比特币宏观经济学:将神话与现实分开

比特币经常被提升为对冲一切的对冲。占主导地位的叙述是,随着时间的推移,来自世界中央银行的无限金钱的创造将成为光荣的终点,而加密货币终将有阳光灿烂的日子。当然,贵金属,如黄金,往往被宣传为“野蛮文物”,肯定不会竞争这种假设的“新世界货币”。

我对这种叙述有很多怀疑。就个人而言,如果我的美元突然变得无用,我觉得最后我要做的就是相信一个容易被黑客入侵的电子网络。但是,我认为比特币和加密货币对于投资组合来说可能是一个好处,因为它与其他资产的相关性较低,而且其作为避难资产的地位日益提高。

关于比特币宏观基础的猜测很多。作为一名主要从上到下的分析师,我认为现在是时候将神话与现实分开,找到比特币在经济机器中的真实位置。

神话:黄金和比特币直接竞争

有两组基本上具有相同的宏观经济观点,但往往相互反对:贵金属投资者和加密货币投资者。两者都倾向于认为法定货币会随着时间推移而破裂,但是替代货币应该是实物还是电子货币。当然,辩论往往与年龄保持一致,年轻人竞争加密货币,老年人则赞成经典的黄金。

统计现实是,黄金和比特币通常是正相关的,而且每天它们都更多。下面是比特币和黄金ETF的每日百分比变化之间逐年相关性的K线走势图。

来源:雅虎财经

在这里,我们可以看到,在比特币的童年时期,它基本上持续到2016年,当它广为人知时,它与黄金基本上没有稳定的相关性。从那以后,相关性上涨,下跌,自2018年11月以来,已经趋于新的历史高点。

现在,0.20的相关性通常较低,但仍具有统计学意义。这是有道理的:在去年10月破裂之后,货币“向下竞争”的竞争已成为时尚,对替代货币的需求正在增加。

从高层次来看,这两者是高度可替代的。像比特币一样,世界上大多数“黄金”只存在于纸上,如果每个人都要求交货,那就不够了。两者也将受益于未来法定货币的下跌,并且两者都有固定报价。

总体而言,鉴于金融动荡继续打击市场,如果这种相关性继续增加,我不会感到惊讶。有充分的证据支持比特币正在成为“防御性”资产的假设。看看比特币和长期国债之间日益增长的相关性。

来源:雅虎财经

这种相关性弱于黄金和比特币的相关性,但它有类似的观点:对风险分配的兴趣可能正在增长。

或者,人们可以进行逻辑上的飞跃,即降低利率也可以支持更高的比特币。在受通胀保护的国债(TIP)和短期国债(SHY)中也观察到比特币和国债之间正相关的增加。随着时间的推移,较低的利率应该会增加世界货币的波动性,这有助于解释近期比特币,黄金和主权债券的增长。

可能的事实:比特币是对经济的对冲

一般来说,加密货币社区不确定股票市场和加密货币之间的关系。一方面,比特币受益于与股票相同的经济流动性,如2017年的整体反弹所示。另一方面,比特币与支撑股市的“经济增长”无关。并且可以被视为“安全”资产,尽管是不稳定的。

让我们看看我们可以做些什么来解决这场辩论。这是比特币与标准普尔500指数相关的K线走势图。

来源:雅虎财经

通常,这种相关模式在统计上不如其他两种相关,但它遵循逻辑模式。如果你一直关注这个市场,你可能已经注意到今年早些时候政权变化如何成为一种“风险”资产。例如,彭博社记录到,由于这些地方的金融动荡,比特币在阿根廷和香港的需求增加。

此时,相关性位于-0.09并且正在迅速下跌。这个数字必须在-0.15才能肯定地说“比特币和股票是负相关的”,但似乎很快就会发生。

误区:比特币受益于货币波动

至少,还没有。人们普遍认为,当货币变得不稳定时,人们会转向比特币。事实上,在委内瑞拉和津巴布韦等一些新兴国家,比特币被用作财富保护。也就是说,发达国家货币的波动性对于比特币来说在统计上是中性的,如果不是负面的话。

为了衡量这一点,我衡量了欧元,日元,加元,英镑和新加坡元的货币平均波动率,并衡量了与比特币的滚动相关性。

这是结果:

来源:雅虎财经

现实情况是两者之间没有明显的关系。一般来说,移动相关性指标是负的,但由于“货币波动率”不是固定的,我们需要看到约0.25的相关性以获得统计显着性。也就是说,我们可以肯定地说,今天货币波动不支持比特币价格。

新兴市场的货币怎么样?人民币与比特币之间可能存在负相关关系。

来源:雅虎财经

该措施相对消极。在去年年底和今年年底,他短暂跳入积极区域,但在最近人民币贬值后才回到负区域。这支持了这样的假设:比特币可能与新兴市场经济体更为相关,这些新兴市场经济体受到比发达国家更大的货币操纵。

最终结果

就像比特币与其他资产的相关性一样,关于比特币在全球经济机器中的地位的争论不太可能很快得出明确的结论。总体而言,比特币似乎正在避险资产中占据一席之地,因为今年强大的关联运动表明。

现实情况是,投资者和个人都希望保护自己的财富免受原籍国政府的影响。新兴市场国家的货币不稳定并不是什么新鲜事,但近年来有所增加。利率降至极端低点,股市上涨,特别是考虑到经济放缓。那么我们在哪里投入资金?我们把所有东西都放在贵金属中吗?或许,但即便如此,谨慎的投资者并不是把所有鸡蛋放在一个篮子里。

总的来说,比特币正在成为一种可行的替代资产。它不是黄金的替代品,而是它的补充。就个人而言,我认为最近的比特币反弹将以另一次大幅下滑结束,因为它可能与全球流动性需求挂钩。请记住,由于投资者需要追加追加保证金,因此2008年黄金市场随着市场下滑。如果比特币产权基础的任何部分有风险投资可能迫使他们出售加密货币,我不会感到惊讶。然而,从长远来看,我认为可以肯定地说,比特币会留在我们的钱包中至少占有一席之地。

Nairu Capitals文章的翻译版本,发表于Seeking Alpha。

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