美元稳定币大幅上涨,但零利率使商业模式复杂化

CoinDesk专栏作家Hasu是一位匿名加密货币研究人员,为Deribit Insights及其个人博客发表分析报告。

“几十年来什么也没发生,而数十年没有发生。”弗拉基米尔·列宁-据称

在过去的30天里,这个词的任何含义都是历史性的。众所周知,冠状病毒正在改变人们的生活,并且已经在传统金融市场和加密货币市场中造成了前所未有的混乱。

金融动荡的中心是美元,美元从许多不同资产中“逃离安全”,其中包括传统投资者认为“安全”的资产。在我撰写本文时,标普500兑美元汇率在2020年下跌了20%,原油下跌了62%,英镑下跌了9%,俄罗斯卢布和巴西雷亚尔分别下跌了25%。

尽管加密货币市场与整个市场长期处于隔离状态,但现在不再如此,因为公共区块链已经以美元支持的稳定币的形式有效地成为了美元的轨道。区块链上的美元代表了加密货币中仅次于比特币(BTC)和以太(ETH)的第三大资产,超过了XRP(XRP)和比特币现金(BCH)。就交易量而言,它们甚至蚕食了比特币本身:

资料来源:Coin Metrics,通过Mike Co

由于它们受到美元的支持,因此它们都受到全球对美元需求的变化以及美联储货币政策的影响。

自从比特币从9,000美元的范围一直跌至4,000美元以下,然后在3月中旬合并至5,000美元左右以来,稳定币作为一个整体的净流入约为20亿美元,增长了33%。这是有史以来最大的需求大幅上涨,与传统市场中美元的大幅上涨相一致。

自年初以来,这些资金流入的大部分与+15.5亿美元挂钩,但USDC和BUSD也分别增长了1.70亿和+1.5亿。

另请参阅:政策制定者不应该惧怕数字货币:到目前为止,它仍然保持着美元的地位

随着需求的增加,投资者将代币的价格提高到超过一美元。这激励了套利公司加紧并在系统中引入更多的供应,直到价差关闭为止。举个例子,一家公司可以用Tether存放1000万美元,以购买1000万美元的USDT代币-每个币种的价格恰好为1美元。然后,它以超过1美元的价格出售这些代币,并将差额作为利润囊中。

上个月,由于需求增加,USDT的交易价格始终保持在1美元以上,这说明有大量的15.5亿美元资金流入。

稳定币市场资本化通过Coin Metrics稳定币市值

为什么投资者现在比以往任何时候都想要美元稳定币?我相信这种兴趣大幅上涨的主要原因有三个。

首先,随着市场的暴跌,我们已经看到了从高风险的加密货币资产逃往安全的趋势。我看到人们在短期内的长期资产剥离中看好加密货币,因为之前不相关的资产类别开始同步下跌。

其次,如前言所述,新兴市场货币对美元的需求很大,而美元兑美元却在走弱。由于其离岸性质,USDT尤其已成为在中国,印度尼西亚,俄罗斯和巴西等国实现美元化的最佳方法之一。

最后,冠状病毒隔离区的实际情况和旅行限制使现金转移暂时变得异常困难,尤其是在国家之间。区块链上的美元具有一些理想的现金属性,尤其是在无权限访问和隐私(如果使用正确)方面,并且可以替代-至少是暂时的。

利率交易视图随着时间的推移利率。通过TradingView

尽管美元支持的稳定币越来越多地变成“欧元美元精简版”,但它们也受到美元货币政策的制约。 3月15日,联邦公开市场委员会(FOMC)将联邦基金利率降低了1%至0%-0.25%,以缓解即将到来的由冠状病毒引起的衰退。

这种减少实际上对这些稳定币发行人的商业模式产生了很大影响。要了解原因,我们只需要研究他们如何赚钱。到目前为止,主要有两种方法。

首先,通过投资其储备金(通常是将其借给商业银行,或购买AAA级固定收益证券(如美国政府债券))。进入2020年,最大的稳定币总共持有55亿美元的客户资金。以1.25%的利率计算,这些存款可能为他们带来高达6875万美元的收入。

即使利息收入枯竭,我仍然看到美元支持的稳定币的广阔前景

由于联邦基金利率会影响所有商业利率,因此像Tether或USDC之类的代币发行人现在可以从未来赚取的收益大大减少。如果利率变成负数(在欧洲和日本就是这种情况),那么他们甚至可能不得不付款才能存钱,从而使业务陷入困境。

由于收入减少,人们担心稳定币运营商可能会被迫进行风险更高的投资来支付账单,例如公司债券。这种动态也可以解释为什么欧元或日元支持的稳定币从未起飞。

作为第二个收入来源,一些运营商(例如Tether)已经收取了目前充值和赎回费用的0.1%,而其他运营商(例如USDC)则不收取。我们可能还会看到稳定币探索了全新的商业模式,以满足新的零利率现实。 USDC似乎通过提供用于付款(包括来自法定信用卡),钱包,市场和企业帐户的API,朝着成为事实上的商业银行的方向发展。

另请参阅:Hasu-不,矿工的中心化度不会破坏比特币

目前,运营商似乎更有可能尝试通过这些稳定币来建立(收费)相邻业务,而不是将成本转嫁给零售用户,例如通过增加相对于存款的代币供应量(作为使用税的一种形式),或收取额外的交易费用(PAX已经为其黄金支持的代币支付了费用。)由于用户被激励盘点原始代币,后者带来了自身的挑战在不信任的合约中进行交易,而是在收据中进行交易(类似于WETH / ETH。)在这种情况下,中心化交易可能再次成为决策者,因为他们可以决定是否支持盘点好的代币。

即使利息收入枯竭,我仍然看到美元支持的稳定币的前景广阔,尤其是现在,持有稳定币的机会成本实际上已经降为零。未来,我们可能会看到更多的资金流入,既有传统银行账户利率为负的地方,也有新兴市场的货币迅速对美元贬值。只要用户珍视稳定币提供的服务,我就会发现运营商可以开发新的可持续商业模式的可能性很大。

感谢Su Zhu,Nic Carter和Mike Co的贡献。

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