关于加密货币法律框架和不采取行动的信件
快速拍摄
- “数字资产的'投资合约'分析框架”真的意味着什么吗？
- 不采取行动的信函是否明确了ICO的合法性？
免责声明：这些摘要仅供Stephen Palley用于教育目的。他们不是法律建议。这些仅是他的意见，未经过任何过去，现在或将来的客户或雇主授权。他也可能改变主意。他包含许多人。
美国证券交易委员会昨天发布了一些期待已久的关于“初始硬币发行”（ICO）和证券法的指引。这是以“投资合约框架”数字资产分析的形式发布的。我已经阅读了几次并且有机会睡在它上面 – 等待它 – 总结似乎是法律几乎就是它一直以来。
顺便问一下，什么是框架？我以前从未见过其中的一个，所以我搜索了美国法典和联邦法规。没有但有一些提示。如果您阅读该文档，您将看到标题本身有一个脚注，这非常类似于由一群律师撰写的内容。如果我在这里诚实的话，我会承认我自己编写了有脚注标题的东西，这看起来很像律师事务所的备忘录。我还首先阅读了脚注。
脚注说“框架代表了（SEC）创新和金融技术战略中心……的观点。它不是委员会的规则，规定或声明，委员会既没有批准也没有批准其内容。“另外（解释）它不取代或取代任何”判例法，法律要求，或声明或指导委员会或工作人员。“这是”额外指导“……但是，你不能依赖它。所以这个框架是……很好地了解美国证券交易委员会的说法但不依赖它？另一种阅读方式是：“美国证券交易委员会给你写了一份备忘录，因为你一直在欺骗我们。现在去聘请律师，不要再搞砸了。我们的意思是这一次“（公平地说，即使从法律上讲，在先例方面没有任何意义，你可以肯定它会被引用，并且法院最终会在意见中引用它，所以它并非完全是非-事件）。
在可能不是巧合的情况下，美国证券交易委员会今天还放弃了与数字资产相关的无行动回信，它是一个不错的书挡。我会打破下面的两个，但一开始就抬起头来：如果有人告诉你这个美国证券交易委员会的框架代表了法律上的大变革……我建议他们慢慢地从他们那里喝酒而不是喝他们喝的同一个杯子来自，因为它可能与啤酒花混合。
框架介绍可归纳如下：
- 如果你想做ICO，你需要注意证券法
- 通过考虑它们是否具有“投资合约”的特征，在此处分析区块链令牌y形式的数字资产。
- 您可以通过应用最高法院的Howey测试以及随后的案例来判断某些事项是否属于投资合约，这些案例存在“存在投资合约的情况”，即“在合理预期利润的共同企业中投资”从他人的努力“
备忘录的其余部分贯穿于Howey分析，主要关注第三个分支 – 购买者是否对其他人的努力有合理的利润预期（或其他财务回报）。“根据这一点，不是SEC的意见框架一个和两个分叉通常很容易满足ICO的问题，但是三叉是橡胶与道路相遇的地方。不要过于深入到合法的杂草，但一些批评者已经通过暗示美国证券交易委员会错误地对Howey测试的共同企业元素做出了不切实际的努力。我想你是否认为这是真的取决于你是原告还是被告。
由于它对prong three的影响，并且因为我们迫切需要新的术语，所以框架硬币一个新术语，“Active Participant”或“AP”，其中包括发起人，赞助商或其他第三方（或附属团体或第三方）。当AP提供“影响企业成功的基本管理工作，投资者合理地期望从这些努力中获取利润时，就会满足这个第三个方面。”提供了一系列例子，其中没有一个是令人震惊的，包括（除其他外）网络的发展，改进，增强或运作;在筹集资金时网络是否正常运作;由AP创建资产市场; AP在网络发展中的主导作用。常识在这里 – 如果你负责这件事，即使你把它称为去中心化的，这也有利于发现你的代币是证券，而你的销售是证券发行。
该框架还解决了在以后出售或销售时应重新评估以前作为证券出售的东西的情况问题？在这里，建议你看看这样的事情，无论AP的持续努力是否对资产投资的价值仍然很重要，无论网络是否仍能在没有AP的情况下运行。换句话说，让它成为安全的东西最初消失了吗？在这里，美国证券交易委员会认识到某些事情可以作为一种安威廉·欣曼去年在演讲中提到的“足够去中心化”的概念没有具体提及，但同样的概念 – 事情可以改变 – 得到认可。
但等等，还有更多有一个“其他相关注意事项”部分，这些因素越强，Howey的可能性就越小：
- 网络和资产得到充分发展和运营
- 你可以马上使用它
- 资产是用来建立的，而不是用于投机
- 价值升值的前景有限（交易所不超过40倍;对不起）
- 如果是虚拟货币，您实际上可以用它购买东西
- 升值带来的经济利益是价值附带的
- 营销强调资产的功能，而不是其投机价值
- 资产转让的限制与使用一致，而不是创造投机价值
- 二级市场转移（如果有）仅限于平台用户
除了告诉人们他们可能已经知道的事情之外，这可能意味着在撰写此事的人的非约束性判断中，几乎每个ICO都是未注册的证券发行，我认为Jay Clayton可能已经说了六个倍。 （虽然不是比特币）。
框架的最后一行最后提醒人们雇用律师（酒吧谢谢你，SEC）并咨询工作人员。
无论如何，也许是为了让加密货币Twitter从激动中爆发出来，美国证券交易委员会今天也放弃了对不采取行动的信件请求的积极回应。该信函要求美国证券交易委员会确认，它不会对一家名为TurnKey Jet的公司采取强制措施，以便在没有向美国证券交易委员会注册的情况下提供和出售预付包机服务的代币。美国证券交易委员会在此案中同意，根据TKJ律师的详细信函，其中包含他的意见，即他们不是Howey及其后代下的证券。存在过度简化此令牌的风险，这就是它的含义：
- 包机服务的预付费代币
- 该公司将不会使用资金来开发平台，网络或他们的应用程序，所有这些都将在销售代币时运行
- 令牌不能转移到平台外的钱包
- 代币将以每个1美元的价格出售，并“代表提供包机服务的义务”
- 令牌只能由TKJ以面值折扣回购
- 营销将强调功能，而不是市场价值增加的潜力
为什么要使用令牌呢？ TKJ表示，该技术将允许更快的支付，清算和服务提供（虽然这将是一个私人和许可的区块链）将提供某种区块链透明度。可能。我的意思是，这些人聘请了一位证券律师（一个好的，顺便通过他的信来判断）写一个冗长的不采取行动的信函请求，并且似乎计划使用令牌并持续进行代币销售。老实说，我读了这封信并问自己为什么有人会使用区块链来预售包机服务，但这些人显然相信，也许这是该技术的看涨信号。无论如何，它是Framework文档的一个有趣的书挡，因为它确实向您展示了令牌和/或令牌产品的非安全性使用对SEC的看法。
所以，“这一切都意味着什么，史蒂夫？”看，我并不是说这是一个巨大的无汉堡，但我说美国证券交易委员会刚刚告诉我们它之前曾多次告诉过我们 – 我们将法律应用于事实和情况;有些东西是投资合约，有些东西不是。昨天我被彭博电视台问到，如果这实际上是ICO滥用棺材的钉子，或者他们是否会咆哮回来。虽然我的水晶球像3月份在DC时一样混乱，但我认为可以公平地说，那些没有平台，没有代码，没有任何代码的开放式，大型美元ICO上涨和暴跌的日子。白皮书和Discord的频道 – 那些已经死了，在美国消失了。
The Block很高兴为您带来专业的加密货币法律分析，由Stephen Palley（@stephendpalley）提供。他们已经允许The Block完全重新发布他们的评测和分析。