投资者对巴西航空工业公司第一季度亏损反应过度

上周三,巴西航空工业公司(纽约证券交易所代码:ERJ)公布了2019年第一季度的低于预期的业绩。收入和调整后每股收益均大幅超出分析师预期。

毫不奇怪,巴西航空工业公司的股票在收益报告后大幅下挫。虽然该股自那时起已经有所回升,但它继续处于52周低点附近,约为18美元。然而,飞机交付时间导致上季度盈利疲软。巴西航空工业公司的基本业务趋势远比该公司最近的业绩似乎更为积极。

另一个弱季

上个季度,巴西航空工业公司的收入同比下降14.3%至8.23亿美元。分析师此前预计收入将超过10亿美元。尽管如此,鉴于巴西航空工业公司本月早些时候报告它在第一季度仅交付了11架商用喷气式飞机和11架公务机,而一年前分别为14架和11架,因此收入下滑不应该让人震惊。

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上一季度巴西航空工业公司的毛利率从去年同期的15.6%上升至19.9%,因为其执行航空和国防部门的盈利能力增强抵消了商用飞机交付量减少带来的拖累。

巴西航空工业公司E190-E2喷气式飞机停在机库前。

巴西航空工业公司的商用喷气机交付量在上个季度有所下滑。图片来源:巴西航空工业公司。

另一方面,收入的急剧下降使巴西航空工业公司难以承担其运营费用。由于使用的商用喷气机损伤较高以及将巴西航空工业公司商用喷气机业务80%股权出售给波音公司(纽约证券交易所股票代码:BA)的分离成本等因素导致上季度营业费用增加。因此,该公司的经营亏损从一年前的530万美元扩大至1520万美元,其调整后的每股亏损增加了一美分至0.34美元。分析师此前预计调整后的每股亏损为0.13美元。

时间问题

虽然巴西航空工业公司的收入大幅下滑和巨额亏损对投资者来说似乎很不利,但重要的是要记住第一季度公司的季节性疲软。此外,飞机交付时间可能对收入和盈利能力产生重大影响。

尽管上个季度仅运送了11架商用喷气式飞机,但巴西航空工业公司仍然预计全年将交付85至95架。这意味着巴西航空工业公司应该能够更好地支付2019年最后三个季度的固定成本。事实上,截至5月16日,巴西航空工业公司已经在第二季度交付了15架商用飞机。

时间因素也使得公务机业务看起来不如实际健康。上一季度公务机部门的收入总额仅为1.17亿美元,但巴西航空工业公司在此期间订购了超过3亿美元的新订单,这得益于新款Praetor 500和Praetor 600车型的普及,这些车型将于今年晚些时候推出。

前景一片光明

假设波音商业航空合资企业按预期在2019年底完成,巴西航空工业公司计划使用16亿美元的收益来支付每股近9美元的特别股息。这意味着巴西航空工业公司的剩余部分目前估值约为17亿美元:每股不到10美元。

这个估值似乎太低了。首先,巴西航空工业公司将继续拥有20%的商用喷气机业务。未来10年,它将有权以10.5亿美元的价格向波音出售该股权,并根据通货膨胀进行调整。在此之后,潜在的销售价格将被设定为公平的市场价值,由于波音可以带来的规模效益,这可能会显着提高。其次,巴西航空工业公司预计在交易结束后将有10亿美元的净现金,即使在支付了特别股息之后。

因此,巴西航空工业公司目前的市场估值低于其计划的特别股息,未来净现金头寸以及其在波音合资企业中的股权价值之和。换句话说,投资者可以免费获得公务机和国防业务。

近年来,这些细分市场都没有赚到很多钱。但由于专注于保护定价和升级型号即将到货,公务机业务正在迅速发展。由于该部门旗舰产品KC-390多用途飞机的首次交付将在未来几个月内完成,因此国防业务也将实现强劲增长。 KC-390的投入使用以及与波音的新防务伙伴关系可能会刺激出口市场的销售。

在接下来的几年里,巴西航空工业公司剩余的两家全资企业的业绩改善可以为股东带来巨大收益。

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