Bitcoiner 的收益率曲线控制指南：法币系统的终结
收益率曲线控制：法币系统全球货币政策实验的下一个传奇。从1942年美国的实施到最近的日本实验，收益率曲线控制策略的本质是什么，其后果是什么？
我们关于比特币的长期论文的一个关键主题是中央银行货币政策的持续失败，在这个世界中，中央银行的货币政策不太可能解决，而只会加剧严重的系统性问题。破产、被压抑的波动性被压抑的能量，以及央行为解决这些问题所做的努力所带来的经济混乱，只会进一步加剧对金融和经济机构的不信任。这为替代系统开辟了道路。我们相信这样一个系统，或者至少是其中的一个重要部分，可以成为比特币。
为了确保一个稳定、可持续和有用的全球货币体系，各国央行正面临着其历史上最大的挑战之一：解决全球主权债务危机。作为回应，我们将看到世界各地展开货币和财政政策试验，以试图维持当前体系的运转。一个这样的实验被称为屈服曲线控制 (YCC)，它对我们的未来变得越来越重要。在本文中，我将讨论 YYC 是什么，一些历史例子，以及传播这种做法的未来影响。
实施收益率曲线控制的历史例子
简而言之，YCC 是中央银行控制和影响利率和总资本成本的一种方法。在实践中，中央银行为市场上的特定债务工具设定理想利率。并且为了维持理想的利率挂钩，无论其他情况如何，他们都会继续买卖这种债务工具（例如 10 年期债券）。购买往往是用新“印刷”的货币进行的，这增加了货币通胀的压力。
可能会采用收益率曲线控制策略有几个原因：保持低利率和稳定以刺激新的经济增长；维持低而稳定的利率，以降低借贷和偿债成本；或故意在通缩环境中制造通货膨胀（仅举几个例子）。这一政策能否成功，只取决于市场对央行的信心程度。市场需要相信中央银行将不惜一切代价继续推行这些政策。
实施 YCC 的最大例子发生在 1942 年的美国，当时正值二战。美国为战争提供了巨额债务支出，美联储限制收益率以保持借贷成本低且稳定。在此期间，美联储将短期票据的短期和长期利率限制在 0.375%，将长期债券的利率限制在 2.5%。在这样做的过程中，美联储放弃了对其资产负债表和货币供应的控制权，这些都是为了维持较低的利率而牺牲的。这是处理相对于国内生产总值的不可持续飙升的公共债务的选择方法。
公共债务与美国 GDP 的比率
然而，到了 1947 年，通货膨胀率已升至 17%（年化消费者价格指数）以上，美联储越来越担心 YCC 对通货膨胀压力的影响，因此他们停止在短期票据上使用 YCC。1951 年，通货膨胀率再次飙升至每年 21% 以上，尽管总统政府和财政政策负责人强烈反对，但长期债券的 YCC 被终止。事实上，是美联储为结束 YCC 而斗争，并强调：
“鉴于通胀上涨，联邦公开市场委员会坚信，继续这种挂钩将导致过度通胀。”
快进到今天：2016 年和 2020 年，YCC 分别作为日本和澳大利亚的重度使用工具重返前列。多年来，日本一直将短期和 10 年期利率维持在不同的水平，以试图将通货膨胀率提高到 2% 左右。而仅在今年4月，在全球通胀压力急剧上涨的背景下，日本才能够将核心通胀率提升至2%以上。
今年，日本在延续YCC政策上面临着一个严峻的选择：让收益率上涨还是让日元贬值。提高收益率不是一种选择，因为日本拥有世界上最大的公共债务与 GDP 的比率（约 260%），并且面临着刺激持续经济增长和通胀的数十年挑战。
货币贬值是双刃剑的另一面，尽管有稳定的 YCC 政策。因此，日元现在更像是一种新兴市场货币，自年初以来下跌了 20%。迄今为止，情况已经走得太远，日本央行已转向全面干预外汇以限制贬值，即使它只会提供暂时的缓解。日元贬值可能有助于进口竞争力和经济增长，但过度贬值会破坏国内购买力。看起来我们正在处理另一个中央银行的例子，他们发现他们的政策更像是不加选择地轻按开/关开关，而不是经过良好调整的长期战略。
资料来源：Bianco Research
在大流行最严重的时候，澳大利亚为 3 年期债券设定了 0.1% 的利率上限，以刺激经济并让其公民放心，利率将在 2024 年之前保持低位和稳定。但在通胀上涨的情况下，债券市场抓住了这一虚张声势，将利率推高至 0.8%，并迫使澳大利亚储备银行放弃该计划。总而言之，YCC 的尝试在所有方面都是失败的，因为当利率开始上涨时，澳大利亚银行没有真正的退出计划来阻止该政策。
资料来源：Bianco Research
收益率曲线控制策略的现状和未来
除了这些明显的 YCC 策略示例外，欧洲中央银行 (ECB) 实际上也在推行类似的政策，但旗号不同。欧洲央行正在购买债券，以试图控制欧元区最强和最弱经济体之间的收益率差距。
这种债券购买变成了现在所谓的反碎片化工具。该政策旨在买卖欧盟国家的各种债券，以试图限制收益率，以期阻止主权债务危机或防止大规模违约。意大利和德国债务之间的利差是欧洲央行担心并感到不得不采取严厉措施的最好例子之一。
就在上周，英格兰银行宣布正在采取措施恢复伪“量化宽松”，因为人们担心违约风险以及随着收益率继续上涨而要求大型养老基金追加保证金。年初英国 10 年期债券收益率为 1%，最高达到 4.58%，随后因新政策消息而好转。30年期国债收益率达到5.12%，在英国央行宣布干预后大幅下跌。此举是全球债券市场上规模最大的举措之一，30 年期债券的价值在大约四个小时内上涨了 28.57%。
收益率太快变得太高，经济无法发挥作用，债券市场现在缺少保证金买家，主权债券的表现是有史以来最差的。这使得英格兰银行别无选择，只能充当最后的买家。如果恢复量化宽松和首次债券购买还不够，那么我们很容易看到转向更严格和更长期的 YCC 收益率上限计划。
根据英格兰银行本身的说法，债券购买将在必要的范围内继续进行，这听起来当然与新的收益率曲线控制机制的形成非常相似。这让人想起马里奥德拉吉在 2009 年欧洲债务危机期间的“不惜一切代价”声明。
“为实现这一目标，从 9 月 28 日起，央行将临时购买英国长期政府债券。这些购买的目的将是恢复有利的市场条件。采购将按照实现这一结果所需的规模进行。该行动将由财政部全额补偿。”
资料来源：彭博
后来人们知道，英格兰银行干预以阻止债券的流动是因为英国养老金系统可能会追加保证金，该系统拥有价值约 1.5 万亿英镑的资产，其中大部分投资于债券。因为一些养老基金通过所谓的负债导向投资基金（LDI）管理的债券衍生品对冲了波动风险。随着长期英国主权债券价格的大幅下跌，以这些债券作为质押品的衍生品追加保证金的风险增加。这里的细节并不那么重要，但要理解的主要事情是，当货币紧缩成为潜在的系统性时，央行进行了干预。
回到干预本身，这次操作的初期规模比较小，也不是明天全球转机的直接迹象。通胀压力仍然是头号敌人，尤其是在英国，预计到 2023 年通胀率将达到 9.5%。英镑的波动性也在增加：自今年年初以来，它已下跌超过 20%。毫无疑问，每个遇到能源进口问题和高通胀压力的国家都将日本的 YCC 努力及其汇率视为情况可能变得更糟的警告信号。
虽然控制收益率曲线的策略可以在短期内限制危机的破坏，但它们会导致一些后果和必须处理的二级效应。
首先，即使在我们今天所处的通货紧缩的世界中，也很难预测可能来自 YCC 的不断上涨的通胀压力。随着通货膨胀的猖獗和旨在抑制通货膨胀的政策，YCC 的增加很容易将我们带入一个通货膨胀冲击更多而不是更少的世界。
YCC本质上是金融和经济体系中“自由市场”残余的终结。这意味着更积极的中央计划以维持一定的资本成本，整个经济在此基础上运作。这样做是为了防止系统彻底崩盘，直到现在，这在法定货币系统中已被证明是在到期日结束时不可避免的。
YCC 政策通过允许政府降低利息支付的总体利率并降低未来债务展期的借款成本，从而延长了主权债务泡沫的存在。鉴于公共债务的规模、未来预算赤字的速度以及承诺在很长一段时间内进行的大量社会支出，利率支出将继续在税收收入中占据越来越大的份额，因为税基正在萎缩和承压。
正如我们在过去十年的许多货币政策中看到的那样，政府继续增加其在全球债务市场的份额，挤出私人投资。如果收益率和利润有限，私人投资者购买主权债务的动机是什么？投资者最终持有政府债券很可能只是因为他们被迫遵守各种监管和资本控制。
综上所述
收益率曲线控制的首次使用是全球战时衡量标准。这种策略在极端情况下使用。因此，即使仅仅是尝试部署 YCC 或类似程序的行为，对大多数人来说都是一个警告信号，表明某些事情是严重错误的。现在，世界上最大的两家中央银行（第三家正在筹建中）已经开始积极推行控制收益率曲线的政策。这是货币政策和货币实验演变的新阶段。中央银行将尽最大努力稳定经济状况，其结果将是货币供应量的更大贬值。
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