LP推论加密的风险投资策略
Ha Duong是Cambrial Capital的负责人，Cambrial Capital是专门从事数字资产领域的基金基金。在此之前，他曾是位于柏林的风险投资公司Project A的投资经理。Ha是Techstars的导师，并与整个欧洲科技生态系统保持联系。
加密货币是一个新兴行业，其软件基础结构的基础层仍在开发和完善中。随着它的成熟，它可能会集成到现有的数字价值链中，并实现全新的应用程序。这个过程将花费十年或更长时间。
超越比特币和其他加密货币价格波动范围的风险资本家，对此表示赞赏，并正将自己定位于对该领域进行投资，以为其自身及其有限合伙人（“ LP”）提供超额回报。
该技术由加密货币资产实现：具有自己的本机属性和市场动态的数字令牌。因此，风险投资家需要采取与传统的基于股权的风险投资不同的方法。
推导加密的VC策略非常困难。它要求风险投资基金经理从第一原则重新考虑风险投资的经济学。本文探讨了风险投资策略的一些关键参数，并提供了我们作为加密货币专业投资者的观点。
加密货币风险投资案例?
在深入探讨该主题之前，值得一问：为什么要冒险？
风险资本是要对早期阶段的业务进行长期的，基于基本面的投资，在这种情况下，失败的机会很高，但成功的回报可能会很大。创业作为一种投资方式并不要求应使用哪种手段来获得这种机会。从历史上看，风险投资家使用股权（在某种程度上是可转换债券）。
但是加密货币网络是不同的，它们要求我们从侧面思考如何让最好的企业家接触这个动态生态系统中最诱人的机会。
接下来的五到十年为风险型投资者提供了一个世代相传的机会，使其可以接触一部分加密货币网络，这些加密货币网络将成为全球公共基础设施的关键部分；拥有一小部分下一代基于Web的服务。
机会集?
我们将加密货币风险投资基金的机会分为两个不同的组：
从投资的角度来看，第一种从根本上来说是新的：协议已经存在了很长时间，只要网络已经存在。但是直到比特币，他们才可以投资。如今，可以通过代币（ICO，二级市场，广义挖矿），股权（公司拥有代币或对代币拥有某种未来债权）或SAFT（在网络启动时可兑换代币）来获得这些风险。明天，谁知道？代币经济学是一个快速发展的设计空间。
第二类的外观和行为类似于传统的风险投资。这些是传统公司，其预期现金流可以估值，投资者可以通过普通普通股或可转换票据获得风险敞口。
我们从Crunchbase，TokenData，Dealroom和PitchBook等来源收集了有关这些存储桶的性能的一些数据。我们的发现表明，加密货币资产和生态系统投资都是具有诱人回报的绝佳机会。以下是这两组交易中表现最好的交易：
最佳加密货币交易：
- 比特币（Mining-2009）
- 以太坊（ICO-2014）
- 币安币（ICO-2017）
- 还有更多项目，包括Chainlink，BAT，OmiseGO，0x，Tezos，EOS，Cosmos，Polkadot等。
加密货币方面表现最佳的生态系统基础设施交易：
- Coinbase（2012年种子，A-2013系列，B-2013系列，C-2015系列）
- Kraken（A-2014系列）
- 链分析（Seed-2016）
- CryptoFacilities（2016年2月）
数据显示，可以在资产类型和地区之间找到巨大的投资（交易通常来自硅谷，纽约，伦敦，柏林，巴黎，特拉维夫和新加坡）。如您所料，最佳的（> 20倍）回报来自较小和较早阶段的融资回合。通常，表现最佳的交易的股权投资轮次为3–900万美元，这凸显了找到十个可吸收超过1000万美元投资的巨人的难度。鉴于最佳实践是占用半轮或更少的时间，预计加密货币风险基金将开出少于3-5百万美元的支票。在生态系统成熟之前，绝大多数有吸引力的交易将处于早期阶段。资金规模应适当。
该见解来自我们对包含2,743轮加密货币投资的基础数据集的分析得出的（您可以在此处请求访问我们的数据集）。
从有限的数据量来看，与传统企业相比，我们看到了类似的中位数出口价值。但是，平均退出价值更高，这意味着离群值对加密货币投资组合的影响更大。我们将在这篇文章的后面跟上另一篇关于加密货币基金投资组合建设的文章，我们将在其中深入探讨该主题。
构建加密货币基金?
在弄清楚基金的投资策略之外，还有更多针对加密的挑战正在等待基金经理。建立新基金不仅需要一项策略，还需要做更多的事情。例如，还需要考虑正确的结构及其对税收，报告，法规和筹款的影响。
在资金筹集方面，传统的风险投资结构通常会失败。传统的美国大型风险投资公司通常根据《 1940年投资顾问法案》的《风险资本基金顾问豁免》（第203（l）-1条）受到监管。这使他们免于监管，披露和只要他们将募款活动限制在有钱人和机构上，就可以承担行政管理费用。另一方面，这仅允许他们将高达20％的基金投资于不合格的投资，包括加密货币资产。今年早些时候，安德森·霍洛维茨（Andreessen Horowitz）宣布将其重组为注册投资顾问（RIA），以避免超过20％的上限并为他们提供更高的投资灵活性。但是它还伴随着额外的监管监督和每年大约8倍的合规成本增加。
资产管理总额少于1.5亿美元的小型基金管理人可以根据《私募基金顾问免税》（第203（m）-1条）运作，而美国资产管理规模少于2500万美元的外国基金管理人可以按照《外国基金管理人豁免》行事（第202（a）（30）节），以避免限制和增加成本。尽管如此，在复杂的监管和报告环境中导航还是非常困难的，这就是为什么许多基金经理开始研究替代性司法管辖区和监管制度以找到合适的人选的原因。
关于合适的基金结构的决定将取决于个人情况，包括住所，有限合伙人基础和投资策略。
最近发生了向更传统的VC型基金（封闭式，10年锁定，资本赎回等）的转移的趋势，但是大多数2年前或更早开始的早期加密货币基金选择了对冲基金结构来绕过投资局限性。根据1940年法案第4（a）（2）条第D条第506（b）条的规定，它们主要以3（c）（1）基金或3（c）（7）基金的形式运作，并进行了风险资本类投资通过侧面口袋从HF结构中脱颖而出。虽然最初起步，但他们最终意识到了挑战（例如流动性管理，估值政策，高水位线，J曲线，对齐等）。
对于希望对早期技术进行长期基础投资的管理人员，我们认为封闭式风险投资结构更合适。从费用的角度来看，这些方法更好地结合在一起，消除了投资组合和流动性管理的复杂性，并减轻了经理快速部署资本的压力。当然，这对于有限合伙人来说是较差的流动性。
这个问题有很多细微差别。如果有合理的理由要做一些不同的事情，有限合伙人应该保持开放的态度。
但是，经理人要当心-当有限合伙人已经对创新的垂直投资持谨慎态度时，您要做的最后一件事是同时选择非常规的投资结构。
加密货币资产和早期流动性的挑战?
许多早期的加密货币管理者采用的对冲基金结构提供了灵活性。它引入了主动投资组合管理的可能性-考虑到加密货币资产的流动性相对于传统企业平均退出6-9年要早，这是一个重要的考虑因素。
加密货币资产是运行在加密货币网络之上的经济微系统的本币，因此，加密货币资产是其完整功能所必需的。这意味着，只要网络启用，它们的本机加密货币资产就可以交易。由于资产是在网络实现其全部潜力之前进行定价的，因此随着市场参与者不断重新评估该项目成功的可能性，其价格可能会出现极大的波动。
每月将任何早期风险投资组合标记到市场中，可能对经理及其有限合伙人健康构成危害。在传统的风险投资世界中，这是不可能的，但是在加密货币中，网络资产从一开始就通常需要保持流动性。换句话说，正如我们在Multicoin的朋友所说的那样，加密货币投资-独特地-提供具有公开市场流动性的风险资本经济学。
对于风险投资策略，较早的流动性在两个主要领域提出了重要问题：基金存续期和投资组合管理。鉴于加密货币资产流动性的时间更快，风险管理者（或其投资者）可能会合理地重新考虑十年的基金寿命是否确实必要，或者他们是否应利用基础资产的流动性以提供较短的或七年的基金寿命。甚至是五年，而不是传统的十年。
这里的辩论与后期传统风险投资的回声相似，传统风险投资可能会在首次公开募股后保留数年。我们认为传统的十年基金存续期限是有意义的，因为这是加密货币网络成熟并实现其潜力的舒适时间范围（只需考虑比特币在十年后的地位）。
此外，对于投资者来说，重要的是要与项目保持长期投资者的关系。
给定的基金投资期限可能长达四年，额外的六年可以使基金经理继续对早期项目和公司进行投资，从而使他们能够扩大投资期限-这是风险投资回报的重要决定因素。此外，（传统）生态系统/镐和铲子/基础设施类型的投资仍需要典型的十年时间。这不会阻止经理人在最初几年退出职位时尽早将资本返还给投资者。他们选择如何利用可回收资金至关重要，这将使我们整洁地进入下一步考虑。
风险投资家应如何考虑主动投资组合管理？
首先，您必须质疑一旦加密货币资产可交易，它们是否真的具有流动性。资产在加密货币交易所上市的事实并不意味着资产具有足够的流动性（高交易量，低点差，深订单），您无需大幅度上涨价格即可退出头寸。但是，在有流动性的情况下，风险投资家是否应该定期重新平衡其投资组合？他们是否应该在业绩不佳的网络中出售职位以专注于赢家？他们应该如何看待储备和回收？
对于这些问题，没有一个单一的答案，因为它们还会带来税收，监管和报告方面的影响。我们保持开放的态度。风险管理者从失败中收回资金并与获胜者加倍的能力一直是优势之源，我们将在另一篇内容中对此主题进行扩展。
风险投资对加密货币??的变化性质
可能需要更定期地重新平衡加密货币资产组合，而不是仅仅等待大约7年，直到传统企业中的并购交易或首次公开募股（有时在两者之间使用二级货币），并不是风险投资于加密的唯一方法不同。在接下来的几十年中，可以以改变投资性质的方式（例如DeFi）来重新构想投资者的角色。
在上一篇文章中，我们已经分享了关于通用挖矿或主动网络参与的LP观点。如果您有兴趣为加密货币网络的长期投资者和早期支持者提供价值，我们强烈建议您重新访问它。
除了有助于引导网络供应方外，风险投资人还有许多其他方法可以为加密货币团队增值，包括：
- 法律：法规和合规支持
- 技术：智能合约安全审核，代码审查
- 经济学：加密货币经济学设计，代币分配机制
- 财务：库务管理，OTC合作伙伴
- BizDev：与交易所或其他项目建立联系以实现潜在的协同作用
- 市场营销：开发商收购，社区管理，公关
- 人力资源：团队治理，招聘，高管教练
在过去的24个月中，我们看到了加密货币领域的急剧发展，并且我们预计这种变化的步伐将继续向前。
致谢??
感谢David，Edward和Alex为这个职位做出的贡献。