技术投资中的噪声与信号

每个投资者都有不同的风格。一些是宏观思考和研究商业周期，而另一些是产品驱动的，并专注于创始团队。在两种相反的风格之间，Trustbridge Partners的Jinjian Zhang创造了一个精致而独特的个性签名。作为社会学和人口统计学领域的聪明学者，以及在阅读人物方面也非常智能人，他确实是我多年来见过的最令人印象深刻的投资者和系统思想家之一。

更重要的是，他有能力在未来20年成为中国领先的风险投资者之一。 Trustbridge的投资组合公司包括Meituan和360这样的知名品牌，以及Jinjian领导的两项投资 – LAIX和NEW已于2018年在纽约证券交易所上市。在此，我想与大家分享金健最近的一次演讲，这充分体现了他的投资理念。

我们生活在信息爆炸时代。人们越来越难以快速有效地提取重要信息。但是，如果你看一个更长的时期，比如5年，你会清楚地看到许多事物的生命周期的全貌。

人类能够实现越来越多，而不是因为我们消耗了所有巨大而嘈杂的信息。在合约上，这是因为我们可以发现关注的最关键信息是什么。

在我的本科和研究生学习期间，我正在分析卫星图像7年。基本上，这一切都缩小到一点 – 什么是信号，什么是噪音？更具体地说，我的工作是建立一个机器学习模型来滤除噪声并捕获真实信号。在我生命的后期，我发现这种方法令人惊讶地适用于投资。

I.信号和噪声

在研究生学习期间，我在中国科学院的一本杂志上发表了一篇论文。我的项目是通过分析卫星图像来识别沙漠中滞留的车辆，以便拯救被困人员。这是我的论文中的一张照片。

您可以在每张图片上看到的小黄色框架是机器学习模型识别的车辆。例如，第一张照片中的画面是沙漠公路上的一辆小型车。真正的挑战是所有照片都是具有数百万像素的高清照片，但每辆车只有几个或不超过20个像素。基本上，我一直在大海捞针。

它激励我，它与现实生活是一样的 – 我们生活在充满冗余信息的沙漠中，我们迫切希望找到自己的绿洲。而且，在投资方面，我反复地感受到同样的道理。

到2012年，我加入了Trustdridge，开始了我的投资事业。我在许多卖方研究报告中埋没了自己，开始建立供应链，需求力量，分销渠道等参数来评估公司。但是，我的参数逐渐从5个增加到12个到50个以上

我意识到我越了解一个行业，就会弹出越多的参数。我决定放慢思考我的方法。最后，七年的科学研究经历使我进入了我的尤里卡时刻 – 只有噪音需要许多不同的参数来描述，但对于信号，你应该寻找共同的模式。

当你学到新的东西并发现它更难更细分时，恭喜你，你已经发现了噪音当你继续前进时，你能够发现所有差异的共同模式。这是当你达到你的目标。

我的顾问曾经说过，噪音总是以不同的形式变化，但信号提取相似性。在每个信号点上，诸如白噪声的典型噪声是随机的。但是，当您收集所有点时，会有高斯分布。

你不应该只从一个角度研究任何东西，因为你会迷失在一个参数矿池中并淹死。

这是我室友的故事。

我的室友A暗中暗恋一个女孩。幸运的是那个女孩也暗中喜欢他。在一场球赛后的一天，那个女孩来到他身边，发出一种爱情氛围：“你饿了吗？我买了一些筹码。“

突然间，我的室友B突然说道：“这些芯片已经开始销售了。我也会买一些。“因此，不幸的是，我天真的室友A认为这个女孩只买了芯片因为它们在售，而不是因为她迷恋他。

那一刻，信号和噪音混在一起。室友A除了毫无意义的“波段”之外别无他法，用工程术语表达。

这是一个悲伤的教训。我们经常听到抱怨，我们怎么能错过这个世界的变化？为什么我们没有意识到新公司是独角兽？从我的故事中你知道信号就在那里，你只是被室友B的噪音分心，他不断地给你高斯噪音。

你必须不断保持观察和意识，以免错过你的真爱。关键的一步是将室友B（噪音）踢出去并和你的女孩一起生活（信号）。

II。投资中的信号与噪声

再说一次，投资中的信号和噪音是什么？

有些人认为5年是一个商业周期。然后，在那个时期内不断变化和保持不变的是什么？你需要每5年重新考虑一次？噪音最小的是什么？

我在投资中发现的第一个信号是人口统计数据。

在2012 – 2014年，我花了两年时间研究不同时期许多不同国家的人口统计数据。彻底的研究让我明白，我之前的所有投资研究都只是噪音。

让我们从这四个国家开始 – 中国，日本，德国和俄罗斯。我发现了一个共同点 – 人口结构差距。

这四个国家都有两次人口繁荣。为什么？因为这些国家都是第二次世界大战期间的主要交战方。原因是战争造成了一代人的损失，为了准备战争，该国鼓励人们生育更多的婴儿。此外，遭受失败和经济衰退，人们没有工作或娱乐，所以他们生了更多的孩子……

看看日本吧。这个国家2000年的人口结构与2020年的中国非常相似。在20年的时间里，为什么两个国家的人口结构几乎相同？这两个国家不应该同时面对同样的问题，因为他们都是第二次世界大战的交战方？

那是因为日本在发动战争时，严重高估了统治世界的力量。当他们以闪电般的速度占领中国东北三省时，他们被早期的成功带走，并在1939年提出了1亿人口计划。他们认为，如果他们想要殖民整个中国，他们目前的人口是方式不够。因此，日本的天皇鼓励他的人民以极端激进的方式繁衍。因此，在第二次世界大战结束之前，日本在一场激烈的“人类创造运动”中团结起来。

另一方面，中国直到第二次世界大战后10年才推出类似的“英雄母亲”运动，推迟了中国近20年来的首次人口热潮。

第二次世界大战对世界产生了巨大影响，并以不同的方式和阶段对各个国家产生了影响。大多数时候我们没有看到直接连接。但是蝴蝶在某处拍打可能最终会让你陷入龙成交量风。

“计划生育”是婴儿蓬勃发展的直接结果。它于1978年被写入中国宪法，并于1982年成为国家政策。它创造了一个被称为“独生子女”的世界独一代。几乎每个1983年以后出生的孩子都是独生子女。他们在成长过程中没有任何兄弟或姐妹可以与之抗争，所以他们在对抗中没有多少练习来协调和妥协。这意味着唯一的孩子往往有一个很大的自我。

想象一下，一个自负的世代首先与同龄人一起进入职业世界。他们会感到震惊，意识到他们不再是“唯一的”了。他们离开了他们的舒适区。他们发现很难适应与他人合作的环境。 2005年之后，22岁左右出现了一系列小型个体商家，有利于阿里巴巴淘宝网的腾飞。

与此同时，另一个有趣的数据点突然出现 – 中国的离婚率从2015年到2017年增长了两倍。

在2005年之前，离婚率保持稳定，甚至在2000年至2005年间经历了下跌。2005年之后，独生子女一代即将结婚。然而，他们中的很多人发现他们不能接受与拥有不同性格的人生活，最重要的是，他们无法妥协。

从表面上看，唯一的儿童政策只不过是一种节育措施。但是，它对社会层面产生了深远的影响。

作为投资者，我们驾驭着这个时代的宏观浪潮。我们看到单点，我们将它们连接成线以形成趋势。我们看透时间，以及它们背后的过程和逻辑。

下一站：印度。

如果你仔细看看印度的人口结构 – 这是令人震惊的。从这张K线走势图中，您发现印度从未成为全球化的一部分。无论两次世界大战，全球化还是WTO，结构都是如此顺利，稳定增长，没有任何差距。

当我们看到印度市场时，我们总是想知道：我们在投资什么？你真的了解你的客户吗？他们出生几年了？那些年发生了什么？他们成长经历的背景是什么？他们会成长什么样的人物？

当然，没有人是一样的。但是，同一代人将分享很多共同点。在谈到投资时，我们应该回到我在开头提到的内容：我们寻找相似之处而不是差异。我们追逐信号但过滤掉噪音。

您可能想知道人口结构与经济之间的联系是什么。这些相似之处和差异是否真的具有社会科学领域的推断价值？毕竟，他们能帮助您获得投资回报吗？

为了回答这些问题，我开始通过阅读一堆书来进一步深入了解人口统计数据。在这里，我推荐由受人尊敬的人口统计学家Harry S. Dent先生撰写的The Demographic Cliff。他对美国人口结构进行了全面研究，发现虽然每个家庭不同，但他们在某些方面有着相似的支出模式。他把相似之处放在一起，并组成了下面的K线走势图。

K线走势图告诉你，来自普通美国家庭的孩子希望在26岁时购买他们的第一套公寓，在31岁时购买过渡房屋，在42岁时购买更好的房子。当他们年满46岁时，他们想要更好的家具并且应该挽救学院给孩子的学费。

登特发现，在美国的人口结构中，46岁是家庭平均支出的高峰期。因此，如果我们将生育率指数推进46年，考虑到移民，我们可以预测美国普通家庭的支出高峰。

另一方面，让我们重新审视婴儿潮一代的趋势：从1934年开始，出生率开始加速到1937年并在1961年达到顶峰。根据这个46岁的数字，支出高峰应该是46年后的1937-1961的出生高峰期。

因此，从1983年到2007年，可望实现强劲的经济繁荣。根据这一预测，登特去检查道琼斯指数并发现数据几乎完全符合他的预测。谁能想象出生率可以用来预测股指？

人口趋势和经济活动之间的相关性甚至超出了我们在此可以阐述的范围。请记住，如果你研究世界各国的经济数据，研究他们的人口结构，出生率，结婚率和离婚率。你肯定会发现它们与你的生活轨道密切相关。

Alan V. Oppenheim在他的“信号与系统”一书中提到了傅里叶变换。傅里叶变换被定义为任何波可以被分解成不同周期函数的叠加。简而言之，生命由多个周期组成。有小的和大的，重要的是了解大周期。

在全球范围内，Meituan和DoorDash等食品配送平台正在快速扩张。人们正试图弄清楚为什么食物交付蓬勃发展。普通的解释可能包括微支付的增加和智能手机的普及。最终，他们都只是在技术层面上寻找原因。

最重要的是，人口和社会结构的原因如何？更具体一点：没有科技发展，没有智能手机，微信和支付宝，还会有网上食品配送业务吗？有更大的趋势吗？让我们看看一些更发达的国家，看看他们是否经历过同样的事情。

我想再以日本为例，因为有更好的数据完整性和更长的数据时间范围。

上图显示了1963 – 2007年日本餐饮业的增长趋势。其中，两条线显示出1963-1990的超高增长速度 – 分别为14和12倍。一个是“熟食”，即今天的Bento文化;另一种是“家外用餐”，即在餐厅用餐。

那么，在没有智能手机的年代里，这两个类别的增长速度最快的是外卖和外出就餐？为什么？那是因为科技的影响吗？或者因为送货司机的业务正在上涨？让我们看看那个时期日本的社会结构发生了什么。

根据上述数据，在1970年至1990年的20年间，日本“独居（1名成员）”和“已婚夫妇（2名成员）”人口比例增加了9.8％。现在你知道你订购了一个外卖，因为你是一个人（1名成员）或者你只和你的女朋友/男朋友或伙伴住在一起（2名成员）。有孩子和长者（3名以上成员）的大家庭不太可能下令外卖。

在大多数时候，我们相信科学和技术引起革命。事实上，革命是社会结构转型的结果，并且正在成长，例如，离婚和单身率的大幅上涨。由于单户和DINK家庭的快速扩张，基于外卖和外出就餐的需求强劲。在日本仅20年间，这种需求增加了14倍和12倍。而在同一时期，日本的整体消费指数仅增长了7倍。

投资者倾向于更多地考虑科学和技术带来的革命。但是，我们应该追溯到信号的起源：人口和社会结构的变化是什么？在社会中拥有越来越多的单身人士意味着什么？您正在寻找的真实信号是什么？所有的答案都根植于那个信号。这绝不是噪音。

III。如何应对动态噪音的世界

这是另一个问题。在这个受人口和社会结构驱动的社会中，我们怎样才能利用信号和噪音？我们怎么能使用这个理论呢？

我绝对不是第一个在人口统计和投资之间建立相关性的人。其他人也必须使用这一理论。许多专业产品经理和企业家也在使用它来创建产品和商业模式。

我试图在经济领域找到支持证据并找到Fischer Black。布莱克是华尔街的传奇，之后著名的Black-Scholes-Merton期权定价模型被命名。在他去世一年后，诺贝尔经济学奖被授予其他两位活着的合着者。

在他的一生中，布莱克发明了许多定量定价模型，这是现代金融的基础。他在1986年发表了一篇题为“噪音”的论文，用了整整8页来阐述金融界的噪音。

他在论文中写道，由于所有的噪音，价值投资者无法在短期内证明自己的能力。噪音促使噪音交易者进行交易，但他们的行为反过来变成了噪音，这种噪音会扩散并进一步影响更多的噪音交易者。然后社会变成了价值交易者和噪音交易者的冲突。

大多数时候，噪音交易者比价值交易者更多。因此，股票价格在短期内波动，波动可能与内在价值完全相反。布莱克在论文的最后问了一个问题 – 这些噪音交易者根本没有价值吗？当他回答自己时 – 不。

正是噪声交易者提供流动性以提供功能性和有效的市场。如果我们都是价值交易者，谁会卖？我们卖的时候谁会买？

因此，不要抱怨噪音。当人们告诉你“你的竞争对手初创公司在3个月内提出新一轮”或“当你还在整理它时，你的同行VC投资于其他3笔交易”时，忘了它。

这是一个丛林。噪音在你的生活和事业中无处不在。我只希望你不会被他们打扰，因为他们最终只不过是吵闹。

按照布莱克的理论，你会发现系统中的流动性越强，噪音就越大。每一次科技革命都将提升世界的流动性水平。

我们过去认为工业革命提高了流动性水平，但在我们看到信息和互联网革命之后，它几乎可以忽略不计。

也许在未来，区块链革命将再次扩展我们对流动性和噪音水平的认识，当您可以将任何东西转换为可交易资产时。

如何在如此嘈杂的世界中投资和创业？我说，如果我们无法避免噪音，我们就接受它。我有三个原则：

首先，始终保持开放的态度。灵敏噪音的大小和你的位置无关紧要。升级您的雷达以捕获信号。雷达接收器变得越来越平坦和宽广，因为这种设计使其能够捕获甚至微小的振动。

其次，从长远来看。信号不会出现在任何地方。还记得我的室友A吗？这位王子差点错过了他的灰姑娘，因为我的室友B发出了这样的声音。直到中午12点之后，当所有的魔法消失时，他才发现那个水晶鞋。他根本没有想到足够长的跑步。你必须有长期的思考来正面和理解信号来捕捉你的灰姑娘。

最后但同样重要的是，保持警惕变化。在任何一个点上，噪声都是随机的，不同的。当扩展到足够长的运行时，噪声平衡并恢复为零。捕获核心信号的唯一方法是找到这些变化。

近年来，我从这个理论中获益匪浅，我希望它也能帮助你们在这个嘈杂的世界中成为一个出色的过滤器来寻找你的终身信号。