融（DeFi）运动。如果该领域的新手想要在DeFi中创建一些创新产品，那么选择以太坊作为他们的基础层意味着他们可以访问数百种基于以太坊的DeFi开源应用程序，他们可以使用它们来降低开发成本并加快产品上市时间。

关注更具野心的架构和多层用例的项目可能需要从“基于以太坊的构建”模型迁移出来并采用“ 特定于应用程序的区块链 ”模型。

两个突出的例子是远离以太坊以建立自己的连锁店的项目是Binance，建立一个去中心化的交易所，Kin，建立一个社会奖励计划。

只有在一个区块链上发行和保护的资产几乎可用于任何其他区块链时，才有可能实现许多区块链的未来。能够通过其他区块链使用在一个区块链上创建的资产，使整个行业更有价值，并增加新项目可以为其客户提供的用例数量。

今年，Cosmos，Polkadot和其他公司将推出解决方案，帮助开发人员构建链条之间通信的产品。虽然在互操作性领域还处于早期阶段，但我们看到许多参与者构建了解决方案，以帮助创建许多互连区块链的未来。

Loom是我们密切关注的公司，它使用Plasma为区块链项目提供可扩展的游戏解决方案。Loom最近宣布，除了与以太坊的兼容性外，他们还将推出对Tron，EOS和Cosmos的支持。此更新定位为区块链游戏开发的Unity。开发人员可以在Loom上构建一次，并且可以访问用户的资金，而不管这些资金所在的基础层。

加密货币作为对冲

一个半星期前，当一个重要的加密货币突破恰逢全球股市遭遇重大抛售时，发生了一个非常有趣的发展。标准普尔500指数创下2019年最差单周收盘价，比特币全年飙升至历史新高，突破了关键的6500点水平，在2018年末下跌超过30％。

加密货币有两个相互矛盾的方面，这增加了评估其风险状况的难度。一方面是它是早期技术，因此具有高失败率的风险投资所固有的风险。然而，它也代表着重塑整个金融体系的尝试。因此，它可以代表在不确定时期对传统全球市场进行套期保值。过去10年一直是股市的历史性牛市，所以我们还没有看到对这一假设的真实检验，但上周可能已经预测了可能的情况。

结论

自2018年下半年以来，我们一直看好加密的基本面，并且自今年年底以来已将我们的投资组合定位于该方向。我们认为潮流正在转变并预期正面新闻流将继续，更重要的是要反映在价格中。这个市场反映了乔治·索罗斯的反思性理论可能比其他任何一个都更明显，我们可能会看到2019年中期在这里展现出来的好处。

原文：https://medium.com/lionschain-capital/why-crypto-has-likely-bottomed-bd712e0b11d2