在油田中意味着什么
比尔·吉尔默（Bill Gilmer），CT鲍尔商学院区域预测研究所所长
采光良好的石油钻井压裂钻机，周围长满绿草和灌木丛。 乌云密布… [+] 压裂装置右侧的压裂右侧的距离和指示灯。
盖蒂
如今，COVID-19成为美国石油关注的焦点，因为价格徘徊在40年代中期，并且该病毒的疫苗仍在酝酿中。 但是，自2014年石油危机爆发以来，OPEC和沙特阿拉伯撤出了全球市场的重要生产商并允许油价暴跌以来，美国压裂行业一直承受着持续的财务压力。 2017-18年度油价温和回升，使油田活动部分恢复，但紧随其后的是2019年全行业信贷紧缩，钻机数量和与石油相关的就业人数又在出现问题之前再次下跌由COVID-19带来。
压裂最引人注目的问题始终是油价。 它是高成本的石油来源，其实际获利能力要求价格超过60-65美元，其中55美元的石油对许多公司造成伤害，而2美元的天然气对其他公司造成致命影响。 最重要的是今天的价格。 与常规钻井不同，典型的压裂井在第一年就完成了其产量的40％（是其现值的一半）。
石油价格的变化无处不在，但是随着油田中时事的发展，水力压裂的持续信贷紧缩将改变行业行为，并给该行业留下持久的伤疤。 Fracking诞生于中央银行廉价资金的时代，太多的生产者利用低利率和不断上涨的股市来试图快速杀人而不是建立可行的业务。
过去的行为迫使该行业的信贷模式发生变化，这将使大量资本从储备置换和新生产中转移出去，从而使规模较小且受到压制的压裂行业紧随其后。 这里要解决的问题是，金融变化如何转化为油田活动，该行业规模将缩小多少。
增长与价值
到2019年，生产商正努力实现稳定的收入和增长，而未能给人留下深刻印象的是，股市转向了该行业。 （图1）能源股价格从未从2015-16年的低迷中恢复过来，在2018-19年再次开始下跌，并一直保持下跌趋势，除了去年夏天COVID崩盘导致的快速回报以及近期疫苗新闻带来的小幅反弹。
较低的石油价格和糟糕的业绩压力使利润成碎片，导致股价下跌，并导致… [+] 信贷紧缩
比尔·吉尔默
破产，下架和宽容的浪潮在2019年对行业造成了沉重打击，最初中心化于最弱的公司。 图2显示，随着油价在2019年和2020年初稳定在每桶55美元，这导致石油生产商和服务公司的破产不断增加。 到2020年初，似乎压裂行业的核心-拥有可靠运营和资产负债表的公司-已通过破产问题努力。 随后发生了COVID-19大流行和沙特-俄罗斯石油战争，导致5月份石油市场全面崩盘。 现在，近期破产的数量和范围可与2015-16年的严重挫折相媲美。
2019-20年油价适中和信贷紧缩导致破产
比尔·吉尔默
华尔街的压力日益迫使生产商以低市盈率，产生股息的价值股票出售自己。 过去，他们将自己作为快速增长的成长型股票进行市场营销，并将所有利润再投资。 除了大型综合性公司之外，几乎没有想到要在上游石油工业中支付股息，并且期望投资者通过迅速增加的股票收益来赚钱。
压裂生产商现在手牵着手走近华尔街，许诺一种新的价值模式。 价值存量模型是什么意思？ 借鉴Spears Associates的Richard和John Spears最近的分析得出的一些保守数据（“思考自由现金流”），每桶60美元的油价将立即从顶部扣除10％至15％，作为对石油的简单调整，价格和项目风险，其中20％用于特许权使用费和税金，另外还需要15美元来支付生产成本。 在增长模型下，最初的60美元剩下的将是26美元的自由现金流，这是可用于资本支出或替换储备金和扩大生产的金额。
但是，新的价值模型要求将这些现金流量的30％再次削减，以偿还债务或向股东支付股息。 分配给钻探的资金为60美元，从26美元降至约18美元。 图3的前三列显示了每桶30美元至100美元的油价以及两种模型下的现金流量。 在高油价下，削减风险和特许权使用费的比例受到的影响最大，在低油价下，固定的15美元生产成本受到的打击更大。 现金流量在每桶20美元附近转为负值。
增长和价值模型下的现金流量
比尔·吉尔默
减少油田活动
多年来，增长模型一直主导着压裂，而新的价值模型将提供更少的资金来投资油田。 对地面有什么影响？ 贝克休斯的钻机数量仍然是油田活动的有用且广受关注的衡量标准，我们在这里问现金流的损失如何转化为正在使用的钻机数量减少？
我有一个简单的统计模型，可以根据石油和天然气价格估算钻机数量，因此可以做得很好。 从油价（P）到现金流量（C1，C2）到钻机数量（R1，R2），只有几个小技巧，该模型才能回答我们的钻机数量问题。
增长：P-> C1-> R1
值：P-> C2-> R2
第一个问题是统计模型只是跳过现金流量，而直接从价格转到钻机，这是一个问题，因为现金流量的变化是问题的核心。 但是，如果我们了解财务模型，则Spears Associates可以提供从石油价格到现金流量的简单线性转换，而要知道一个就是要知道另一个。
其次，回归模型基于增长模型的历史记录，因此使用60美元的价格进行预测可得出60美元的增长模型结果。 我们现在需要的未来钻机数量是从增长历史中获得的价值模型结果。 这需要价值模型的现金流量以及在增长模型下可能产生现金流量的假设油价。 例如，在图3的第一行中，根据财务模型，100美元的石油相当于52.50美元或36.75美元的现金流量。 价值模型的现金流（如果已在增长模型中实现）将由76.70美元的油价产生。 只需在第一列中在$70和$80之间进行插补即可。 将这个现金流量等价物放在回归方程中，现在得出在油价为100美元和价值模型下工作的钻机数量。 图3的第四列显示了与每个整体石油价格相对应的等值现金流量等价价格。
钻机数量的预测使用误差校正模型，该模型基于1990年第一季度至2018年第四季度的数据，实际石油和天然气价格为自变量。 相对于天然气，石油价格占主导地位。 还包括2004-2018年压裂热潮，2014-15年压裂半身和2015-18年压裂后恢复的移位变量。 在计算了油价之后，2014年之后的停产和恢复期钻机数量仍减少了10％至15％，这标志着石油市场泡沫破裂的终结。 在接下来的四个季度中，工作中的钻机数量会根据石油和天然气价格的变化进行调整。
我们的分析是一个假设的例子。 它只是忽略了持续的信贷紧缩和当前的COVID衰退，并假设从增长转向价值的转变始于2019年初。从2018年第四季度的每桶57美元的油价开始，我们预测对石油价格的钻机数量的影响可能高达每桶100美元，也可能低至30美元。 天然气价格持平于每千立方英尺3美元。
图4显示了在增长和价值模型下钻机数量的响应。 红色实线是在石油价格从40美元升至90美元的增长模型中将使用的钻机数量，蓝色虚线是在价值模型下等效的2018年后成果。 价值模型下的钻井活动在每个油价下都急剧下跌。
价值模型将整体油价超过$50 / bbl的钻机数量减少9-13％
比尔·吉尔默
图4的右侧详细说明了因油价而损失至价值模型的钻机数量，例如2022年第四季度有102台钻机价格为60美元。 随着现金流迅速缩减至每桶50美元以下，增长与价值之间的差异急剧缩小。 超过50美元，价值模型的损失为80到160台钻机，使油田活动减少9％至13％。 钻机数量完成对较高价格的调整后，财务模型之间的差异将保持不变，但随着时间的推移将保持稳定。
这是什么意思
这些估算值是整个行业从价值到增长的快速转变的例证。 基于当今水力压裂行业的财务困境，毫无疑问，这种波动正在发生。 由于大型综合性公司长期以来一直在支付股息，而且一些独立公司可能拥有足够强大的声誉和资产负债表以抵御价值变化，因此这将不是一个完整的转变。 但是，即使不是每个人都参与进来，这给行业带来了坏消息：随着油价从40美元缓慢回升至50美元至60美元，这意味着即将到来的油田复苏步伐将比过去慢，预计钻井量可能会降低10％至15％。
还有一些好消息。 人们普遍预计压裂行业的死亡已被大大夸大了。 石油价格将恢复并回升至每桶60美元附近的长期边际成本。 如果我们之前曾预期油价为每桶60美元，将有1,028台钻机，那么我们仍将看到926台。 虽然价值模型在未来一段时间内将与我们同在，但没有什么是永远的。 只需将通常在刀刃上保持平衡的油价，与时兴而又变化无常的金融市场相结合，您就会有持久的秘诀，可以意外地揭开最精心设计的财务计划。
比尔·吉尔默（Bill Gilmer）是休斯顿大学鲍尔商学院（Bauer College）的区域预测研究所所长。 该研究所监视休斯顿和墨西哥湾沿岸的商业周期，分析石油市场，国民经济和全球扩张如何影响区域经济。 吉尔默此前曾在达拉斯的美联储（Federal Reserve Bank of Dallas）服务了23年，从该银行退休后担任高级经济学家兼副总裁。
UH Energy是休斯顿大学进行能源教育，研究和技术孵化的枢纽，致力于塑造能源未来并在能源行业中开拓新的业务方法。