Naspers 本来可以让股东赚更多的钱——结果却让他们损失了 9000 亿兰特

如果 Naspers 持有腾讯 33.2% 的全部股份，并将这家中国巨头的股息再投资，它的价值将达到 2.14 万亿兰特——比 Naspers 股东目前拥有的多 9000 亿兰特。

该公司于 1915 年作为一家出版公司成立，当时名为 Die Nasionale Pers（又名 Naspers）。 它的第一个标题是 Die Burger 报纸和 De Huisgenoot 杂志。

它在八九十年代通过 M-Net、Mweb 和 MultiChoice 进入电视和互联网市场。

Naspers 的重大突破发生在 2001 年 5 月，当时它收购了腾讯 46.5% 的股权，腾讯在中国运营着一个名为 QQ 的即时通讯平台。

南非流行朋克乐队 The Finkelstiens 在 2003 年的一首名为“QQ Me”的歌曲中向腾讯的消息服务致敬。

腾讯成长为全球最大的互联网和科技公司之一，是视频游戏行业的全球领导者。

它在 2018 年的市值超过了 5000 亿美元，是第一家突破这一估值大关的亚洲科技公司。

其市值在 2021 年 2 月达到超过 9000 亿美元的峰值，但在中国政府对大型科技公司进行打压后大幅回落。

尽管去年股价暴跌，但市值约为 3660 亿美元的腾讯仍然比三星、阿里巴巴、甲骨文和 Nividia 等科技巨头更有价值。

当这家中国巨头于 2004 年 6 月 16 日在香港证券交易所上市时，Naspers 在腾讯的股份从 46.5% 降至 33.2% 左右。

2018 年 3 月，Naspers 宣布将以 106 亿美元的价格出售其持有的腾讯 2% 的股份，以加强其资产负债表并投资其分类广告、在线食品配送和金融科技业务。

市场不喜欢它所看到的。 Naspers 在 2003 年至 2018 年期间实现了巨大的增长，但在腾讯股票出售后股价停滞不前。

净资产值 (NAV) 的折让也越来越大，许多股东呼吁腾讯分拆以释放价值。

市场不愿为腾讯支付全部价值，因为 Naspers 的管理层正在破坏集团其他部门的股东价值。

没有人相信 Naspers 的领导层能够用出售腾讯股票筹集的资金购买比腾讯更好的资产。

Naspers 没有接受腾讯分拆的想法。 相反，它将其在南非以外的互联网资产拆分为一家名为 Prosus 的新公司。

Prosus 于 2019 年 9 月在阿姆斯特丹泛欧交易所上市，但对降低腾讯折扣和为股东释放价值几乎没有任何作用。

为了缩小 Naspers/Prosus 与其所持腾讯股份之间的价值差距，两家公司达成了一项建立交叉持股结构的交易。

Prosus 购买了 Naspers 45% 的股份，使其在 Naspers 的所有权达到 49%。 Naspers 拥有 Prosus 约 57% 的股份，并保持投票控制权。

Prosus 的创建和交叉持股结构未能释放价值。 投资者还为换股支付了 1.44 亿美元的交易费用。

现实情况是市场对管理层失去信心。 Naspers 和 Prosus 因资本配置不当和运营成本高而受到批评。

在释放价值的最新尝试中，Naspers 和 Prosus 已经开始了股票回购计划。

该计划旨在利用 Prosus 和 Naspers 对其基础资产净值的交易折扣来提高每股净资产价值。

回购计划是开放式的，只要集团基础资产净值的交易折扣水平持续升高，就会一直运行。

市场对它的反应更为有利，Naspers 的股价在消息传出后上涨了 20% 以上。

Naspers 与腾讯

许多分析师和基金经理指责 Naspers 通过糟糕的管理决策破坏股东价值。

Naspers 和 Prosus 最大的批评者之一是 Ranmore Fund Management 创始人 Sean Peche。

Peche 表示，Prosus 的管理层没有有效地利用出售其 2% 腾讯股份所获得的资金，并且将现金远离其管理团队是好的。

它提出了一个问题，如果 Naspers 在 20 年前收购了腾讯 46.5% 的股权后完全没有做任何事情会发生什么。

如果 Naspers 持有其所有腾讯股份并将所有股息再投资于腾讯，其股份现在价值 2.14 万亿兰特。

如果只持有腾讯 33.2% 的股权，将部分股息分派给股东，部分留作其他用途，其持股价值仍为 2.03 万亿兰特。

在 Prosus 创建、MultiChoice 分拆和股票回购之后，Naspers 股东目前拥有的价值仅为 1.24 万亿兰特。

这意味着如果 Naspers 公司自收购腾讯后什么都不做，股东的境况会好得多。

出售其在腾讯的部分股份以收购新的互联网公司，创建 Prosus，Prosus/Naspers 换股并没有创造股东价值。

对 Naspers 股东而言，唯一真正的价值创造者是 MultiChoice 的拆分和最近的股票回购计划。

纳斯帕斯股价

Prosus 股价

由德里库斯格雷林。 本文的一个版本首次发表在 Daily Investor 上，并在获得许可后重新发布。