通貨膨脹將損害股票和債券

紐約大學斯特恩商學院名譽教授 Nouriel Roubini 是 Atlas Capital Team 的首席經濟學家

美國和世界各地的通脹上漲迫使投資者評估對「風險」資產（通常是股票）和「安全」資產（如美國國債）的可能影響。 傳統的投資建議是根據 60/40 規則分配財富：60% 的投資組合應該是高回報但波動性更大的股票，40% 應該是低回報、低波動性的債券。 基本原理是股票和債券價格通常是負相關的（一個上漲，另一個下跌），因此這種組合將平衡投資組合的風險和回報。

在「冒險期」，當投資者樂觀時，股價和債券收益率會上漲，債券價格會下跌，導致債券市場虧損； 而在避險期，當投資者悲觀時，價格和收益率將遵循相反的模式。 同樣，當經濟繁榮時，股票價格和債券收益率往往會上漲，而債券價格會下跌，而在經濟衰退時，情況正好相反。

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但股票和債券價格之間的負相關以低通脹為前提。 當通脹上漲時，債券的回報率變為負數，因為在通脹預期上漲的帶動下，收益率上漲會降低其市場價格。 考慮到長期債券收益率每增加 100 個基點，都會導致市場價格下跌 10%——這是一個巨大的損失。 由於較高的通脹和通脹預期，債券收益率有所上漲，2021年多頭債券的整體回報率達到-5%。

在過去的 30 年裡，債券只有幾次提供了負的總體年回報率。 通貨膨脹率從兩位數水平下跌到極低的個位數水平，導致債券長期牛市； 隨著價格上漲，收益率下跌，債券回報率非常高。 因此，過去 30 年與滯脹的 1970 年代形成鮮明對比，當時債券收益率隨著通脹上漲而飆升，導致債券市場出現巨額虧損。

但通貨膨脹對股票也不利，因為它會引發名義利率和實際利率上漲。 因此，隨著通貨膨脹的上漲，股票和債券價格之間的相關性由負轉正。 正如 1970 年代所發生的那樣，較高的通貨膨脹會導致股票和債券的損失。 到 1982 年，標準普爾 500 指數的市盈率是 8 比 1，而今天已經超過 30 比 1。

最近的例子還表明，當債券收益率因通脹上漲或通脹上漲將導致貨幣政策收緊的預期而上漲時，股市會受到傷害。 即使是大多數備受吹捧的科技股和成長型股票也不能免受長期利率上漲的影響，因為這些是「長期」資產，其股息在未來更遠，使它們對更高的折扣更加敏感因素（長期債券收益率）。 2021 年 9 月，當 10 年期美國國債收益率僅上漲 22 個基點時，股市下跌了 5-7%（以科技股為主的納斯達克指數跌幅大於標準普爾 500 指數）。

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這種模式一直延續到 2022 年。債券收益率小幅上漲 30 個基點已引發納斯達克指數修正（當總市值下跌至少 10%）和標準普爾 500 指數接近修正。如果通脹保持良好高於美聯儲 2% 的目標利率——即使它從目前的高水平小幅下跌——長期債券收益率也會高得多，股票價格最終可能進入熊市（下跌 20% 或更多） .

更重要的是，如果通脹繼續高於過去幾十年的水平（「大緩和」），60/40 的投資組合將導致巨額虧損。 因此，投資者的任務是找出另一種方法來對沖其 40% 的債券投資組合。

對沖 60/40 投資組合的固定收益部分至少有三種選擇。 第一種是投資於通脹指數債券或短期政府債券，其收益率會因通脹上漲而迅速重新定價。 第二種選擇是投資黃金和其他貴金屬，當通脹較高時，它們的價格往往會上漲（黃金也是對沖未來幾年可能襲擊世界的各種政治和地緣政治風險的良好對沖工具）。 最後，可以投資於供應相對有限的實物資產，例如土地、房地產和基礎設施。 短期債券、黃金和房地產的最佳組合將隨著時間的推移以複雜的方式發生變化，具體取決於宏觀、政策和市場條件。 是的，一些分析師認為石油和能源——連同其他一些大宗商品——也可以很好地對沖通脹。 但這個問題很複雜。 在 1970 年代，是高油價導致了通貨膨脹，反之則不然。 鑒於目前擺脫石油和化石燃料的壓力，這些行業的需求可能很快就會達到頂峰。

雖然可以就正確的投資組合組合進行辯論，但這一點很清楚：主權財富基金、養老基金、捐贈基金、基金會、家族辦公室和遵循 60/40 規則的個人應該開始考慮去中心化其持股以對沖通脹上漲。

本文由 Project Syndicate 發布。