在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点

Glassnode 分析师在新的评测中表示,宏观市场的整体形势仍然非常微妙:GDP 数据仍然令人失望,而美联储目前似乎有意收紧以遏制通胀。与此同时,比特币为那些愿意经受住持续波动的人创造了一个有吸引力的购买机会。 

比特币:流动性转移机制

在经历了传统市场历史上最黑暗的一周之一之后,比特币在 28,000 美元左右获得了支撑。Swissblock 的比特币风险信号指标显示,市场风险正在降低,而美国股市正式处于熊市边缘(从历史高点 -20%)。标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数连续第七周下跌,比特币连续第八周下跌。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 1:价格波动范围

通胀风险可能已经被计入价格,但随着高价格开始对消费者口袋和投资者情绪造成压力,下行压力应该仍然存在。美国的零售额连续第三个月下跌(图 2,左图),银行存款(图 2,右图)也是如此,这表明预算削减和流动性下跌导致收入下跌和对风险资产的偏好.

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 2:缩减的消费者预算

按行业划分的标准普尔 500 指数显示了类似的趋势,行业对价格上涨和消费者支出表现更敏感,比特币也表现更差(图 3,左图)。另一方面,比特币在过去三年中与 CPI 年度变化的相关性最弱(图 3,右图),这表明近几个月来与风险资产的极高相关性可能不是一个长期的事情。值得注意的是,自大流行开始以来,能源价格(传统上是 CPI 背后的驱动力)与 CPI 的相关性已下跌。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 3:回报对价格上涨的敏感性

重点是美联储对物价上涨的反应以及由此引发的潜在衰退。按资产类型划分的评级每周变化——尤其是黄金和美国政府债券——表明流入避险资产的资金可能增加,这可能是由于旨在降低风险的投资组合再平衡。然而,由于上周早些时候美联储的声明略显疲软,加上政策宽松的猜测,美国股市在今年第四季度成交量土重来,并在第 21 周表现出色(图 4)。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 4:资产类型的每周评级

我们认为,投资者并没有真正将比特币视为对冲通胀的工具,因为它是作为风险资产而非避险资产进行交易的。其利率走势与国债并不一致,但与美国股市的相关性仍然很强(图5,红色区域)。当美联储暂时暂停正在进行的紧缩努力时,比特币和股票一样,应该会进入下一波增长,而 5 月 25 日的会议纪要暗示这种暂停可能会在 9 月左右发生。对此,消息称上涨75个基点。不太可能,已经受到市场的热烈欢迎。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 5:BTC 与债券之间的低相关性

预计未来两个月将再上涨两次 50 个基点,投资者将继续减少对包括比特币在内的风险资产的敞口,并转向黄金。事实上,比特币已经从 11 月的高点失去了 58% 的黄金购买力,并且已经处于该K线走势图上 2017 年峰值的显着水平(图 6)。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 6:比特币与黄金,数字财富存储与传统

我们认为比特币/黄金可能跌破这一重要支撑,对美联储的货币政策敏感。请注意比特币的看涨和看跌趋势如何与美联储资产负债表的增加和收缩时期相吻合(图 7)。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 7:流动性转移机制

这表明,尽管迄今为止许多人将比特币定位为对冲通胀的工具,但它始终表明自己主要是一种流动性转移机制,允许资金在传统市场和更广泛的加密货币资产生态系统之间流动。最终,预期在 6 月和 7 月美联储会议上连续两次上涨 50 个基点被市场消化,给比特币和其他风险资产带来压力。

有吸引力但不稳定的切入点

与其他资产一样,比特币正面临来自恐慌投资者的强大抛售压力。然而,在 5 月初将其利率降至 30,000 美元以下的市场势头放缓,得到了购买方的大力支持。因此,随着更多供应易手而网络价值下跌,网络活动增加(图 8)。从历史上看,这标志着一个巨大的购买机会。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 8:比特币市盈率

将市值与休眠进行比较表明,在我们之前的评测(从担忧到恐惧)中提到的抛售之后,被毁硬币的天数增加了。然而,在过去,每当用户调整的休眠流在买入区盘整(图 9)时,就表明由于抛售压力的缓解导致更多的折扣买盘已经触底。

逆风:有吸引力但不稳定的条目 1图 9:抛售压力缓解导致折扣购买增加

 

投降的风险——可能使价格低于 28,000 美元的强烈抛售——已经降低,短期持有者的损益回升证明了这一点(图 10)。当上述比率接近当前水平时,请注意之前的价格回撤,因为供应减少导致恐慌性抛售有所缓解。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点-2图 10:减少亏损供应份额可降低恐慌性抛售风险

 

换言之,短期抛售压力随着利润供应减少和价格波动较小而缓解(图 11)。应该注意的是,通常高波动性,加上供应在利润中的很大一部分,会促使短期持有者恐慌性抛售。 

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 11:缓解短期卖压

就链下表现而言,自本月初以来,Bitfinex 的保证金多头飙升至前所未有的水平(是的,这是历史最高水平),而保证金空头则保持在 2021 年的水平(图 12)。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 12:在 Bitfinex 上记录保证金多头交易量

在波动性飙升的情况下,保证金多头数量的增加可能会放大级联清算,特别是考虑到在永续期货的恒定融资利率方面没有明确趋势的情况下,加密货币支持的未平仓头寸增加(图 13)。

逆风:有吸引力但不稳定的条目 3图 13:当波动率飙升时,加密货币支持的多头交易量增加会放大级联清算

 

在期权市场,愿意持有现货比特币头寸的投资者对下行对冲的需求推动期权价格上涨(图 14)。这应该会在价格下跌的情况下缓解抛售压力,因为一些现货头寸得到了有效保障。 

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 14:持有现货头寸的同时看跌期权需求旺盛

此外,在最后一个因素中,我们看到市场投机减弱的迹象,不确定性持续存在。请注意,看跌/看涨比率处于 12 个月高位(图 15,上图):尽管从股市的角度来看,另一只黑天鹅的可能性已经下跌,但投资者正在寻求下行保护从 SKEW CBOE 指数判断(图 15,下图)。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 15:看跌/看涨比率处于 12 个月高位

尽管总交易量有所增加,但期货交易量与现货交易量的比率继续在 1 左右波动(图 16)。这强化了我们的论点,即市场投机减少以及对无杠杆比特币囤积的兴趣相对增加。比特币风险信号的价值相应下跌,但仍牢牢处于高风险区域。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 16:市场投机减少

谈到整个加密货币市场,面对不确定性,比特币可以预见地占据主导地位,这反映在山寨币周期信号中。在我们看来,另一个“替代季节”的先决条件是稳定的比特币和更强大的以太坊。请注意 ETH/BTC 对的显着下跌,这也表明在风险增加的情况下山寨币正在走弱(图 17)。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 17:波动的比特币排除了“山寨币季节”的可能性

自 2021 年 11 月以来,比特币风险信号已经表明比特币的不稳定性,而这种不稳定性不可避免地会蔓延到山寨币。从那时起,几乎所有的山寨币超额收益都被抹去,如下图红色区域所示,ETH/BTC 已进入下跌趋势(图 18,上图)。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 18:比特币与山寨币的相对回报率回升

逆风

加密货币和风险资产受到外部宏观经济因素的巨大压力:5月26日,美国第一季度GDP从-1.3%下调至-1.5%。管理的加密货币资产总额(AUM)已降至 380 亿美元,为 2021 年 7 月以来的最低水平,如果美联储决定加快购债,我们预计资金外流将增加。

我们将继续密切关注物价上涨对经济的影响,以此作为美联储行动方针的领先指标。消费者预期指数下跌(图 19),促使美联储采取一切可能的措施来确保物价不会对消费者的可支配收入造成压力。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 19:物价上涨对消费者情绪的影响

比特币可能会引领加密货币领域的趋势,但只要通胀和美联储政策继续撼动市场,上行潜力无论如何都会受到限制。为了起步,比特币需要脱离股市。然而,从历史上看,在宏观市场极度恐惧的时期,人们对比特币的兴趣并不高,其回报一直为负(图 20)。

在逆风中:一个有吸引力但不稳定的切入点图 20:极度恐惧:利息下跌和负回报

另一方面,我们预计下跌后会反弹。空头将在 $26K-28K 区域遇到重要支撑。买家认识到 BTC 在这些水平上的价值(图 21):在K线走势图上,您可以看到在这些关键水平上大量代币的链上运动.

逆风:有吸引力但不稳定的条目 4图 21:比特币交易渠道:$26k-$28k

 

比特币发现自己处于一个黯淡的宏观环境中,这抵消了过去几年形成的许多乐观估计。在这些充满挑战的环境中,比特币更像是一种不可持续的成长型股票,而不是一种风险对冲或保本工具。它的主要事实上的角色似乎是流动性转移,由于其高流动性和开放、无国界的性质,它非常适合这个角色。

我们是否应该彻底放弃将比特币定义为数字黄金的定义?市场似乎肯定会这样做。但是,BitNews 的读者当然非常熟悉比特币的基本属性:不超过 2100 万个账户单位,其中 1900 万个已经发行。尽管市场条件极其不利和系统化,但我们一次又一次地面临着一种顽固的链上增持模式(在我们之前的报告中进行了很好的描述)。如果你认为比特币从长远来看会像普通科技股一样继续波动,那么你可能高估了当前主流金融体系的能力,严重低估了比特币的去中心化、无国界和通货紧缩的本质。

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