Libor的灭亡将动摇金融基础？

Brickendon首席顾问Aditya Oak

Libor过渡远非易事

2012年伦敦银行同业拆借利率（Libor）丑闻震惊了金融界，因为它被揭露是为了牟利而操纵的，最终被处以约100亿美元的罚款，并决定在2021年底前停止使用Libor。欢迎采取行动保护银行，市场和消费者免受非法行为的侵害。

但是，随着各种保护措施的到来，各种形式和规模的金融机构都需要管理可能是最近记忆中最大的银行业变革之一，这带来了巨大的挑战和风险。过渡可以被轻描淡写地描述为一个重述，但不要误以为事实是，市场运作方式的基石正在转移，每个人都应该为可能出现的裂缝做好准备。

Libor的长臂

在剖析Libor的替代产品之前，我们需要了解它在许多方面可以帮助金融机构开展日常业务。

伦敦银行同业拆借利率是根据五种主要货币和七种到期日计算的，表示供款银行认为它们可以在伦敦银行间市场上相互借款的利率。它也是在广泛的金融产品清单上设定利率的参考点。更改不仅限于Libor，其他司法管辖区（例如，香港和澳大利亚）也正在考虑这样做。

最重要的是，Libor帮助设定了价值数百万亿美元的金融工具的利率，包括掉期，年金，信用卡和质押。这是银行在银行间市场中短期贷款相互借贷的全球基准利率。

但是，问题就出在这里。 Libor一直是一个大概的估计，因此有可能被人为操纵-这成为其消亡的真正原因。

Sofr太好了

这种消亡将为世界不同地区的新伙伴和多方伙伴让路。 Sofr（有担保的隔夜融资利率）将成为Libor美元市场的替代者。由于它基于过去的交易，因此更加准确。

每日Sofr交易量通常在700到8000亿美元之间，这是透明的汇率，代表了包括参与者和基金管理人，保险公司，公司，证券借贷人和养老基金在内的广泛参与者的当前市场。因此，与Libor相比，它可以更好地防止尝试操纵。

同时，替代参考利率（ARR），例如ESTR（欧洲短期利率将在2019年10月取代当前的Eonia），改革后的Euribor（欧洲银行间同业拆借利率）和Sonia（英镑隔夜指数平均值-GBP），将取代Libor各自的货币。

但是，这种过渡带来了巨大的挑战。首先，像Sofr这样的替代产品是根据历史汇率计算的，这意味着直到市场关闭后才能进行修复。这意味着贷方和借方对交易的实际汇率的不确定性会降低，从而影响他们对冲然后结算交易的能力。

影响，后果和风险率

改签必将对银行产生一系列影响。国际掉期和衍生产品协会（ISDA）已建议所有市场参与者都必须同意所有合约的后备。结果，尽管银行将从某些交易中受益，但它们将从其他交易中损失。

另一个关键影响将是额外的工作量。日益严格的监管审查以及Libor与其他ARR之间的基本差异将给过渡带来更多挑战。一方面，虽然所有ARR均为无风险利率（RFR），但Libor已经包含了风险溢价。买卖双方也需要就如何将风险溢价纳入定价中达成共识。这一过渡的另一个挑战将是期限长于隔夜的票据的计算方法，因为大多数ARR仅为隔夜利率（改革后的Euribor除外）。 Libor被引用为一系列具有前瞻性的期限（包括隔夜）。

即使存在缺陷，Libor仍然可以很好地发挥作用，因此，如果使用经过较少尝试和测试的基准进行替换，则可能会产生后果。

成熟度和管理感动

与任何更改一样，将有赢家和输家。从金融机构，保险公司和银行到退休金持有人，散户投资者和质押持有人的数十亿人将受到影响，现在是采取行动的时候了。

报告指出，到2021年底，与Libor相关的金融工具中有80％以上将到期，但许多将重新谈判，其余的则需要转换。关键挑战之一将是为这些新产品及其相关的风险模型定价。

此外，缺少设定的截止日期将使变更变得更加渐进，并且每个市场都有可能在准备就绪时变动–如果三个月的Sofr汇率可靠，则市场将停止使用三个月的美元Libor率，促使部分消亡的方式在2021年12月的截止日期之前。其他尚未准备好的可能会花费更长的时间。

测试，技术与过渡

随着Libor为其他利率设定系统让路，消费贷款可能会带来问题。到2021年之后，超过40％的基于Libor的未偿还住宅质押贷款将到期，如果处理不当，后果可能会很严重。

随着对新系统和调整产品的需求的出现，这种变化还将影响技术。平台，确认匹配工具和市场数据提供商都必须与估值模型，利息计算和市场动态一起进行更新。此外，交易对手范围内有很多依赖关系，因此与客户保持良好关系将是确保过渡顺利进行的关键。

与任何更改一样，我们认为，关键是做好准备。确保您知道您的企业对Libor有什么风险以及未来的选择。您需要管理过渡并保持领先地位，才能与市场同步，以取得成功。像往常一样，那些已经做好准备的人很可能会出类拔萃。