新兴市场基金正试图避开中国
在谈论当今世界上发生的一切时,中国是重达800磅的熊市猫。
国家占据头条新闻,是企业高管失眠的最常见原因,每天困扰着投资者。对于新兴市场的投资者来说,中国的织布机特别庞大:它代表了大多数投资组合中令人不安的超大型股份。基金经理也越来越紧张。
挑战是艰巨的。中国正以数十年来最慢的速度增长-这种放缓始于贸易战之前。在过去的低迷时期,北京印制了大量资金以刺激经济,但这导致了政府沉重的债务,使它无法立即采取类似措施。
在与美国的冲突中,中国不仅在贸易方面,而且在技术和地缘政治领导力方面,都在为持久的斗争做好准备。使局势复杂化的是,自6月开始的香港大规模民主抗议活动仍在继续,对北京的权力构成了数十年来最大的威胁。
EPFR Global的数据显示,股票投资者正在重新评估他们在中国的股权,并从股票中撤出了130亿美元,这并不奇怪。同时,MSCI新兴市场指数越来越在中国市场上占有一席之地:将近三分之一的比重在中国,高于五年前的19%。
中国的影响力是压倒一切的。该国是世界上最大的大豆和铜买家,也是最大的石油进口国,这带动了巴西,俄罗斯和南非商品生产商的命运。与中国的贸易往来一样,中国游客帮助促进了附近国家的经济发展-与亚洲邻国的贸易比与美国的贸易更多。
这使得在新兴市场进行投资特别棘手。 “你必须对熊市猫先生说:‘你很可爱,会待很长时间,但你可以站在一边吗?我想看看谁在躲在你后面。’” Investec Asset Management的策略师Michael Power说。
MSCI指数中还有其他25个国家/地区,但新兴市场基金经理需要大幅偏离基准,才能对这些国家/地区的趋势进行有意义的投资-而不是在中国过度投资。随着MSCI将更多的中国国内A股纳入其指数,这一问题将日益严重。他们现在占4%,但是摩根大通资产管理公司预计随着中国继续向外国投资者开放市场,这一比例将上涨到15%以上。
最终,投资者可能会要求在没有中国的情况下建立MSCI指数-与在1980年代日本崛起后,没有日本的亚洲MSCI指数一样。但是,鲍尔说,就目前而言,“如果您购买新兴市场指数,那么您只是在从其他地方购买一些带调味料的北京烤鸭-来自拉丁美洲的香菜和来自非洲,东欧和俄罗斯的土豆。”
还有其他力量将新兴市场股票驱使到中国以外,例如政策措施,包括印度决定下调公司税率以及巴西的养老金改革。投资流量起着重要作用。例如,过去五年来,东南亚吸引的外国直接投资比中国多。长期以来,人口趋势对新兴市场至关重要。尽管中国的14亿人口固然庞大,但东南亚(包括印尼,菲律宾和泰国)和南亚(巴基斯坦和印度)的人口却增加了10亿。他们的中位年龄也比中国年轻,中国正在迅速老龄化,到2030年60岁以上的人口将达到3.6亿。
换句话说,投资者可能想要少一点北京烤鸭,多一点敷料。但是在中国找到资金并不容易。那些在中国持股最少的公司通常专注于小型公司或价值股。晨星公司(Morningstar)的数据显示,在多元化的新兴市场基金中,分配给中国的中位数约为27%,其中香港占3%,其中大中华区高达38%。
该指数也中心化在股票水平;互联网巨头阿里巴巴集团(Alibaba Group)和腾讯控股(Tencent Holdings)占比超过10%,如果将拥有腾讯大量股份的南非纳斯珀斯(Naspers)包括在内。台积电(Taiwan Semiconductor Manufacturing)和三星电子(Samsung Electronics)占7.4%,比标准普尔500指数中的微软,苹果,亚马逊,谷歌和Facebook要高。
一些管理人员正在多元化。 Driehaus新兴市场增长基金联合经理霍华德·施瓦布(Howard Schwab)表示:“贸易战,除了增加了对中国的代表权外,还建立了对中国更为敏感的新兴市场指数。” “我们更加多元化,在俄罗斯或东欧等传统上并不适合我们的领域中找到更多机会。”尽管施瓦布的基金在中国和香港持有28%的股份,但他一直在增加对中国A股的投资。股份公司与贸易战的关联度较低。
现在,对于新兴市场的广泛反弹而言,条件并不完美。一个重要原因:DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)在最近给客户的报告中写道,当全球经济摆脱衰退而不是避开衰退时,新兴市场往往表现最佳。但这值得关注。在落后于美国十年之后,新兴市场股票相对便宜,交易市盈率是远期收益的12倍,而MSCI Europe和S&P 500的市盈率分别为13.5和17倍。
尽管价格便宜,但资产类别仍需要催化剂。美联储降息帮助,缓解了经常账户赤字大国的压力。中美贸易协定或中国经济的强劲复苏也将引发更大范围的反弹,但理财经理们怀疑任何近期交易都能解决长期冲突,特别是对中国采取更强硬立场是其中之一。在两党的支持下,华盛顿的少数倡议。几乎没有人预见中国会出现急剧的经济复苏。
长期担任新兴市场经理的劳拉·格里茨(Laura Geritz)说:“我在中国的股票过轻,而在其他所有股票上的股票都过高。”管理“新世界”(Rondure New World)基金的基金在过去一年中的回报率为8.6%,超过了其94%的同行。 “我的多元化程度更高。目前,这是全世界的冒险业务。”
这种谨慎态度使Geritz转向了包括亚洲涂料和印度雀巢公司在内的消费必需品公司,如果消费者复苏,他们将从中受益,但现金比债务还多,这将帮助他们度过持续的经济危机。 Geritz在较小的市场(例如菲律宾和越南)中也拥有大量股份,他们将其视为“全球同步增长正在逆转为我们似乎存在持续同步放缓的世界”的世界中的多元化产品。
越南-被归类为前沿市场,而不是新兴市场-来自将生产转移到利用廉价劳动力的公司和贸易战中的对冲押注中的公司。菲律宾得益于大量讲英语的工人。
海员海外增长和收入基金经理安德鲁·福斯特(Andrew Foster)担心中国。他说:“经济比人们想象的要弱。” “中国的贸易状况将仍然充满紧张,并给中国已经放缓的经济带来进一步压力。”福斯特在中国的配置与该指数的配置大致相同,但他持有的最高股票有所不同:阿里巴巴和腾讯并没有跻身其前十名,但两家中国国内公司-公用事业中国长江电力公司和中国国际旅行社。他的权重也比匈牙利和韩国的基准重,匈牙利和韩国的估值低廉,新股东的积极性正在改善公司治理。
增长的放缓带来了对新兴市场投资的长期情况的重新评估。它曾经基于这样的想法,即随着国家变得更加富裕,经济会迅速增长。但是,Invesco Oppenheimer发展市场基金经理贾斯汀·勒沃伦茨(Justin Leverenz)在最近的博客文章中写道,这种说法是错误的。新兴市场的高个位数增长主要是由中国,印度,印度尼西亚,菲律宾和巴基斯坦推动的,其中大部分是全球化和中国崛起的产物。很少看到重复。
无论经济背景如何,经验丰富的管理人员都在寻找能够表现出色的全球主导公司。勒沃伦茨喜欢塔塔咨询服务公司,台积电和俄罗斯天然气公司Novatek。也受青睐:正在占领市场或变得更有效率的公司。施瓦布说,德列豪斯(Driehaus)的施瓦布(Schwab)在俄罗斯发现了机会,现在正重新强调更加明智的资本配置,这种转变可能会降低市场对油价波动的敏感性。尽管油价波动,俄罗斯的股息收益率已从2011年的2.5%上涨至7%以上,而今年俄罗斯股市却上涨了15%。
Virtus Vontobel新兴市场机会基金的管理人员也偏低中国,部分原因是他们在其他地方找到了更好的机会。 “东南亚在短期内受到贸易不确定性带来的负面影响,但是随着贸易重新定向到该地区并进行投资,从长远来看,它们处于有利地位。”经理。
此外,强大的特许经营企业的估值具有吸引力,而优质的中国公司的价格却很高。两家这样的控股公司:总部位于新加坡的大华银行(United Overseas Bank)在海外的业务(包括马来西亚和印度尼西亚)产生了40%的业务,以及利润率正在提高的印尼电信(Telekom Indonesia)。双方都派息;银行的收益率为5%; Telekom Indonesia,4%。
通过reshma.kapadia@barrons.com写信给Reshma Kapadia
本文由FN的姐姐Barron's发表