对冲基金可能使潜在的回购市场难以承受

对冲短期现金市场近期波动的一个可能障碍。

美联储官员正在考虑一种新工具，以减轻市场对美国国债回购协议或回购协议的压力。

在回购市场上，银行和对冲基金隔夜借入现金，同时以政府债券等安全证券作为质押。 9月，可动用的现金意外短缺引发了回购市场借贷成本的大幅上涨，促使美联储自金融危机以来首次干预。

一种潜在的解决方案是通过回购市场的清算所，固定收益清算公司或FICC将现金直接借给较小的银行，证券交易商和对冲基金。

对冲基金目前通过一种称为“担保回购”的程序来借款，在该程序中，他们要求一家大银行充当中间人，将他们的政府债券与愿意放贷的货币市场基金配对。

然后，银行保证各方将履行其义务-偿还现金或归还证券。通过FICC进行交易的公司向一个基金提供资金，该基金将涵盖借款人的违约行为。对该新计划的批评者表示，如果美联储直接通过票据交易所所放贷，可能最终导致对冲基金的纾困。

分析师认为，美联储的目标是从暂时的努力中退缩，以平息回购市场的动荡并增加金融储备。在9月份的动荡之后，官员们采取了临时措施，例如提供短期回购贷款和购买国库券，成功抑制了年底的波动。

分析师称，新方法还可能给决策者带来政治问题。问题在于中央银行直接向对冲基金提供贷款，对冲基金是不受监管的投资工具，往往为富裕或机构投资者服务。

分析人士说，危机时代银行解救之后的政治反弹仍然停留在决策者对当前问题的态度上，尽管官员们正在努力确保支撑金融市场的关键基础设施的平稳运转。一些人担心直接向对冲基金放贷会导致人们认为美联储正在助长风险质押。

GLMX首席执行官Glenn Havlicek说：“人们强烈反对救助高息的猫，”该公司为回购交易台提供技术。

许多对冲基金通过赞助回购在现货市场进行交易。票据交易所所位于买卖双方之间，以确保双方均不退出交易。公开交易的记录也可以公开获得，从而提高了市场的透明度。

使用票据交易所所的想法吸引了一些投资者和分析师，因为美联储难以将现金转移到最需要现金的较小银行，证券交易商和投资者手中。

这是因为美联储只与少数几家大型银行和证券公司（称为主要交易商）进行交易。即使在这些公司中，活动也紧密地中心化在一起。国际清算银行最近发表的一项研究表明，回购市场的流动性掌握在美国系统四家最大的银行手中。

分析师说，尽管对冲基金是市场的主要参与者（他们都在这里借贷现金），但直接通过FICC向他们借贷会引起人们对政府是否支持其押注的疑问。

对冲基金通常使用借入的资金来增加投资的潜在收益，但是这种策略也可以放大损失。政策制定者通常不鼓励使用杠杆投资策略。在金融危机期间，许多人表示，使用借入资金的质押加剧了经济下滑。

一些投资者说，参与回购协议的公司之间的联系使对一个或另一个贷款的区别变得毫无意义。

WinShore Capital Partners的对冲基金经理Gang Gang表示，他在回购市场借入现金，以增加他对美国国债期货和其他利率产品投资的影响。

胡锦涛表示，“他们不愿意提供一种工具，以使整体杠杆率超出当前水平。” “没有杠杆，该系统将无法运行，但是杠杆过多的系统将变得不稳定。”

请通过Daniel.Kruger@wsj.com写信给Daniel Kruger。

本文发表在《华尔街日报》上