利用Terra的增长：Luna的评估框架

由Simon Seojoon Kim和Baek Kyoum Kim合着

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介绍

自从两年前我们对该项目进行投资以来，Terra取得了长足的进步。那时，稳定币将加密货币技术带入大众是一个令人兴奋的愿景。如今，在推出几个月后，Terra通过向其合作伙伴付款应用程序Chai提供了60万以上的用户在线付款（环比增长55％），朝着这个方向迈出了一大步。 Terra已经每天处理超过150万美元的交易，使其成为韩国增长最快的支付网络。

Chai现在已与韩国的七个主流在线平台集成在一起，其中包括最大的电子商务平台之一TMON（拥有900万用户）和Yanolja（排名第一的酒店应用程序，每年处理20亿美元），该平台已在韩国整合。到今年年底，Chai将与CU建立线下支付服务，CU是韩国最大的便利店连锁店，拥有14,000个地点。除了即将进行的CU集成外，“ CHAI卡”也计划与明日韩最大的支付处理商BC卡（2018年为1500亿美元）一起推出。这将改变游戏规则，使用户基本上可以通过Terra的支付网络在任何地方进行支付。

Terra难题中的关键部分是Luna，这是Terra PoS区块链中的质押令牌。

Terra对经济增长进行了再投资，以向消费者提供持续的折扣，从而激励精明的消费者选择其支付系统并继续住宿。 Luna是使利益相关者参与的动机统一起来的资产，并充当稳定储备，用于在收缩周期中质押Terra经济。拥有权益来保护网络的Luna持有者将获得所有交易的费用（“ Terra税”）。税收是一种宝贵的收入来源，可以激励像我们这样的利益相关者来运行验证器和支持网络。重要的是，征税是由所有从网络中获取价值的消费者和企业征收的，是固定税率的。这与大多数PoS网络使用由通货膨胀资助的奖励相反。 Luna向为网络服务的人支付了真正的价值。

鉴于所有这些发展，我们重新审视了Luna的投资论点。当时，我们的投资主要是由我们对团队和愿景的信念所驱动的–没有任何关键问题和需要评估的指标。快进到今天，情况看起来大不相同。 Luna具有跟踪记录和轨迹，可用于应用更客观的估值方法。由于另一个原因，这种分析是及时的：Terra即将推出的硬分叉Columbus-3介绍了Luna的关键发展，包括大幅增加税收和治理权。

评估方法

Terra渴望成为各种金融应用程序的开放平台。不过，最明智的估值方法是将Terra视为一个去中心化的支付网络。我们有足够的证据来支持Terra很好地成为付款用例。中心化支付网络是一个易于理解的业务，其标准估值方法往往没有争议。

在继续采用这种估值方法之前，中心化网络和去中心化网络之间要注意几个关键区别。第一：股票现金流量是被动的，而Luna现金流量会补偿质押（对网络的服务）。第二：公司需要盈利才能应用标准估值方法。相反，Luna现金流量与使用Terra付费的公司/应用程序的盈利能力无关。当预测现金流量时，Luna的这一属性极大地简化了我们的工作：我们只需要从交易中预测税收奖励，我们将其视为Luna的“收益”。

评估模型

我们的模型包含两个简单的组件：

1. Luna（市值）的总价值由当前的税收奖励和市场愿意为未来的奖励支付的倍数确定。税收奖励只是交易量乘以税率。

2. Luna的单位价值（1 Luna）是通过将合计值除以获得奖励的Luna（有质押Luna）的数量得出的。

Luna的单位价值=（年交易量）*（税率）*（奖励倍数）/（Luna股份）

我们在这里检查涉及的四个变量：

交易量

Terra在11月的链上交易量（按年计算）约为8亿美元。自网络启动以来，交易量一直以令人难以置信的Compound平均速度增长，月均环比增长35％。考虑到即将到来的重大里程碑（离线支付，Chai卡，新加坡，蒙古等），我们预计该增长率将在未来几个月内继续保持下去。请注意，对于Chai而言，一项Chai交易会发起两项Terra交易（这意味着Terra的交易量（以美元计）至少是Chai的交易量的两倍）。

税率

Terra的税率在9月和10月仅为0.05％，而在11月通过协议发起的旨在奖励增长的加税幅度增加了一倍以上。哥伦布3号硬分叉将把税率再提高5倍至0.5％，相对于9月和10月提高了10倍。我们预计此次上涨将大大提高Luna持有者的税收奖励。收费增加对Terra的使用没有风险，因为电子商务公司向信用卡公司支付了这些费用的倍数（2.5％至3.0％）。

奖励倍数

奖励倍数等于Luna的收入倍数。我们基于一些公共支付公司的收入倍数来对Luna的公平倍数进行基准测试（数据来自彭博社11/21/2019）：

• 美国运通（成立）：13
• Visa（成立）：34
• 万事达卡（已建立）：39
• PayPal（中等增长）：50
• Adyen（高增长）：111

基于以上所述，我们预计Luna的公平奖励倍数将在20到60的范围内（我们以40为基础）。

赌月神

11月的Luna质押平均为2.2亿左右，在过去三个月中并没有增加太多。保守起见，我们假设下一个月所押的Luna每月平均增加500万美元。

综合以上所有内容，我们得出以下Luna现金流量和价格的结果（审查2019年9月至2020年2月的6个月期间）：

上面是过去三个月（按月增长100％）和未来三个月的年度Luna税收奖励。我们预计11月和12月之间的奖励将大幅增加7倍，部分原因是加税（5.4毫米对80万美元的年化收益）。 2020年2月的预计现金流是9月的45倍（9.9毫米对22万美元）。我们预计这些事件会导致Luna发生非线性行为。

综合所有这些评估因素，我们绘制了Luna的预计价格范围（基本预测为蓝色，浅蓝色为范围）。我们的方法显示，Luna的单位价值可能会在未来三个月内增加，如下所示：$0.92（十二月），$1.22（一月）和$1.61（二月）。我们的预计范围显示在下表中。尽管Luna的市场价格在过去几个月中一直在下跌，但值得一提的是，Luna的过去三个月的市场价格实际上已经高于该模型估算的基本情况-但在预计的范围内11月（​​当前市场隐含的奖励倍数是55）。在基本面强劲增长的支持下，我们认为加税不仅是合理的，而且在不久的将来就Luna的增长而言也是有希望的。

*为简化公式，Luna节点的运营成本未包括在该模型中，因为成本可能因设置和规模而异。可以对现金流量应用10％到20％的折让，这是Luna持有人将向验证人支付的佣金，以反映成本。

最后的想法

加密货币行业面临的最受质疑的挑战是网络的估值框架，并用实际指标对其进行验证。与无法形成结构化估值框架的无数价值存储或交易所媒介代币相反，Luna的独特之处在于，我们可以通过将Luna现金流量表示为Luna“收入”来从传统支付网络中导入估值框架。

我们提供了一个简洁的框架，可根据Luna从Terra税收中产生的现金流量对其进行评估。我们预计Terra的增长轨迹以及Columbus-3中税收的大幅增加将成为该资产的强劲动力。 Luna在加密货币领域是独一无二的，因为它可以自然地使用上述传统方法进行估值。我们期待随后围绕替代估值方法有效性的讨论。毕竟，我们处于这场竞赛的初期。

这篇文章首先出现在哈希：
https://medium.com/hashed-official/capitalizing-on-terras-growth-a-valuation-framework-for-luna-f7d2e4b750f8