美联储已向回购市场注入了5000亿美元。它在哪里结束？

2019年9月，隔夜货币市场（一个短期借贷市场，银行在工作日结束时互相借款以满足准备金要求）的利率飙升至10％。

银行不愿意为美联储2％的目标利率放贷。美联储通过直接为这些所谓的回购协议（简称回购协议）融资来应对现金紧缩。它提供了这些短期贷款的2％利息（通常在几天或几周内还清），以降低利率并将现金注入受困的贷款市场。从那时起，它一直每天提供这些隔夜贷款。

美联储于2019年9月下旬开始提供这些每日协议时，这是自大萧条以来首次干预回购市场。自那时以来，美国中央银行已向回购市场投入了约5000亿美元，最初是作为临时操作进行，该操作将于2019年10月10日结束，但每日回购出价仍在继续。目前，美联储资产负债表中有2290亿美元的未偿还回购。

美联储甚至正在考虑通过回购市场直接向较小的金融机构和对冲基金提供贷款，这是百年历史的机构历史上前所未有的举动。

自2007年至2008年金融危机以来，美联储首次控制了这个晦涩但必不可少的美国金融领域，普通美国人是否应该对美国金融市场的状况感到担忧？

“需要杠杆”

“关键问题是……普通美国人应该担心吗？如果 [the Fed] 保持[s] 去，那么他们应该担心，但是如果他们什么也没做，他们应该更加担心。只是，他们在哪里停下来？我认为没有人知道他们什么时候停止。” WinShore Capital对冲基金的执行合伙人Gang Hu告诉Bitcoin Magazine。

为了为这些回购提供资金，美联储从银行购买了美国国库券，质押贷款证券和其他高流动性证券，以换取现金。这些证券充当基础贷款的质押品，银行在几天到几周的时间内用利息将其购回，因此称为“回购协议”或“回购”。

回购市场对于保持这些银行的偿付能力和满足其法定准备金要求（每家银行必须在美联储成员分支机构的账户中保留的金额，相对于其资产负债表的规模）而言是必要的。

胡锦涛解释说：“所有银行都受到监管，以控制它们拥有的资产负债表风险。”这些资产负债表包括现金和债务-任何涉及金钱的信托义务。银行借其资产借款（也称为杠杆）以进行投资，增加资产负债表，甚至还清其他债务。因此，当他们的银行现金不足时，这可能导致流动性紧缩，并威胁贷款市场的构成。

胡说：“没有杠杆，该系统将无法运作。” “根本没有足够的美元货币来支持系统中浮动的资产数量。金融体系本质上具有杠杆作用。”

胡锦涛补充说，这种杠杆作用是必不可少的，但如果管理不当，也会带来危险。

他说：“在良好的经济环境中，杠杆是有史以来最伟大的事情-您赚了更多的钱。” “但是在经济低迷时期，您会引发金融危机和金融不稳定。目前，美联储目前最担心的是金融动荡。”

美联储为何介入？

具有讽刺意味的是，导致美联储回购干预的现金紧缩源于旨在保持现金储备以防止银行挤兑或其他流动性危机的法规。

例如，路透社报道说，银行家和分析家认为，如果美国最大的银行摩根大通没有从现金中提取57％（整个美联储从美国联邦储备局中抽出1,580亿美元， 2019年），以及新法规未规定更严格的储备金要求。

银行中没有足够的现金来为回购提供资金并满足这些准备金要求，摩根大通（J.P. Morgan）更不愿将其剩余的贷款贷出。胡说，在此期间，摩根大通（J.P. Morgan）拥有这笔钱，但无法合法地借出

“提出了许多监管问题。美联储主席鲍威尔在2019年12月的新闻发布会上说。

美国第二大银行美国银行（Bank of America）也在2019年从其美联储帐户中提取了现金，但幅度不那么大为30％。

随着银行提取现金，美联储正在削减其资产负债表。胡锦涛表示，摩根大通和朋友现金紧缺的状况无疑是美联储进入回购市场的“原因之一”，但另一个原因（这也与银行利用其美联储账户的原因有关）过去，随着美联储变卖资产负债表上的资产，银行和货币市场中的现金减少了。

“当基础货币继续随着资产负债表而收缩时，即使资产数量 [like MBS, bonds, etc.] 持续增长，这意味着该系统具有更多的杠杆作用，”胡说。 “美联储提出的解决方案是开始购买 [Treasury bonds]，以向市场提供回购。所有这些行动旨在增加系统中的基础货币。”

胡锦涛继续说，这笔现金是保持杠杆持续运转所必需的。

他说：“如果您被利用，那么您每天都必须被利用。” “如果您有糟糕的一天，您将破产。这就是为什么在九月 [2019] 人们支付百分之十 [interest for repurchasing agreements]，因为如果您没有钱，就会破产。”

美联储可能扩大回购范围

这就是为什么美联储介入的原因，不仅在于控制短期货币市场利率，还在于用现金充实系统以平衡债务。这些报告市场不仅对大型机构的命脉至关重要，对小型机构也至关重要。

据路透社报道，“如果没有可回购市场可靠的贷款来源，金融系统就有失去宝贵的流动资金来源的风险。例如，对冲基金将其用于为美国国库券的投资提供资金，而银行选择将其作为为客户筹集急需现金的选择。”

如果较大的机构经纪交易，则胡氏和其他小型机构等对冲基金只能参与回购市场，但现在，美联储正在考虑直接向较小的机构（如对冲基金）提供贷款。

对冲基金通常以高杠杆率运作，目的是为其投资者提供稳定且可观的回报。如果美联储直接向这些办公室和其他较小的办公室提供贷款，那也将是为了减轻金融部门的杠杆作用。

“美联储不仅保留储备金， [of member banks] 但是，要增加它，关键是：在多大程度上？

胡锦涛继续说：“美联储一直不愿迈出最后一步。”事实上，美联储并未放松准备金要求，以允许银行增加杠杆。 “他们降低了系统中的杠杆率，但是他们不允许银行进行更宽松的监管……我认为美联储不愿增加系统中的杠杆率，因为他们知道杠杆率是双向的。”

极限在哪里？

如果走错了路怎么办？这是一个美国人理智的问题，当面对这样一个事实时，即银行已经获得了5,000亿美元的联邦流动资金，以防止金融市场陷入停滞。到目前为止，回购操作已在一定程度上平息了动荡的回购市场，但美联储继续借贷，最初在2019年9月将其视为临时市场干预。

现在的问题是，何时足够？或如胡锦涛所说：“如果他们做得过大，那我们就会走另一条路”-经济下滑。

胡锦涛表示：“如果你听美联储的话，美联储就会意识到这一点。”他指的是向这些市场增加数千亿美元的重要性。 “如果这5000亿美元变成1万亿美元或2万亿美元，那么普通美国人应该担心。但是现在，美联储的论点是，自9月以来，我们在缩小平衡方面走得太远了 [2019] 我们的储备太少了，这损害了系统。”

美联储亚特兰大分行前负责人丹尼斯·洛克哈特（Dennis Lockhart）在CNBC采访中将美联储的公开市场操作比作“试错法”。洛克哈特还指出，他并没有把注入流动性等同于量化宽松政策（美联储购买长期美国国债以印制新现金的做法）。

胡锦涛表示，量化宽松试图通过可靠的长期流动性来控制长期利率。相反，回购市场干预控制利率以立即获得短期流动性。

尽管如此，最终结果还是一样的-美联储购买资产以用现金冲刷银行。就像大衰退期间美联储的量化宽松政策（导致今天我们拥有超过4万亿美元的资产负债表膨胀）一样，这些回购交易的未知领域是一个最终问题：它们在哪里结束？

胡认为，它们将开始逐渐消失，市场将在2020年4月15日（联邦税收日）左右稳定下来。但是他说，这将是“挑战这一事情的挑战”，并且将是一个艰苦的过程。

胡锦涛表示：“我相信他们会逐步，逐步地做到这一点，因为您不能要求银行在一天之内向您支付1000亿美元。”

由于看不到清晰的终点，数十亿美元的流动性进入了一个鲜为人知但对美国金融体系至关重要的市场，一些美国人可能想知道大坝是否以及何时破裂。或者需要多少资金进入系统以防止杠杆作用淹没堤坝。

“在九月 [2019]，我们已经看到了系统的局限性，”胡说。

在新年第一个月的中途，随着美联储仍在赞助回购协议，我们现在可能会问：“极限还存在吗？”