通货膨胀将损害股票和债券

纽约大学斯特恩商学院名誉教授 Nouriel Roubini 是 Atlas Capital Team 的首席经济学家

美国和世界各地的通胀上涨迫使投资者评估对“风险”资产（通常是股票）和“安全”资产（如美国国债）的可能影响。 传统的投资建议是根据 60/40 规则分配财富：60% 的投资组合应该是高回报但波动性更大的股票，40% 应该是低回报、低波动性的债券。 基本原理是股票和债券价格通常是负相关的（一个上涨，另一个下跌），因此这种组合将平衡投资组合的风险和回报。

在“冒险期”，当投资者乐观时，股价和债券收益率会上涨，债券价格会下跌，导致债券市场亏损； 而在避险期，当投资者悲观时，价格和收益率将遵循相反的模式。 同样，当经济繁荣时，股票价格和债券收益率往往会上涨，而债券价格会下跌，而在经济衰退时，情况正好相反。

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但股票和债券价格之间的负相关以低通胀为前提。 当通胀上涨时，债券的回报率变为负数，因为在通胀预期上涨的带动下，收益率上涨会降低其市场价格。 考虑到长期债券收益率每增加 100 个基点，都会导致市场价格下跌 10%——这是一个巨大的损失。 由于较高的通胀和通胀预期，债券收益率有所上涨，2021年多头债券的整体回报率达到-5%。

在过去的 30 年里，债券只有几次提供了负的总体年回报率。 通货膨胀率从两位数水平下跌到极低的个位数水平，导致债券长期牛市； 随着价格上涨，收益率下跌，债券回报率非常高。 因此，过去 30 年与滞胀的 1970 年代形成鲜明对比，当时债券收益率随着通胀上涨而飙升，导致债券市场出现巨额亏损。

但通货膨胀对股票也不利，因为它会引发名义利率和实际利率上涨。 因此，随着通货膨胀的上涨，股票和债券价格之间的相关性由负转正。 正如 1970 年代所发生的那样，较高的通货膨胀会导致股票和债券的损失。 到 1982 年，标准普尔 500 指数的市盈率是 8 比 1，而今天已经超过 30 比 1。

最近的例子还表明，当债券收益率因通胀上涨或通胀上涨将导致货币政策收紧的预期而上涨时，股市会受到伤害。 即使是大多数备受吹捧的科技股和成长型股票也不能免受长期利率上涨的影响，因为这些是“长期”资产，其股息在未来更远，使它们对更高的折扣更加敏感因素（长期债券收益率）。 2021 年 9 月，当 10 年期美国国债收益率仅上涨 22 个基点时，股市下跌了 5-7%（以科技股为主的纳斯达克指数跌幅大于标准普尔 500 指数）。

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这种模式一直延续到 2022 年。债券收益率小幅上涨 30 个基点已引发纳斯达克指数修正（当总市值下跌至少 10%）和标准普尔 500 指数接近修正。如果通胀保持良好高于美联储 2% 的目标利率——即使它从目前的高水平小幅下跌——长期债券收益率也会高得多，股票价格最终可能进入熊市（下跌 20% 或更多） .

更重要的是，如果通胀继续高于过去几十年的水平（“大缓和”），60/40 的投资组合将导致巨额亏损。 因此，投资者的任务是找出另一种方法来对冲其 40% 的债券投资组合。

对冲 60/40 投资组合的固定收益部分至少有三种选择。 第一种是投资于通胀指数债券或短期政府债券，其收益率会因通胀上涨而迅速重新定价。 第二种选择是投资黄金和其他贵金属，当通胀较高时，它们的价格往往会上涨（黄金也是对冲未来几年可能袭击世界的各种政治和地缘政治风险的良好对冲工具）。 最后，可以投资于供应相对有限的实物资产，例如土地、房地产和基础设施。 短期债券、黄金和房地产的最佳组合将随着时间的推移以复杂的方式发生变化，具体取决于宏观、政策和市场条件。 是的，一些分析师认为石油和能源——连同其他一些大宗商品——也可以很好地对冲通胀。 但这个问题很复杂。 在 1970 年代，是高油价导致了通货膨胀，反之则不然。 鉴于目前摆脱石油和化石燃料的压力，这些行业的需求可能很快就会达到顶峰。

虽然可以就正确的投资组合组合进行辩论，但这一点很清楚：主权财富基金、养老基金、捐赠基金、基金会、家族办公室和遵循 60/40 规则的个人应该开始考虑去中心化其持股以对冲通胀上涨。

本文由 Project Syndicate 发布。