非理性的繁荣会在牛市之后吗？
“非理性繁荣”又回来了吗？这就是某些人现在指的是即将迎来十一周年的牛市。这是一个与众不同的牛市。自然，这取决于人们如何看待牛市。熊市通常被定义为下跌20％或更多。因此，如果市场跌幅不超过20％，那么多头仍在继续。在此基础上，目前的牛市现在已经有4,000天的历史，或者不到11年。是的，在此过程中进行了三项更正。跌幅最大的道琼斯工业指数（DJI）从10月至2018年12月下跌了19.4％。其他两项修正发生在2011年4月至2011年10月（下跌16.8％）和2015年5月至2016年2月（下跌14.5％）。其他股市指数的跌幅可能超过大疆创新，但我们的参考点是大疆创新。
美联储前主席格林斯潘（Alan Greenspan）在1996年的演讲中提出了“非理性的繁荣”。具有讽刺意味的是，那是在1990年代末高科技/dot.com泡沫开始时。 1990年代的牛市在1990年10月开始，并在2000年1月达到顶峰。1998年修正了19.3％。该牛总共持续了3,382天，涨幅为396％。迄今为止，当前的牛市上涨了349％。根据记录，从1921年8月持续到1929年9月的1920年代牛市为2,932天，上涨了497％。 1923年修正了18.6％。
那么，我们有泡沫吗？许多人会认为我们是。但是随后，许多人还会争辩说，我们处于一个长期牛市中，在此过程中还有很多年要进行奇怪的修正。出于对牛市的所有应有的尊重，这就是经典的“这次不同了”。除非通常不是。
尽管目前的牛市是有史以来最长的牛市，但它并不是表现最好的牛市。我们注意到，1921-1929年的牛市上涨了497％，而1990-2000年的牛市上涨了396％，但目前的牛市仅上涨349％。公平地说，所获得的收益仅适用于DJI。标普500指数上涨396％，纳斯达克科技含量最高的股票上涨659％。饱受困扰的道琼斯运输公司（DJT）在2018年创下新高，至今仍上涨399％。同期，加拿大资源丰富的TSX综合指数仅上涨136％。在此期间，黄金一直是严重的落后者，仅上涨了71％。
但是，如果追溯到世纪之交，情况就会有所不同。自2000年以来表现最好的是黄金，上涨了456％。 DJI仅上涨156％，S＆P 500上涨131％，纳斯达克上涨143％，DJT上涨269％。这完全取决于一个人希望观察的时间范围。
1920年代的牛市被认为是有史以来的经典泡沫。在高科技/dot.com股票的带动下，1990年代也是泡沫。从1990年到2000年，纳斯达克指数上涨了1370％。泡沫背后的原因是什么？主题是相似的。降低利率，放宽信贷要求以刺激借款，以及增加货币供应量以刺激经济。在1920年代，美国和世界刚刚摆脱战争年代，西班牙流感大流行以及1920–1921年的萧条。 1980年代末期见证了1987年的崩盘和储蓄与贷款危机。尽一切努力防止它再次发生。
2010年并没有什么不同。我们将此称为中央银行泡沫。我们的利率一直处于历史低位，大规模放宽信贷导致了有史以来最大的借贷狂潮，并且通过量化宽松（QE）以及仅仅大量的流动性注入而大量刺激了货币。结果是：太多的钱追逐了太多的商品，这是通货膨胀的经典定义，只是通货膨胀出现在股市泡沫中。这是历史上最“多汁”的股票市场。泡沫无处不在，包括股票，债券，住房，艺术品等等。那就是除了绝大多数人口的工资。尽管采取了各种刺激措施，但股票市场的回报仍未达到1920或1990年代的泡沫。
2009年“榨汁”牛市–©David Chapman
我们的K线走势图显示了量化宽松政策以及“扭曲操作”每个阶段的影响，以及最近被许多人称为“量化宽松政策4”的美联储回购计划。现在有消息说，特朗普总统想要另一个刺激方案，该方案可能有助于激励家庭购买股票，并建立某种免税账户。在加拿大，我们已经有一个免税储蓄帐户（TFSA）。所有这些都是随着股票达到创纪录的高位以及失业率达到50年来的低位而来的。当然，还有十一月的选举。没有什么进一步的刺激措施可以帮助人们再次当选。
难怪牛市说忽略了背景噪音：冠状病毒（COVID-19），贸易战，气候破坏，地缘政治冲突（美国，中国，俄罗斯，伊朗），国内政治的两极分化，日本，法国迫在眉睫的衰退，奥地利，墨西哥，香港和意大利，并有可能在中国，德国和英国放慢脚步，最后是债务泡沫和大规模违约的可能性。哦，我们是否提到了蝗虫吞噬非洲的部分地区？
我们已经看到了COVID-19的负面影响，对旅游业，航空公司，供应链，航运等产生了负面影响。尽管报告的案件数量正在放缓，但我们了解到中国正在再次改变其方法，增加了可疑案件的可能性。有报告说，案件数量不仅少报了，而且严重少报了。同时，韩国和日本的案件急剧上涨，使亚洲特别容易受到破坏。然后流入欧洲和北美（美国和加拿大）。尽管如此，仍有许多人声称这只是暂时的，到结束时一切都会恢复正常。
我们必须问自己的问题是，系统何时到达“临界点”，或者正如经济学家努里尔·鲁比尼（Nouriel Roubini）所说的那样，当繁荣和泡沫变成崩盘和萧条时的“明斯基时刻”。鲁比尼将其称为“白天鹅”，而不是“黑天鹅”。风险是“未知未知数”，而不是“未知未知数”。
2006年至今的美联储资产负债表–©David Chapman
上图显示了美联储资产负债表的大幅增长。它从2007年的8000亿美元猛增到2014年的4万亿美元。在美联储的历史上，其资产负债表在如此短的时间内从未爆炸过如此之多。所有的钱都必须流到某个地方，而它并没有进入大街。相反，它进入了华尔街。随着QT的冲击和美联储的上涨，它确实在2018年的市场下跌中发挥了作用，即使这不是主要原因。尽管如此，美联储停止上涨，然后开始降低利率，并且由于有人认为需要限制利率，他们于2019年9月启动了回购计划。结果是，美联储的资产负债表一旦增长再次。
按照目前的速度，到2020年底，美联储的资产负债表可能会增长1万亿美元以上。那笔钱去哪儿了？进入华尔街。印刷机正在加班，即使表面上的回购计划是为了防止由于我们怀疑欧盟银行系统或日本银行系统存在问题而导致市场崩盘。他们可能还想检查由于大量以美元计价的贷款而又脆弱的中国银行体系。
下一张K线走势图显示G4中央银行资产负债表占GDP的百分比（G4为美国，日本，德国和英国）。它将上涨与MSCI世界指数（例如美国）的上涨进行了比较。随着资产负债表的爆炸式增长，MSCI紧随其后。所有这些钱主要流向了股市，而不是自2009年以来充沛增长的经济体。尽管经历了多年的量化宽松和历来超低利率（包括负利率），许多经济体现在都陷入了衰退。如果这不起作用，那么问题是，怎么办？由于负利率而增加了从欧盟和日本流出的资金（资本外逃），并且由于香港和COVID-19的问题而导致流出中国的资金流入，您对美元有向上的压力，更多的资金流入了美国股票和债券。是的，甚至有一些流入黄金。
G4中央银行资产负债表占GDP的百分比与MSCI世界指数的比率-©David Chapman
有人说，牛市没有到期日。不言而喻的是，厄运，悲观和熊市的故事比经济增长和牛市的故事更受欢迎。但是11年的牛市从未发生过。遗憾的是，当以前的牛市结束时，就像它们不可避免的那样，这次没有什么不同，然后开始指责。正如格言所说：“不要把所有鸡蛋都放在一个篮子里。”
本周K线走势图–©David Chapman
我们经常看到相似的K线走势图形态出现在甚至无关的股票中。毕竟，只有这么多的K线走势图模式。但是，在这种情况下，当我们看到类似的K线走势图时，纳斯达克相隔20年，它就引起了我们的注意。我们发现这很了不起。但这意味着什么？仅当结尾相同时。对于2000年的纳斯达克而言，它在3月达到顶峰，到2002年10月，已经下跌了80％以上。我们期望这次吗？不太可能，但后来谁知道。
当然，今天的涨幅没有1999年至2000年的陡峭。同样，2020年是与2000年一样的选举年。在选举年中，股市下跌的可能性很小。在2000年3月达到顶峰之后，纳斯达克指数到4月确实下跌了约40％。但标普500指数在同一时间段仅下跌了约13％。之后，市场恢复进入11月的大选。最大的跌幅发生在2001年和2002年。我们的预期相似，即2020年市场将保持一致，而2021-2022年将出现大跌幅。
1998年，纳斯达克（NASDAQ）在10月份触底。 1998年是俄罗斯/ LTCM崩盘的一年。随后的涨势使纳斯达克上涨了近77％，到1999年2月为止，为期四个月。快进到2018年，继进入2018年12月的大幅下跌之后，纳斯达克找到了底部并在接下来的五个月内上涨了约32％。在上涨到1999年2月之后，纳斯达克以向上的方式进行合并，直到1999年10月为止。随后是2000年3月的约88％的最终惊人的上涨。这次合并也一直持续到2019年10月，迄今为止纳斯达克上涨约28％。由于我们没有正式的高层职位，因此纳斯达克市场有可能会持续上涨到2020年3月。虽然上涨幅度不及1998-2000年，但方向是一致的。这两张K线走势图的外观非常相似，并且我们自满自满，无法阻止这个市场。也就是说，直到它做到了。
市场和趋势＃1 –©David Chapman
市场和趋势＃2 –©David Chapman
又是一周，再创历史新高，然后是糟糕的时刻，就像周五面对中国境外的COVID-19数量增加，市场低迷一样。本周下半天，韩国几乎每天都在翻番，而伊朗却出现突飞猛进的增长。令人惊讶的是，这并不是说伊朗吸引了来自中国的游客。我们还在意大利和日本看到了跳跃。尽管在中国境外的人数正在上涨，但我们听说有报道称中国的案件漏报率很高。圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）相信这只是暂时的（可能是暂时的），并将很快结束。已知的未知数也是如此。
©戴维·查普曼
实际上，糟糕的经济数据在本周末沉没了市场，因为许多MARKIT指数均低于预期，并处于暗示经济衰退的水平。同样，现有房屋销售下跌。我们将在债券评测中详细介绍这些内容。自1月下旬COVID-19危机爆发以来，市场遭受了首次亏损。标普500指数一周跌1.3％，较周三创下的历史高点3,393点下跌1.7％。标准普尔500指数没有突破任何暗示高点的关键点，但周五的行动肯定感觉像是暂时的高点。当我们突破3,300点时才会得到确认，而在3,275点以下才能得到确认。
其他指数也下跌。道琼斯工业平均指数（DJI）下跌1.4％，而且，即使像标准普尔500指数和纳斯达克指数那样，也没有创下历史新高。纳斯达克跌幅最大，下跌1.6％。道琼斯运输公司（DJT）令人惊讶地上涨了0.4％。奇怪的是，航空公司预计将因COVID-19恐慌而损失数十亿美元，这些天真的有人愿意乘飞机吗？由于航空旅行的急剧减少，航空公司可能面临290亿美元的损失。旅游业受到了沉重的打击，特别是因为中国人是世界各地的主要游客。同样，每年有数百万人访问中国。好吧，没有更多了。小型股标普600指数一周跌0.9％。
在其他地方，TSX综合指数在创下历史新高后持平，但一个意外的赢家是TSX风险交易所（CDNX），上涨2.1％。在欧洲，伦敦富时指数小幅下跌0.1％，巴黎CAC 40跌至历史新高后也下跌0.1％，德国DAX也创下历史新高，然后下跌0.6％。有迹象表明德国经济可能陷入衰退。在亚洲，由于中国的上海指数（SSEC）上涨了4.2％，但东京日经指数（TKN）下跌了1.4％，这些指数感到惊讶。对SSEC感到奇怪，但尽管有COVID-19，中国仍试图恢复工作。似乎事情还没完全停顿。世界MSCI指数一周下跌1.2％。大多数指数尚未给出卖出信号，但又下跌了一周，将出现卖出信号。
那么，如果要进行调整，市场会下跌多少？我们认为2020年不会大幅下跌，主要是因为这是选举年。如果我们回到2000年，那也是选举年。标普500指数从2000年3月24日的高点下跌了13.8％，跌至2000年4月14日的低点。它测试了200日均线，然后反弹才持续到2000年9月的下一个高点。纳斯达克受到冲击更困难的是，到2000年5月下跌了40％。到2000年9月也实现了微弱的复苏。标普500指数跌至200天均线现在将比当前水平再损失300点或大约9％。在最近的选举年中，2008年是金融危机之年，2012年是市场复苏之年，而2016年是特朗普当选。 2008年是可怕的一年，而2012年和2016年则是积极的一年。
如果我们遵循与长期牛市之后市场达到顶峰的2000年相似的模式，我们的期望是我们不会在2020年受到重创，但是一旦选举结束，就要提防2021年。毫无疑问，特朗普将希望看到市场上涨以帮助他的选举机会。现在进行修正将是理想的，因为它将在大选前还有八个月的时间将其排除在外。有趣的是，随着本周市场再创历史新高，我们看到看涨期权购买量大幅上涨和折扣经纪公司的大量交易。特斯拉和Shopify已成为供零售人群购买的两大热门股票，投机性零售交易商追逐最新的热潮。就是这样。
©戴维·查普曼
纳斯达克在过去一周的主要股指中跌幅最大，当周下跌了1.6％。纳斯达克周五下跌了1.8％，现在比周三的历史高点下跌了2％。我们不能说这是一个积极的信号，因为周五的快速下跌似乎是一时冲动。我们注意到RSI和纳斯达克指数分别是较高和较低之间的差异。这种差异在高处并不罕见。纳斯达克一直是由FAANG领导的最大赢家，但正是FAANG可能也会导致市场下跌。在过去的一周中，Facebook下跌了1.9％，亚马逊下跌了1.8％，现在受到挑战的苹果，由于COVID-19在中国的问题，下跌了3.7％，Netflix下跌了0.1％，因为人们仍然会看电视，最后Google下跌了2.3％。同样，微软下跌了3.4％。半导体指数（SOX）下跌3.4％，主要的ETF技术选择SPDR基金（XLK）下跌2.5％。如果我们确实怀疑进入三月份的跌幅，那么技术含量高的纳斯达克可能将面临最大的跌幅。在较高的飞行人数中，Shopify下跌了2％，但特斯拉继续猛涨，上涨了12.6％。我们相信，特斯拉是高科技股票的典型代表。尽管本周的涨幅实际上未达到历史新高，但一旦开花结束，它也可能面临最大的崩盘。
©戴维·查普曼
我们经常注意到，大盘股与小盘股之间是如何分化的，这是未确认的。标准普尔600指数早在2018年8月就达到顶峰。此后一直遥遥无期。甚至最近，标准普尔600指数在2020年1月创下1,046的高点。本月高点较低。另一方面，标准普尔500指数不仅继续攀升至2018年9月的高点，而且最近标普500指数也突破了2020年1月的高点。在主要的转折点经常出现分歧和不确定性。不，这并不意味着它会立即发生，并且可能需要一些时间才能发挥作用。但是我们的经验是，一旦这些分歧出现并且从未得到解决，通常就意味着潜在的重大转折点。我们还注意到了DJI与DJT之间的未确认，DJI创下了DJT未确认的新高。
©戴维·查普曼
我们之前已经注意到，VIX波动率指标与标准普尔500指数之间存在负偏差。这是另一个。这是超过其200天均线的股票百分比。尽管标准普尔500指数创下历史新高，但超过其200天均线的股票百分比却创下了新低。最近的高点是80.96％，而2020年1月的高点是87.17％。即使在指数创下历史新高的时候，只有很少的股票超过其200天的移动平均线，这是我们应该注意的差异-另一个警告可能是即将达到顶峰。
卡斯货运指数，装运–©David Chapman
卡斯货运指数（衡量北美货运量的指标）持续下跌。 2020年1月货运活动同比持续下跌9.4％。此次下跌与美国在2007年至2009年“大萧条”期间陷入下滑的情况相当。这表明，尽管声称这并不是完全蓬勃发展的经济。这对可持续增长也没有好处。指数达到支撑线后，我们可能会反弹。但是，如果跌破并跌破1996年和2000年的低点，那么我们可能会走向2008/2009年的低点。
©戴维·查普曼
再过一周，再创历史新高。过去一周，多伦多证交所综合指数再创历史新高，因为一周持平（实际上下跌了0.03％）。触及的TSX可能是绘制从2019年11月高点到2020年1月高点的线而创建的通道的顶部。 TSX的高点为17,970，低于18,000大关。周五的低迷日在K线走势图上留下了巨大的吞噬蜡烛，暗示了潜在的顶部。我们达到顶峰的第一个迹象将是跌破17,750。但是，直到我们跌破17,500，我们才能确认。子指数的涨跌不一，其正面为7点，负面为7点。难怪TSX一周持平。最大的赢家是金牌（+ 8.7％），最大的输家是信息技术（-2.7％）。其他重大赢家是材料（增长3.9％）和金属与挖矿（增长2.9％）。输家包括医疗保健（-2.6％）和非必需消费品（-1.6％）。一个主要板块是金融板块，过去一周下跌了0.1％。由于金融业务几乎占TSX的三分之一，因此，如果TSX上涨，我们需要看到它们在上涨。黄金在TSX综合指数中所占比例不高。请注意，尽管创下了历史新高，但RSI仍低于其先前的高点，形成了负背离。
©戴维·查普曼
双重麻烦？我们对美联储的回购计划产生了沉思。我们想知道是否有一些银行陷入困境，因此美联储需要控制利率。最大的怀疑之一是德意志银行（DB）。但是上周汇丰（HSBC）又被称为香港上海汇丰银行（Hong Kong Shanghai Banking Corp.）突然出现了这样的消息：他们将在三年内裁员35,000人，并抛售1,000亿美元的资产。 DB遭受了73亿美元的打击。他们也是拯救特朗普的银行，但这是另一回事。 DB分配给企业的资金量很大（估计为30％），低于其资金成本。就像有人指出的那样，这两个银行业巨头正慢慢死去。多年来，DB一直在下跌，现在汇丰银行也开始下跌，尽管步伐要慢得多。汇丰银行在2009年，2009年和2016年均处于较低水平。
©戴维·查普曼
资本外逃同时推动了美元和美国国债的发展。由于COVID-19和香港的抗议活动，由于负利率而导致资金从欧盟和日本流出，而由于中国内地和香港的资本从中国和香港流出。过去一周，美国10年期美国国债从前一周的1.59％降至1.46％。现在，我们比9月份的低点1.47％低了1个基点，并且较2016年的历史低点1.37％迅速上涨。 2012年的另一个低点是1.43％。美国30年期美国国债跌至2.00％以下，目前报1.90％。这不仅创造了52周新低，而且是历史新低。在加拿大，加拿大十年期政府债券（CGB）已跌至1.28％。尽管如此，这仍高于预期，这高于2019年7月所见的最后低点1.16％，并高于2016年7月创下的历史低点0.96％。周五，低于预期的指标帮助推动收益率走低，同时也推动美元指数走低。制造和服务指数。当市场预期读数为51.5时，MARKIT制造业PMI指数为50.8（略高于经济衰退）。一月份的数字是51.9。 MARKIT服务业PMI出现衰退，为49.4，而预期为53，上个月为53.4。同样，周五，一月份的现有房屋销售下跌了1.3％。实际上，这是个好消息，因为市场曾预期会下跌1.8％。我们不禁要注意，十年期国债收益率的息差为3.49％。一个月前，他们为3.15％。低于CCC评级的点差为9.85％，而一个月前为10.19％。十年会进一步下跌吗？是的，可以，但是我们正在接近我们怀疑的最低点。先形成底部然后形成强劲的反反弹再形成暴跌的形态，这是我们过去多次看到的形态。通常发生的是，我们看到新的低点，在这种情况下伴随着极端的看涨情绪。然后费率又开始上涨。
经济衰退观察蔓延–©David Chapman
我们正在向衰退地区靠拢吗？备受关注的2-10衰退点差（2年期美国国债减去10年期美国国债）在去年8月触底至-4个基点。我们其他受密切关注的价差300万至10点（3个月的美国国债减去10年期美国国债）在同一时间达到了-52个基点。过去一周，2-10点差从前一周的+17 bp降至+12 bp，而3m–10点差从上周的+ 1bp降至-10 bp。分析师汤姆·麦克莱伦（Tom McClellan）指出，负收益率曲线或反向收益率曲线与任何衰退之间存在15个月的滞后。如果这是正确的话，那么直到2020年下半年才不会出现衰退的迹象。但这表明2021年可能出现问题。
©戴维·查普曼
我们不禁注意到，CPI的年度变化与美国5年期美国国债收益率之间的价差已变为负数。十年期也是同一件事，就在上周，三十年期美国国债跌破了CPI汇率。负实际利率使黄金感到高兴。我们特别注意到两个较早的时期：1970年代，特别是1975年至1980年，以及2000年代。黄金在1970年代急剧上涨，在2000年代也急剧上涨，然后在2011年达到顶峰。在1980年至2000年的漫长时期内，实际利率为正，黄金表现不佳。 CPI与5年期之间的价差在2015年之后开始收窄。不足为奇的是，黄金的底部在2015年12月出现。任何人都猜测，这种持续时间将持续多长时间，但美联储正试图通过回购计划和资金流来降低利率。进入美国国债，负实际利率可能会持续存在。这就是金耳朵的音乐。
©戴维·查普曼
美元指数在过去一周飙升至新的52周高点，然后在周五全部逆转。美元指数下跌59个基点或0.6％，本周收盘仅上涨0.2％。由于负利率导致流出欧洲和日本的资金流出，以及处理COVID-19和香港抗议活动的中国和香港流出的资金，美元被推高。那么，美元指数反弹结束了吗？尽管周五巨大的吞噬看空蜡烛即将终结，但我们需要看到更多证据。涨势非常陡峭，指标迅速超买也就不足为奇了。同样，其他货币的人气也暴跌。我们在本周看到的数字对欧元，瑞士法郎和澳元汇率下跌了10％以下。日元下跌至16％。欧元在创下52周新低后，本周反弹，收盘上涨0.1％。瑞士法郎上涨了0.4％。然而，英镑下跌0.7％，而日元下跌1.7％。加元兑美元上涨了0.3％。本周令人惊讶的是，面对美元的反弹，黄金具有反弹的能力。通常，美元上涨时，黄金就会下跌。这次不行。鉴于美元指数的急剧上涨，我们需要回落至98.50以下才能向我们确认顶部。美元指数的细分水平现在低于96.25。周五美元指数下跌0.6％，是今年以来最大的抛售。
©戴维·查普曼
黄金本周走势非常强劲，上涨了62美元，触及1,652美元的高点，随后收于1,648美元。黄金已经接近1,667美元的三角旗目标。我们的长期目标$1,725 / $1,750也即将出现。尽管兴高采烈，但我们确信金虫会感到有些警告。首先，RSI现已超过70（目前为78）。超过70的市场已经超买，这表明我们可能会出现回调。过去一周，黄金商业COT跌至24％，是我们见过的最低水平。 www.trade-futures.com的每日情绪指数本周达到93％。大型投机商的COT净多头头寸达到了我们所见过的最高水平，尽管其COT稳定在88％。高层迫在眉睫吗？这些是警告信号，不一定代表最高价。黄金通常会涨势在2020年3月1日至4日举行的年度加拿大勘探与开发者协会（PDAC）大会上。距离会议只有一周的路程。如果下周黄金仍坚挺反弹，由于看涨情绪过快上涨太快，交易员甚至投资者可能希望考虑一些获利回吐。尽管如此，黄金正在应对COVID-19危机，全球经济放缓的威胁，负收益率曲线以及负实际利率。可能还有人认为，美联储和其他机构正在用尽“子弹头”来应对另一场潜在的金融危机。无限量QE是他们可以做并且一直在做的事情。现在，谨慎起见指示谨慎，并从1,613美元附近的旧高开始止损。如果我们要在月底前反转并收于该水平以下，那我们将发出信号。尽管过去一周美元急剧上涨，但黄金的反弹能力使我们印象深刻。尽管如此，请注意可能在本周初或本周末出现的潜在顶峰。我们希望达到$1,725– $1,750的目标，但也有可能跌破$1,700。总体来说进展太快了。更正一旦开始，就很容易持续3或4个月。
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考虑到上周黄金的上涨，我们认为这并不奇怪。此外，该数字是截至周三的数据，因此不包括周五的重大变动。上周黄金商业COT从前一周的26％降至24％。我们从未真正看到它这么低。因此，这有点令人担忧。多头未平仓头寸减少了约6,000张合约，而空头未平仓头寸增加了近42,000张合约。未平仓合约总额跃升了57,000张合约。大型投机者（对冲基金，管理期货等）稳定在88％，尽管多头持仓量跳升了近52,000张合约，而空头持仓量也有所增加，但仅超过6,000张合约。 COT越来越看跌。
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随着黄金以美元升值，黄金以加元，欧元，日元，瑞士法郎，澳元和许多其他货币创下历史新高。我们继续相信，在某些时候，黄金还将创造新的美元历史新高。某些货币的黄金已经超买，RSI飙升至70以上。但这可以持续一段时间，就像在2019年8月回到修正期之前一样。这是警告信号，而不是保证立即达到顶峰的信号。当然，加元黄金有上涨至2200美元甚至更高的空间。
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上周白银终于表现出一些火花，上涨了4.5％。由于相对强弱指数仍处于超买水平，白银有可能继续走高70。正如我们在下面指出的，我们唯一关心的是，尽管黄金创下了52周新高，但白银却没有。白银仍暗示，根据形成于2019年8月至12月的三角形，它有可能达到20.30美元/20.50美元的潜在目标。2020年1月/ 2020年2月形成的国旗形成的目标价格为19.40美元/19.50美元。一旦白银突破18.60美元，我们的潜在目标价格也可能高达21.80美元。一些警告是，除了白银落后于黄金之外，白银的商业COT也在进一步下滑。尽管如此，过去一周白银的走势是积极的，我们应该在下周看到更高的价格。在18.90美元处有一些阻力，并再次达到2019年8月的高点19.75美元。
©戴维·查普曼
正如黄金商业COT下跌一样，白银商业COT也从30％下跌到29％。多头未平仓头寸增加了约1,000张合约，而空头未平仓头寸跃升了9,000多张合约。大型投机者的COT从77％升至78％。像黄金COT一样，银COT也看跌。因此，当黄金和白银价格上涨时，我们必须牢记这一点。
©戴维·查普曼
Gold stocks went gangbusters this past week with both the TSX Gold Index (TGD) and the Gold Bugs Index (HUI) showing substantial gains and both hitting new 52-week highs. The TGD gained 8.7% on the week and is now up 8.3% on the year while the HUI jumped 10.8% on the week and finally is in the black for the year, up 3.2%. The rising triangular pattern that formed on the TGD suggests potential targets up to 312/315, another 10% gain from current levels. As we noted with gold, some prudent profit-taking is suggested. The RSI on the TGD is just over 70 but it can, as it has in the past, get much higher before profit-taking kicks in. The breakout this past week over 270 came on increased volume, suggesting that this move should have some legs. But stops are prudent. For the TGD the reversal point would come with a break back under 258.
©David Chapman
While we were pleased that both gold and silver enjoyed a good up week with gold breaking out of the top of the channel, silver stopped Friday at the top of the channel. We still expect silver to take it out, but what is of concern is that gold is making new highs while silver is not. As long as this divergence persists, it sounds a note of caution as gold and silver rise.
©David Chapman
Oil prices were attempting to rebound this past week on hopes that OPEC would cut production. But by week’s end that basically fell apart as Russia indicated they have no plans to cut production further. OPEC also decided not to move its March meeting forward even as Saudi Arabia, the UAE and others continue to discuss production cuts. The result was that WTI oil prices fell about 1% on Friday but still managed to gain 3.5% on the week. Based on Friday’s action, the rebound rally may be over. WTI oil broke support in late January, trading under $50. New lows below $49.31 could send WTI oil prices downward towards the lows of 2018 near $42. With the COVID-19 crisis not resolving itself and potentially spreading and increasing in other countries it does not bode well for oil demand that could suffer further drops. Natural gas (NG) also managed to bounce back a bit this past week, gaining 5.5%. However, we still see no sign of a bottom forming. The energy stocks were mixed with the ARCA Oil & Gas Index (XOI) down 0.2% while the TSX Energy Index (TEN) gained 0.9%. The best that can be hoped for with WTI oil prices here is that they continue to find some support just above $50. The falling MAs up around $56/$57 remain enticing rebound targets, but there is no law it has to reach that high. The XOI appears to be forming a bear pennant after finding an initial bottom at 1,094. A break of 1,105 could target the XOI down to 1,045/1,050. Based on the broad pattern that formed on WTI oil between June/July 2019 and the high in January 2020, the potential long-term target could be $34/$35. Only regaining back above $57 could this potential scenario change.