蓝狐笔记|「DEX 王者之争」:Sushiswap、Uniswap 谁将胜出?

今年年初蓝狐笔记写过《Uni 向左,Sushi 向右》,现在也基本上朝这个方向发展。两者采用了不同的发展路径。 Uniswap 在自动做市商(AMM)上进行深度探索,而Sushiswap 则在更多领域(如借贷、众筹发行)等方面进行横向探索。

Sushiswap 的拼图

目前Sushiswap 的拼图中包含了DEX(多链AMM,不仅有以太坊,也有BSC、Heco 等)、Kashi 借贷和杠杆、BentoBox、众筹发行MISO 等。其中的一些拼图还是有自己想法的。

借贷

(Sushiswap 的拼图,来源:Sushiswap)

*喀什

Kashi 是Sushi 拼图中第一个主要的横向扩展。它是一个借贷和保证金交易平台。

借贷

(像寿司寿司一样的喀什,即将到来的来源:寿司寿司)

跟Compound 和Aave 不同,Kaishi 走的「隔离」借贷对的模式。

在Compound 和Aave 中,并非所有资产都有资格进入其平台。一旦某个资产进入其平台,那么,用户可以存入质押品,并使用它来借入平台上的其他各种资产。

在这种模式下,它的资产矿池具有整体性。如果某个资产突然大幅下跌,整个协议也会承受相应的高风险。比如,目前Compound 上一共有ETH、DAI、USDT、Comp、0x 等9 种资产,用户可以存入这9 种资产的任何一种(如BAT),并根据相应的质押率,借出9 种资产任何一种(如USDC),假设BAT 下跌幅度很大,这会影响整个协议。

Kashi 并没有沿用这种借贷模式,而是采用了类似于DEX 的代币对模式,每组借贷对都是相互隔离的。比如RUNE/SUSHI 借贷对。用户存入一种代币,然后借入另外一种代币。也就是说,如果其中的一组代币对发生了风险事件,它并不会影响到其他的借贷代币对。通过这种模式,Kashi 实现了风险隔离。

Kashi 的利率设计也是根据其目标的资产利用率来进行动态调节。其目前的利用率目标大约为70-80% 左右。如果偏离比较严重,其利率也会发生很大的波动。例如如果利用率达到100%,其利率会每8 个小时翻倍,如果仅为0%,也会每8 个小时减半。不仅如此,Kashi V2 的设计中增加了两个重要的点:一是,任何人可以创建其借贷对。这相当于将借贷市场开放给用户,从逻辑上,这可能会带来更大的市场规模。实践上,会如何演化,我们可以保持关注。二是,用户可以做多或做空各种资产,它会根据一定的质押率,只要用户有足够的保证金即可,甚至可以利用闪电贷功能。

从上述的计划看,Kashi 要走一条跟当前主流借贷不同的模式,试图走更社区化的草根路线。此外,其添加了保证金交易,也有利于提升其资产利用率,从而吸引更多的用户。此外,对于Sushi 代币持有人来说,会关心的一点是,Kashi 能否让Sushi 代币捕获价值。

Kashi 借贷收益主要来源于借款人支付的利息和清算收益。其中90% 支付给资产的提供者(出借人),1% 给到Kashi 的开发者,剩余9% 分给xSushi 持有人。

*便当盒

BentoBox 本来是服务于借贷协议的资金库,后来进一步延伸到赋予所有dApp 的资金库。

BentoBox 的资金库来源于用户存入的各种资产。用户将其资金存入BentoBox 后,各种协议可以利用这些资产。也就是,BentoBox 成为了各种dApp 的金库。 Kashi 是第一个基于BentoBox 构建的借贷协议。

借贷

(Sushiswap 的BentoBox,来源:Sushiswap)

将用户资金中心化在一起的好处有几点:

*降低交易成本

目前在各种不同协议上进行代币使用的批准,成本很高,每次进入一个新的协议就批准一次,花费不小。所有基于BentoBox 协议的dApp 可以省去这一成本,用户需要点击授权,但不需要支付gas 费用。也就是,代币只需批准一次即可在BentoBox 上的所有协议中使用,这样,只要是基于BentoBox 上的dApp 都无须因为授权而多次付费。这样有利于用户将其资金存入BentoBox,有利于用户使用基于BentoBox 的dApp,也利于Sushiswap 留住用户。

*提高资本效率

由于BentoBox 的金库向各种协议开放,因此可以基于它开发出各种用户场景,从逻辑上,也为用户带来各种潜在的收益。比如基于BentoBox,不仅可以有借贷业务,也可以有保证金、期权、理财等多种业务。

此外,如果BentoBox 上的金库资金有闲置,它还可以通过为SushiSwap 提供流动性而赚取费用。也就是说,将资金存入BentoBox 的用户不仅可以获得某个协议的收益,也可以获得其理财收益。例如Kashi 用户将资金存入BentoBox,一是可以获得Kashi 的借贷收益,二是,也有可能获得来自提供流动性或其他理财的收益。当然,BentoBox 需要其生态的正向循环。

如果用户在BentoBox 存入资金越多,比如,一开始通过Kashi 来推动,那么,基于BentoBox 上开发dApp 的吸引力就越大,也会促使更多的协议开发者考虑基于BentoBox 的金库构建各种dApp应用。这本质上也有利于Sushi 生态,因为它会带来更多用户,带来更多收益,从而形成更大的生态。

因此,从这个角度,Kashi 和BentoBox 是Sushiswap 未来能否洗掉Uniswap 印记的关键。如果Sushi 这一仗成了,那么,Sushiswap 的气质会发生彻底的改变。它会走向无处不在的DeFi 生态,而不仅仅是DEX。

*发行平台

这一点蓝狐笔记之前也介绍过《Sushi 的MISO:不断扩展的DeFi 边界》,它是新项目的发行平台。相对于目前各种独立IDO 平台,只要Sushiswap 在机制上更出色一点,跟其平台联系更紧密一点(例如给予代币激励的支持等),那么,其新项目发行吸引力可能高于当前的IDO 平台。发行平台对于SushiSwap 这样扎根社区的DEX 来说,重要性要高于Uniswap。这也是Sushiswap 接下来要做好的另外一个拼图。

UniSwap 和SushiSwap 之争的本质

UniSwap 是目前以太坊上AMM 模式DEX 的王者。这一点毫无争议,无论是从交易量、锁定资产量,还是其他。

UniSwap 也推出了其V3 的路线图,并计划近期上线。其中,最让人印象深刻的是它为提升「流动性提供者」(下称LP)的资本效率而设计的机制。它推出了所谓「中心化流动性」的概念,也就是可以让LP 自定义其提供流动性的价格范围。从逻辑上,这种机制会极大提高LP 的资本效率。这在AMM 模式的DEX 中确实让人印象深刻。

如果成功实施,这对于Sushiswap、Curve、Balancer 等会不会产生冲击?毕竟资金会流向更高效的地方。这会对其他的DEX 产生一定的压力。但「中心化流动性」也并非完美,其中之一就是由于它的灵活性,它需要LP 自定义设置,需要主动去管理资金,因为一旦超过了设置的价格范围,其资金会处于闲置状态。并不是所有的LP 都有时间专门去进行这样的设置。如有LP 不愿意主动管理,也许SushiSwap 更适合这些资金提供者。

不过,这不是问题的核心,并不是Uniswap 和Sushiswap 之争的核心所在。 SushiSwap 和Uniswap 之争的本质是,谁能为资金带来更大收益,谁有更高的效率。

Uniswap 的方式是致力于AMM 的提升,通过「中心化流动性」等机制提升其LP 的资金效率。这是一种纵深的打法。而SushiSwap 则通过借贷(Kashi)和通用金库(BentoBox)等方式来提升资金的效率。这是一种横向拓展的打法。从目前局面看,Uniswap 有更深的用户基础和网络优势,是当前毫无争议的赢家。不过,Sushiswap 如果能够通过Kashi 和BentoBox 等拼图,实现更高的资本效率,其扭转当前局面也并非完全没有机会。

对于LP 来说,是在Uniswap 上提供流动性获得更高的收益?还是在Sushiswap 上的BentoBox 存入资金可以获得更高的收益?如果从实践上来说,SushiSwap 上提供资金的效率更高,收益更高,那么为什么不可能将其资金存入SushiSwap 的生态?反之亦然,如果BentoBox 没有成功证明自己,那么其资金也会流向UniSwap,进一步拉大两者之间的距离。

以上内容获合作伙伴 蓝狐笔记(微信公众号:lanhubiji)授权节录及转载。原文标题:《Sushi 与Uni 之争的本质》)

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