推动比特币ETF向前发展

br>

多年来，数字市场资产参与者和美国监管机构围绕批准比特币交易所交易基金（ETF）进行了对话。几乎所有尝试都没有成功，要么被证券交易委员会完全拒绝，要么被申请人撤回。

从对不同基础资产（如“实物”比特币和在管制交易所交易的期货）的依赖，到不同的基础指数方法，每种应用都采用了自己的方法来满足ETF SEC的要求。不幸的是，这些组合都还不能满足监管机构的要求。根据我们对监管文件的阅读以及SEC成员的公开评测，随着资产类别的成熟，这些组合将继续发展。

我们一直在直接与美国和英国的监管机构合作，以了解监管机构目前面临的问题。在本文中，我们探讨了为什么SEC的ETF被拒绝的历史，围绕比特币价格的对话的当前状态以及如何使对话向前发展。

为什么ETF结构吸引投资者

ETF为传统投资工具提供许多优势，例如开放式和封闭式基金。这些包括流动性，获得独特资产类别和投资策略的能力，投资组合的多元化，税收效率，保证金能力和低成本。具体来说，对于比特币ETF，收益包括投资者保护，税收收益和资产类别访问。

比特币ETF将为投资者提供联邦证券法的保护和披露，而现有的比特币所有权选择无法提供这种保护和披露。此外，ETF通过资产净值，当日流动性和简化​​纳税申报表，使基本资产所有权具有透明度。最后，美国经营着世界上一些最受信任的流动性市场。作为享誉全球的监管机构，美国证券交易委员会（SEC）的批准可以视为对全球其他金融监管机构的信号。

SEC对操纵的潜在影响的担忧

在对比特币ETF的拒登订单和公众评测中，SEC及其成员一直列举了几个问题。这些关注主要中心化在基础市场中的欺诈活动和市场操纵。 SEC表示，可以通过在规模庞大的受监管市场进行监督共享协议来解决这些问题，或者表明比特币市场与欺诈和操纵活动是隔离的，迄今为止，欺诈和操纵活动尚未成功完成。

作为澄清点，比特币目前不在“国家证券交易所”（在美国证券交易委员会注册）上进行交易。在美国，比特币目前在数字资产交易所进行交易，该交易所受金融犯罪执法局（FinCEN）（美国财政部的一个部门）监管，通过货币转账许可证或纽约州金融服务部的BitLicense进行监管。

比特币期货在CME，美国注册的指定合约市场（DCM）和衍生产品清算组织（DCO）上上市和清算。比特币期货的交易和清算由商品期货交易委员会（CFTC）监管。芝商所受到监管，并参与市场监督并参与市场监督共享协议。

要找到实际价格，您必须先找到实际数量

对可靠价格的担忧一直是美国证券交易委员会（SEC）的普遍做法。 SEC主席杰伊·克莱顿（Jay Clayton）在共识：投资于2018年11月发表讲话时说：“散户投资者看到的价格是他们应依靠的价格，并且不受操纵-不是波动，而是不受操纵。”以可靠的价格，您必须从在真实买家和真实卖家之间进行经济交易开始。

2019年3月，SEC与一位比特币ETF的赞助商Bitwise Asset Management举行的一次会议上发表了一份报告，详细分析了各种数字资产交易所上的比特币交易分析。根据他们的分析结果，Bitwise声称报告的交易量的95％是“伪造”或虚假交易的结果。该报告提出，其ETF从“真实”现货市场中获取价格，这些现货市场表现出某些特征，表明市场没有操纵或欺诈性交易行为。 SEC在10月份对提议的规则变更持不同意见，并表示不同意。

从那时起，对交易所完整性的分析和测试取得了进步，其中纳入了原始Bitwise报告中未考虑的因素。通过审查，我们可以识别未报告虚假交易量且已制定政策和程序以防止清洗交易或其他价格操纵方法的现货市场。

衡量价格发现：“领先—落后”关系

在对Bitwise比特币ETF信托的不批准通知中，SEC提出了以前的ETF拒绝中未解决的新问题-具有“真实”交易量的数字资产交易所的价格与当前未通过审查标准的价格之间的关系。超前-滞后”关系。如该否认中所述，“…仅相信报告的交易量有问题，不能替代数据驱动的分析，即其他市场参与者将如何响应其他平台的价格而调整价格，即使他们同意这些平台占主要地位–但不是全部–假货。”

价格发现是金融市场中的重要元素，并且在全球零散的比特币交易中变得至关重要。超前滞后研究可能有助于确定比特币市场是否具有抗操纵性，哪些数字资产交易所具有真正的经济实质的市场活动，从而使市场更接近监管机构和投资者可以信赖的可靠比特币价格。

超前-滞后研究正在进行中。在接下来的几个月中，监管机构和市场参与者可以期望更加清楚地了解从事可疑活动的场所是否对价格产生了明显影响；如果他们不这样做，那么这对于ETF，产品和指数创建者来说将是非常有前途的。

无论哪种方式，超前-滞后分析都将有助于阐明该资产类别的当前市场结构，并进一步与资产管理行业，监管机构和加密货币原生投资者（不仅在美国，而且在世界范围内）进行讨论。