比特币对其波动性的估值

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Noelle Acheson是公司分析和CoinDesk研究总监的资深人士。本文中表达的观点是作者自己的观点。

以下文章最初出现在CoinDesk的Institutional Crypto上，这是一份关于加密货币资产机构投资的每周通讯。在这里免费注册。有关加密货币估值概念的入门知识，您可以在此处下载我们的免费报告。

我们大多数人都认为我们理解“波动性”一词。

我们消化了关于世界各地紧张政治局势的头条新闻;我们对爆炸性Compound持谨慎态度;我们中的一些人与他们公平的跌宕起伏有关系。

“波动性”意味着急剧且不可预测的变化，并且通常具有负面含义。即使涉及到金融市场，我们也会直观地回避那些会在我们的财富中产生巨大波动的投资。

但是，金融业的波动性通常被误解。即使是最常被接受的计算也经常被错误地应用。

它的可取性也令人困惑。投资者讨厌它，除非它赚钱。交易者喜欢它，除非它意味着高风险溢价。

我们很少有人了解它的来源。许多人认为这是低流动性*的结果。这在直观上是有道理的：随着交易量的减少，大订单可以大幅上涨或下跌。但实证研究表明，它实际上是另一种方式：波动性导致流动性低，通过更广泛的市场制造者申请补偿在其股票中持有不稳定资产的额外风险。

（*误解也源于我们错误地将低流动性和低交易量混为一谈 – 它可能具有高流量和低流动性，但这是另一个帖子。）

这种混淆在加密货币领域很重要。

比特币的波动性经常被认为是它永远不会创造良好价值，可靠的支付代币或稳固的投资组合对冲的原因。我们中的许多人陷入了假设随着市场成熟，波动将减少的陷阱。这使我们相信可能不合适的用例;它还可能导致我们应用不正确的加密货币资产估值方法，投资组合权重和衍生策略，这可能对我们的总结产生重大影响。

因此，值得挑选一些假设并研究比特币的独特特征可以帮助我们更广泛地了解市场基本面。

改变不确定性

首先，存在不同类型的市场波动。学术文献提供了一系列变化，每个变体都有其独特的公式和局限性。用于评估资产的跳跃扩散模型暗示了有用的差异化。正如其名称所示，“跳跃”波动导致突发事件。然而，“弥散”波动是资产标准交易模式的一部分，即“通常”的变化。

有了这个，我们可以开始看到，当我们假设更大的流动性将抑制价格波动时，我们谈论的是“跳跃”波动。

然而，“弥散”波动是一个更为内在的概念。

标准偏差计算 – 最常用的波动率测量 – 通过使用大偏差的平方来结合尖锐移动的不稳定效应（否则它们可能被小偏移和掩盖）。但这夸大了异常值的影响，这通常是“跳跃”波动的结果。随着交易量的增长，这些可能会减少，导致出现误导性向下倾斜的波动图。

JP Koning提出了一种替代计算，它使用偏离中间值而不是平均值，这减少了异常值的影响，并显示了更内在的波动率度量。如下图所示，多年来这种情况并未明显减少。

（来自Moneyness博客的K线走势图）

现在让我们来看看为什么会这样。一个线索在于用于评估比特币的方法。

基本价值

比特币是当今市场上为数不多的“真实资产”之一，因为它不会从其他资产中获取价值。

更重要的是，它是一种“真正的资产”，没有明显的收入来源。这使得很难估价。即使是初级分析师也可以计算一种资产的“公允价值”，该资产可以转移现金流或在其生命周期结束时返还一定数额。比特币没有现金流，也没有“生命终结”，更不用说可识别的价值了。

那么，什么推动了比特币的价值？

我们提出了许多理论，其中一些我们在报告中描述了“加密的新基础”。随着市场的发展，一些人可能会受到青睐，而其他人则会被遗忘或被取代。

不过，就目前而言，比特币价值的主要推动因素是：市场认为它的价值是值得的。在没有基本面的情况下，投资者试图弄清楚其他投资者会想到什么。凯恩斯将此比作一场比赛，其中“我们用我们的智慧来预测平均意见对平均意见的期望。”

黄金处于类似的情况，因为它也是一种“实际资产”，没有收入来源，市场价值主要受市场情绪驱动。

那么，为什么它的波动性要低得多呢？

（来自Woobull的K线走势图）

因为“激进的不确定性”。

改变叙述

Mervyn King在他的着作“炼金术的终结”中解释说，在“激进的不确定性”下，市场价格不仅取决于基本面，还取决于基本面的叙述。

比特币是一项新技术，因此我们还不知道它的最终用途是什么。每个人都有他们的理论，但与所有新技术一样，没有人可以肯定，这使得它的叙述变化。

另一方面，黄金既不是新技术，也不是技术。它已存在了数千年，其叙述并不确定。情绪在其估值中起着重要作用，科学家们可能还会发现影响需求和价格的金属的创新用途。但它的“故事”已经确立，这使其具有较低的波动性。

就目前而言，比特币的基本面是它的叙述，比特币“故事”的不确定性意味着其波动性不太可能很快消失。

一个更突出的角色

这对于它的最终用例很重要：它是否总是太不稳定而不能用作支付令牌，存储价值等等？这反过来影响其叙述，这会影响其估值和波动性，从而影响其最终用例。随着行业的成熟，比特币作为另类资产类别的角色变得更加牢固 – 当不确定性减弱且其“内在价值”变得更容易量化时，自我延续的循环最终将被打破。

但在此之前，其价格将继续受到市场情绪的推动，市场情绪容易受到全球发展和市场情绪形成的可变形式的影响。

在此之前，无论交易量如何，市场转移将继续在任何一个方向上放大。

我们应该接受甚至接受它，而不是担心这一点。越来越复杂的提供商正在努力改进对情绪数据的访问和解释，这加强了我们的分析工具。 加密货币Twitter提供了一个引人入胜的平台来衡量该行业的情绪。确定叙述和情绪对资产类别的影响将开辟新的调查途径，这可能会蔓延到其他投资领域。

更重要的是，波动可能对某些人来说不方便，对许多人来说也不舒服。但它也是高回报的重要组成部分。也许我们开发的用于磨练比特币估值技术的工具和技能将能够更加巧妙地处理波动率固有的不确定性，并允许更深入地了解它所提供的内容。

通过Shutterstock过山车图像

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