瓦鲁法基斯：希腊再次成为金矿中的金丝雀

已经成为破产代名词的欧元区国家今天被证明是一些人的宝库。几年前购买希腊资产的交易员有充分的理由庆祝，其他市场无法提供回报。

但是，通常情况下，一个似乎太好不可能的机会可能是。而这一点可能预示着我们全球危机的下一阶段。

2013年购买德国政府债券的投资者目前已获得7％的回报，而2012年该国债务危机最严重时期发行的希腊政府债券购买者将获得巨额231％的回报。

两个月前，自2010年希腊救助计划以来发行的首个10年期债券价格连续七天飙升，一周上涨2.8％ – 表现优于全球任何其他政府债券。这种债券反弹创造了心理滑坡，近几个月，在欧洲资产市场不可避免地流失资本的背景下，雅典股票交易所上涨26％。

根据这些令人印象深刻的数字的力量，预示着希腊危机的结束是不可取的。希腊债券和股票反弹正在掩盖一个黯淡的经济现实与不可持续的金融气候之间日益增长的鸿沟。

交易员的高利润率反映了希腊的经济复苏，反映了欧洲在债务可持续性下跌的全球环境中持续的通缩压力和支离破碎。来自希腊的数据对于投资者来说是如此令人兴奋，这可能是欧洲经济，也许是全世界的新问题的预兆。

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鉴于希腊名义国民收入与公共债务之间的差距巨大，希腊债券如何飙升？为什么雅典证券交易所上涨而商业仍然受到惩罚性税收的阻碍，银行在大量不良贷款下劳动，失业率下跌反映出只有移民和一些不稳定的工作，净公共投资是负面的，私人投资生产高价值添加的可贸易商品缺席？

一个原因是众所周知的死猫反弹。鉴于希腊的股票市场有多么薄弱 – 总资本总额为520亿欧元（合580亿美元） – 在债券反弹之后出现的适度资本流入足以推动其指数上涨26％。但是，尽管出现这种大幅上涨，希腊市场仍比2009年水平低81％。

至于债券反弹本身，一旦我们回想起前两次救助如何将希腊公共债务从私营部门转移到欧洲纳税人的肩上，这个悖论很快就消失了。

由于希腊85％的债务在市场之外，偿还额推迟到2032年之后，另外300亿欧元的官方贷款延伸到希腊政府以偿还其对所有人的还款，投资者可以关注希腊私人债务的一小部分手中。

只要希腊政府屈服于欧洲当局，在德国国债收益率徘徊在零附近的时候，交易员不能以超过3％的利率发行债券。

大多数评测员指出，例如，希腊债务到期日平均为26年，而意大利和西班牙为7年，葡萄牙为10年，这使希腊经济有机会正常复苏，因此决定保持乐观。

他们忽略了一点是希腊债权人对这一延期的不可能的紧缩条件：直到2060年，永久性的一级预算盈余（不包括债务偿还）占GDP的2.2％-3.5％。换句话说，希腊企业将不得不继续支付其平均75％的利润来自政府（包括社会保障缴款），而邻国保加利亚的总税负不超过22％。

简而言之，希腊已经从欧元区危机的基础零点，以及欧盟当局管理不善的最好例子，成为金融繁荣如何能够在经济困境中挣扎的完美典范。这种差异最令人担忧的方面是利润驱动的交易者抢购沉没国家的纸质资产并没有错。

从他们的短期角度来看，这是一场不可抗拒的比赛 – 他们的总结证实了这一点。但结论是，由于贸易商正在利用希腊资产制造薄弱环节，因此必然会有所改善，这是错误的，甚至是鲁莽的。

世界其他地区将受益于将这种脱节视为全球困境的症状。

2017年6月，阿根廷发行了一份价值27.5亿美元的100年期债券，这种债券像热门蛋糕一样出售，因为在新自由主义新政府的领导下阿根廷经济的前景出现了巨大而且极其错误的预期。

虽然这些交易已经证明是有道理的，但有确凿的证据表明，当他们购买违约频率较高的国家的债务时，投资者的平均总回报率会更高。但是，当适用于私人债务而不是公共债务时，金融家倾向于投资低质量债务和谈论不存在的机会是最危险的。

在今年的前三个月，美国所有高负债公司的贷款中，有40％是最不具有偿付能力的。根据美联储的数据，这种过度杠杆化的贷款在2018年增长了20.1％，而其他消息来源则表明承销标准恶化。

信贷正被引入低评级，负债累累的公司，使作为融资来源的更安全的高收益债券市场蒙上阴影。根据标准普尔全球市场情报部门的LCD，杠杆贷款市场现已突破1.2万亿美元，超过传统垃圾债券并削弱风险较小的担保债券。

希腊是这一趋势的先锋，吸引了天气晴朗，投资行为浅薄的交易，而患者对其经济复苏的投资无处可见。 2008年之后，希腊成为全球资本主义未能平衡信贷和贸易流量的象征。

今天，随着经济现实与财务回报之间的全球不匹配增加，这个国家显然有可能再次预示着全球危机的新阶段。当秃鹰在尸体上长胖时，它们就不会复活它。

Yanis Varoufakis，希腊前财政部长，雅典大学经济学教授。

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