文 ：王 衡

导 读

历史不会简单的重复，但总是压着相同的韵脚。

——马克·吐温

你所汲取的教训大多数是在自己的预期之中的，一旦超出预期范围，你就会说服自己相信“This time is different”。尽管历史从来不能提供完美的指引，但它却是人们探索世界和认识自我不可或缺的一面镜子。

曾经发生过的事情，在某个时间点，它又会用相同或者类似的方式再次发生。

其实历史并不仅仅只是重现，它还是一个周期。

中信建投原首席经济学家周金涛有一句名言，“人生发财靠康波”。

作为中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者，周金涛认为人生的财富轨迹是有迹可循的。每个人的财富增持，一定不要以为是你多有本事，财富增持完全来源于经济周期运动给你的机会。市场周期，起伏波动。

每个数字资产投资者都想弄清楚自己现在所处的周期位置。也就是说，人们渴望知道自己下一步应该追加投资，继续留在市场，还是应该果断卖出离场。

判断比特币周期，等于是判断整个数字资产周期。

本文将试图揭示过去的周期规律，看清现在的周期位置，看透未来的周期趋势，获得少数赢家穿越危机、长期战胜市场的投资真经。

结 论

（一）通过复盘过去十年的数据、事件等历史，我们认为比特币处于一轮又一轮的价格周期之中：首先经历原始价格形成期或基准定价期（0-1美元），然后从1美元-10美元-1000美元到10000美元。价格自我实现，迭代往复

（二）自2009年1月4日，第一枚比特币问世以来，价格从1美元到1万美元，实现万倍增长。价格触碰整数关口必有回调，短则4个月，长则40个月。而回调过后都将选择一往无前的突破。

从这一点来说，比特币没有熊市，只有一轮又一轮波澜壮阔的价格周期。

八年时间，四次轮动。一个周期，平均两年

起点终点，十倍增长。历史大势，势如破竹

（三）从周期位置看，目前我们正处于第四轮价格周期突破的尾声阶段。比特币的第五轮价格周期将随着今年下半年突破1万美元而正式开启。趋势一旦确立，未来可期。

（四）从投资策略看，在全球最受欢迎的社交新闻站点Reddit上，比特币论坛出现频次最多的两个词是：HODL（Hold On for DearLife，为美好生活而坚守）和Lambo（Lamborghini，兰博基尼），前者代表投资策略，后者代表期望目标。

一旦第五轮周期开启，两年十倍不是梦。

目 录

一、    比特币：全球共识

(一)     比特币价值评级：有且仅有的AAA级

(二)     比特币价格周期：历史关口，努力坚守

(三)     价格周期影响因素：生产、流通、交易和存储等

二、    比特币价格形成初期

(一)     New Liberty Standard：最早的比特币汇率

(二)     0-1的蜕变：比特币披萨日

三、    比特币首轮价格周期

(一)     周期时长（16个月）

(二)     触碰动力

(三)     回调原因

(四)     突破动力

四、    比特币第二轮价格周期

(一)     周期时长（12个月）

(二)     触碰动力

(三)     回调原因

(四)     突破动力

五、    比特币第三轮价格周期

(一)     周期时长（43个月）

(二)     触碰动力

(三)     回调原因

(四)     突破动力

六、    比特币第四轮价格周期

(一)     周期时长（30-35个月）

(二)     触碰动力

(三)     回调原因

(四)     突破动力

七、    比特币第五轮价格周期展望

正 文

 

一、比特币：全球共识

（一）比特币价值评级：有且仅有的AAA级

比特币Bitcoin是由中本聪于2009年开创，Bitcoin Core维护改进，全社区成员共同参与建设。

它是一个基于区块链技术的创新型支付网络，一种新的货币类型，具有去中心化、无国界、安全性、健壮性、稀缺性等特点，但也面临监管不确定性、交易确认时间较长、波动性较大等问题。

#注：以下分析数据均采用5月21日的最新数据，数据有更新，但评级观点不变。

市场方面：比特币稳定运行近10年，开采率超过80%，稀缺性明显。目前市值超过1400亿美元，占比总市场56%，交易所日均交易200亿美元，区块链网络近一个月日均转账50亿美元，市场发展极其良好。项目坚持链下扩容，全网算力超过50EH/s，安全级别再创新高。

社区方面：2019年以来，活跃地址从年初60万增加到90万。Bitcointalk成员数超过259万。Blockchain钱包用户数超过3800万。比特币社区是当今世界上最成熟和具备自我纠错能力的社区，社区极其活跃，共识极强。

代码方面：GitHub中主代码库开发者625人，版本迭代超过200次，Fork数超过23000次，开发者数量远超任何项目，代码质量极其优良。

可以说，比特币的兴衰表征的是整个数字资产行业的景气度，足以称得起是一项足够伟大的创造发明。

鉴于此，数链评级所评的100多个区块链项目中，有且仅有，比特币的价值评级是AAA级，等级含义是：市场认可度极高，应对不利的政治经济环境和内外部冲击的能力极强，可投资性极强。

 

（二）比特币价格周期：历史关口，努力坚守

需要解释三点：为什么选取价格整数关口作为周期的起始点？为什么选取美元$作为计价单位？为什么选取对数LOG10坐标系

1. 价格整数关口

早在三千多年前，中国商代已普遍使用一、二、三、四、五、六、七、八、九、十、百、千、万这13个单字来计数。除了巴比伦文明的楔形数字为60进制，玛雅数字为20进制外，国际惯例，人类算数采用十进制。逢十进一，即10^0（十的零次方）是一，10^1是十，10^2是百，10^3是千，10^4是万，10^5是十万。整十整百被赋予了特殊的意义：跟别人约时间往往约整点或者整半点；钱币往往以整十整百计数；超市里标价99.88的商品看起来比标价100的商品更诱人。

全球股市历经百年变迁。然而对于指数和个股，不管百点整数关口，还是是千点整数关口，都具有重要的历史意义和心理影响。人们把这些整数关口等点位在心理上铸成了一个堡垒，突破前是压力，突破后是坚守的支撑力。

数字资产行业仅有十年短暂历史。比特币从分文不值到1美元期间的价格形成期，再依次突破10美元、100美元、1000美元和10000美元等整数关口，甚至可以说，对于新生资产的定价，整数点位意义更加凸显。

如果市场完全理性，整数点位跟任何其他点位将不会有什么特殊意义。然而，行为金融学表明，传统金融学中“价格总是正确”、“理性投资人”、“套利总能使价格均衡”等观点并不严格正确。

2. 美元计价单位

在比特币交易早期，交易平台均支持美元对比特币的交易。例如，Mt.Gox于2010年7月成立，总部位于日本，是当时最大的比特币交易所；BitStamp于2011年8月成立，总部位于卢森堡，是欧洲老牌交易所；LocalBitcoins.com于2012年成立，总部位于芬兰，是目前最大的场外交易平台等。

data.bitcoinity.org的数据显示，最近两年时间美元兑比特币交易占比为56.68%，远超其他法币。而截至到2019年4月，美国纽约州金融服务部（NYDFS）已发放加密货币经营牌照BitLicense共19张，包括Circle（运营Poloniex）（2015.09）、Coinbase（2017.01）、bitFlyer（2017.07）、Robinhood（2019.01）、Gemini Trust（2018.09.10）、Bitstamp（2019.04）等。

可以判断，不论从过去、现在还是可预见的将来，美元都将是比特币最重要的基准法币计价单位。

3. 对数坐标体系

一般的算术坐标系中，横轴表示时间日期，右纵轴表示价格绝对值。分析市场长期走势，应采用对数坐标系，否则将会得出一些似是而非的结论。K线走势图2似乎显示比特币在2017年年中以前价格一直在低位徘徊，没有任何突破性的大涨。然而，K线走势图4明确显示，比特币从被创立到目前为止，一直都在进行一轮又一轮十倍级的往复增长。

我们基于十进位制选择LOG₁₀对数坐标。对数坐标体系中纵坐标衡量的是涨跌幅度而非点数或价格的绝对值。比如说，当比特币从1美元涨到10美元，再从10美元涨到100美元，在对数图的纵坐标上是等距的，因为都是10倍。

事实上，对于分析估值增长和计算回报率均是采用百分比。比如说，你在某只股票上赚了百分之几的利润，而不是每股几块钱利润，因为你在10块时入场赚5块和20块时入场赚5块是截然不同的。

4.历史关口，努力坚守

我们把比特币过去交易历史划分为五轮价格周期。选取交易日期区间为2011年4月15日-2019年5月21日，交易价格区间为1美元-1万美元，左纵轴表示比特币交易数量，而非交易额。

一轮完整的价格周期包括触碰期、回调期和突破期。

上轮价格周期：价格起点开始日-价格终点触碰日-价格终点突破日。

本轮价格周期：起点开始日（上轮价格终点突破日）-价格终点触碰日-价格终点突破日。

 

我们认为比特币处于一轮又一轮的价格周期之中：从原始定价期——价格形成期（0-1美元）开始，1美元-10美元-1000美元-10000美元，价格自我实现，迭代往复

自2009年1月4日，第一枚比特币问世以来，价格从1美元到1万美元，实现万倍增长。经验数据表明，价格触碰整数关口必有回调，短则4个月，长则40个月。

价格触碰某个整数点位P，回调过后都将选择一往无前的突破。当再次突破后，将直接冲击新的整数关口，即10*P。

从这一点来说，比特币没有熊市，只有一轮又一轮波澜壮阔的价格周期。

八年时间，四次轮动。一个周期，平均两年

起点终点，十倍增长。历史大势，势如破竹

我们需要明白的是，监管政策层面利好利空、被盗事件，减产等等，都是消息。

消息扰动价格，价格围绕价值波动，价值趋势长期向上。

从周期位置看，目前我们正处于第四轮价格周期突破的尾声阶段。比特币的第五轮价格周期将随着今年下半年突破1万美元而正式开启。

趋势一旦确立，两年十倍，未来可期。

（三）价格周期影响因素：生产、流通、交易和存储等

比特币不是法定货币，比特币是全球共识，法定货币是国家强制共识。

生产、流通使用、交易和存储等阶段展现的不同属性的变化是价格周期的扰动项。

扰动项只改变波动幅度，不改变长期趋势。

生产阶段：区块打包奖励减半，产生（稀缺性）；只有一条原链的（唯一性）；高算力维持的（安全性）和（不可篡改性）；人人均可参与的（去中心化）等。

交易阶段：短期或长期的可（投资性）；全球数百家家交易所7*24h造就的（流动性）。

流通使用阶段：买卖现实世界商品的（支付价值）；作为本位币筹集资本时的（融资功能）等。

存储阶段：交易所和钱包存储的（安全性）；对冲国家主权货币风险的（避险性）等。

从监管的角度，比特币的（合法性）贯穿以上所有阶段。例如，生产阶段的挖矿的合法性，交易阶段交易的合法性以及流通阶段支付的合法性等。需要说明的，比特币在全球的流动性极强，即便中国政府在2017年“94事件”关停国内交易所（流动性危机事件），但也没能阻止比特币于2017年狂飙到2万美元。

二、比特币价格形成初期

（一）New Liberty Standard：最早的比特币汇率

事实上，早在2009年10月，自由新标准NewLiberty Standard就在其官网发布了比特币汇率。2009年比特币汇率计算方法采用成本法：由高 CPU 利用率的计算机运行一年所需要的平均电量是1331.5 千瓦时，乘以上年度美国居民平均用电成本0.1136 美元，除以 12 个月，除以过去 30 天里生产的比特币数量，最后的结果除以 1.00 美元。最早日期是2009年10月5日，$1.00USD=1309.03BTC，比特币的价格约为0.000764美元。

（二）0-1的蜕变：比特币披萨日

作为互联网世界的基础虚拟数字，比特币必须跟现实世界关联才能产生真正的价值。

2010年5月18日中午12点35分20秒，一个网名Laszlo（本名Laszlo Hanyecz）的美国程序员在bitcointalk发了一个用1万比特币换取两块披萨的求助帖。

翻译大致为：我喜欢吃披萨，并希望能使用1万枚比特币来换取披萨，披萨可以是商店购买的，也可以是你自制的，但是我需要你将披萨送到我的家门口。我喜欢洋葱，辣椒，香肠，蘑菇，西红柿，意大利辣香肠等…

5月22日，在经历了4天的等待后，Laszlo发出了一个交易成功的帖子：我只想报告我成功交易了10000比特币用于披萨，感谢jercos（本名Jeremy Sturdivant）事实上，选择接收一万枚比特币的“jercos”，此前并未参与任何讨论，而是在看到求助后默默地选择付款。

Laszlo Hanyecz和Jeremy Sturdivant的创举在于，他们给了比特币第一次价格，也就是首笔基准定价。10000个比特币换取了两块单价为25美元的披萨，比特币的首笔基准价格是0.005美元，这是公认的比特币与现实世界的首笔交易。

此后，5月22日被称为“比特币披萨日”。当年7月，Mt.Gox在日本成立，大规模场内交易时代开启。

三、比特币首轮价格周期

（一）周期时长（16个月）

比特币首轮价格周期（1美元-10美元）开启于2011年4月中，结束于2012年8月初，期间在2011年6月初触碰10美元，回调14个月后选择最终突破，整个周期历时16个月。

 （二）触碰动力

比特币从1美元到10美元的触碰动力：创始团队前期的宣传布道（普及性）、产业链雏形（矿池、交易所、导航网站等）和匿名支付（支付性）等。

创始团队的前期宣传布道。2010年7月，中本聪在Bitcointalk回怼BM (Dan Larimer）对比特币交易速度的质疑。此外，前Bitcoin Core首席开发者Gavin Andresen于2010年年底通过名为“比特水龙头”的网站向访问者无偿分发比特币。布道让更多人知道并尝试使用比特币。

比特币产业链雏形。CharlieShrem于2011年创建的比特币交易平台Bitinstant；成立于2011年6月的中国首家比特币交易所BTCC和航网站www.btc123.com，同时成立的还有比特币矿池GetCoin.org等。

匿名交易。SilkRoad由Ross Ulbricht于2011年2月创建，专售违禁品。2013年10月，Silk Road1.0被FBI封停。根据FBI的指控，Silk Road在其运营的两年半时间里，总交易额高达950万个比特币。此外，2011年6月，维基解密（WikiLeaks）宣布接受比特币匿名捐赠。

（三）回调原因

此次回调原因：2011年6月，Silk Road遭到芝加哥国土安全调查局调查和Mt.Gox被黑客攻击。前者涉及等价支付属性，后者涉及安全性。其中，黑客利用Mt.Gox交易所访问权限人为地将比特币的票面价值篡改为1美分/枚，之后又从该交易所的用户账户中转移了2千个左右的比特币。比特币的安全性受到严重质疑，价格持续走低，从29美元下跌至2美元。

（四）突破动力

10美元的突破动力：全球各地行业内部的布道宣传（普及性）。2011年8月20日，第一次比特币会议在纽约召开，迎来新一次高度关注。同年底，中国社区中，吴忌寒把比特币白皮书翻译成了中文，此版本流传最广。长铗在知乎推荐大三学生投资理财买比特币。

四、比特币第二轮价格周期

(一)周期时长（12个月）

比特币首轮价格周期（10美元-100美元）开启于2012年8月初，结束于2013年8月初，期间在2013年4月初触碰100美元，回调4个月后选择最终突破，整个周期历时12个月。

(二)触碰动力

比特币从10美元到100美元的触碰动力：产能减半（稀有性）、商用ASIC矿机（安全性）和首家官方认可交易所（流动性）诞生等、债务危机（避险性）。

产能首次减半。2012年11月，比特币首次“产能减半”，区块奖励从50个比特币减少至25个。

商用矿机面世。2013年1月，Avalon交付了世界上第一台商用比特币ASIC矿机。

官方认可的交易所诞生。2012年12月，世界首家官方认可的比特币交易所——法国比特币中央交易所诞生。

债务危机。2013年1月，塞浦路斯发生债务危机，不少民众开始摒弃由银行监管的传统金融行业，比特币受到青睐。

(三)回调原因

此次回调原因：版本更新出现故障产生两条链（唯一性）。

2013年3月，比特币软件从0.7版本升级到0.8版本后出现了一个重大故障，比特币区块链暂时分裂为分别具有两个独立交易历史的链，这伤害了比特币的唯一性。同年4月，比特币从211美元急跌至71美元，不过，故障最终通过软件回滚得以解决。

(四)突破动力

100美元的突破动力：2013年4月，双胞胎兄弟Cameron Winklevoss和Tyler Winklevoss经过商议后决定拿出1100 万美金购入比特币。此后，比特币价格在100美元上下波动。

五、比特币第三轮价格周期

(一)周期时长（43个月）

比特币首轮价格周期（100美元-1000美元）开启于2013年8月初，结束于2017年2月初，期间在2013年12月初触碰1000美元，回调39个月后选择最终突破，整个周期历时43个月。

 (二)触碰动力

比特币从100美元到1000美元的触碰动力：政府认可（合法性）、积压库存接受比特币付款和比特币ATM（支付性）、ICO（融资性）以及比特币创业兴起等。

政府推动。2013年8月19日，德国政府认可比特币的法律和税收地位，成为全球第一个正式认可比特币合法身份的国家。同年10月，世界首台比特币ATM于加拿大温哥华开放使用。

巨头接受比特币支付。电商巨头eBay旗下支付处理子公司Braintree和全球网上零售巨头积压库存于2014年开始接受比特币支付。

比特币作为融资本位币。2014年7月，Ethereum进行ICO，共筹集31529个比特币，折合当时市价超过1800万美元。

比特币产业链创业兴起。2013年10月，吴忌寒联合詹克团创办比特大陆，同年12月，上海·比特创业营成立，成员有徐义吉、达鸿飞、初夏虎、巨蟹等，比特创业营对于中国区块链行业的发展进程起到了比较重要的推动效应。

(三)回调原因

此次回调原因：丝绸之路创始人被判处终身监禁和中国央行等监管定调（合法性），交易所接连被盗（安全性）、51%攻击风险（去中心化）等。

中美监管大棒。2013年10月14日，暗网Silk Road创始人RossUlbricht被警方逮捕并判处终身监禁，FBI控制了其账户上的144 000枚比特币。同年12月5日，中国人民银行等五部委发布《关于防范比特币风险的通知》，明确比特币不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。

交易所接连被盗，算力中心化焦虑。2014年2月，世界上最大的比特币交易所Mt.Gox被盗约85万枚比特币，资不抵债，申请破产。同年次月，黑客盗走了Poloniex平台12.3%的比特币。而2015年1月，黑客通过入侵Bitstamp热钱包，盗走约19000枚比特币；同年6月，矿池GHash.io的算力占比达到51%，引发社区对比特币去中心化程度的强烈焦虑。此时可以说，人们对于比特币和交易所的信任降至冰点，其价格也从1200美元持续回调至200美元。

(四)突破动力

1000美元的突破动力：减半预期（稀缺性），持牌交易所和区块链联盟（合法性、认可度）开张，比特币被定性为一种资产或财产（合法性）等。

减半预期。比特币将于2016年7月左右进行第二次产能减半，区块奖励减少至12.50个比特币。

持牌交易所成立，巨头涌入区块链联盟。2015年1月27日，Coinbase创建的美国第一家持有正规牌照的比特币交易所正式开张。2015年9月15日，R3区块链联盟成立，巴克莱、高盛、瑞银、瑞信、摩根大通在内的9家银行纷纷加入。到2015年年底，共42家大牌银行加入。

比特币被政府定性为一种资产或财产。2016年5月25日，日本参议院批准了一项监管国内数字货币交易所的法案，法案将比特币归类为一种资产或财产；2016年11月8日，印度总理莫迪宣布500卢比和1000卢比（约合100.97元人民币）面值的钞票不再是合法货币，比特币避险属性凸显。

六、比特币第四轮价格周期

(一)周期时长（30-35个月）

比特币第四轮价格周期（1000美元-10000美元）开启于2017年2月初，将结束于2019年下半年，期间在2017年11月末触碰10000美元，回调12个月后选择走上突破之路，整个周期历时预计将持续30-35个月。

(二)触碰动力

比特币从1000美元到10000美元的触碰动力：ICO盛行（融资功能），普通投资者大量涌入（用户），政府对比特币及区块链技术的推动（合法性、支付功能）等。

ICO盛行，投资者大量涌入。根据ICODATA统计，2017年全年共有875个ICO项目，筹集资金高达62.27亿美元，项目数和募资额分别是上年的30倍、69倍。爆发式增长的公开众筹使得比特币、以太坊等通用货币的需求猛烈攀升。与此同时，大量普通投资者涌入市场。2017年感恩节， Coinbase新增账户10万个，而到了12月7日，单日注册人数超过三十万。

各国政府推动。2017年2月，中国央行推动的基于区块链的数字票据交易平台已测试成功，由央行发行的法定数字货币已在该平台试运行。同年4月，日本《支付服务法》将正式生效，比特币等虚拟货币的支付方式在日本合法化。同年6月，俄罗斯总统普京在圣彼得堡国际经济论坛期间会见Vitalik Buterin。同年12月，美国商品期货交易委员会（CFTC）正式批准芝加哥商业交易所集团（CME Group）、芝加哥期权交易所（CBOE）以及Cantor交易所的比特币期货上市请求。委内瑞拉总统马杜罗12月宣布世界上首个法定数字货币“石油币Petro”的构想。

(三)回调原因

此次回调原因：政府监管（合法化），Tether被盗和Binance被攻击（安全性），BCH硬分叉导致的算力战（安全性）等。

政府监管。2017年9月4日 中国人民银行等七部委发布《关于防范代币发行融资风险的公告》。公告定调ICO为非法金融活动，责令所有境内数字货币交易所限期关闭，并停止新用户注册，史称行业“94事件”。同年12月，央行副行长潘功胜称“中国监管对比特币的措施是非常坚决的。

Tether被盗和Binance被攻击。2017年11月19日，Tether宣称3095万美元的USDT被盗。2018年3月,黑客操控若干币安用户账户，将加密货币全部币币交易换成比特币，并用比特币暴拉VIA币高达100倍，然后抛售获利，比特币一度跌幅超过10%。

BCH算力大战。值得一提的是，2018年11月15日，BCH硬分叉为Bitcoin ABC与BitcoinSV，吴忌寒和CSW展开算力大战，比特币算力从11月5日（53EH/s）至12月13日（35EH/s），暴跌-34%。由于市场上存在对算力战引发的不确定性的恐慌，其价格也从6300美元断崖式暴跌-49%。

大佬清仓，禁播广告。2017年12月20日，李启威表示已经卖出及捐赠了所有持有的莱特币等，他当时Twitter拥有70万粉丝，影响力很大。以及，Google、Facebook、Twitter等禁止加密货币广告等信息表明市场变现过热，且乱象频出，行情见顶迹象明显。

(四)突破动力

10000美元的突破动力：第三次“产能减半”预期（稀缺性），IEO阶段性火热（融资功能），超级巨头纷纷释放最新进展。

第三次减产正在来临。据bitcoinblockhalf统计，比特币将在2020年5月22日左右进行第三次区块奖励减半，届时每个区块打包奖励将减少至6.25个比特币。

IEO融资功能。2019年年初以来，IEO（Initial交易所 Offerings）呈现阶段性火热。即便该募资本位币主要是交易所平台币，但比特币承担了隐形融资功能：用户持有比特币，兑换平台币，参与IEO得到项目代币，获利抛售换取比特币。

金融巨头重大进展。2月：纳斯达克NASDAQ上线BTC指数和ETH指数，摩根大通JPMorgan将推出锚定美元的稳定币JPM Coin；4月：美国第二大互联网券商TD Ameritrade正在测试上线比特币交易。耐克专利申请文件显示，耐克将开发数字货币包APP，围绕加密货币运营一个在线鞋类、服装市场；5月：全球最大资管公司富达（Fidelity）将在未来数周为机构客户推出比特币交易服务，Facebook也在当月被曝光其正在研发代号为“Project Libra”（Libra）的稳定币，预计融资10亿美元。Bakkt将在7月测试比特币期货交易。

 

七、比特币第五轮价格周期展望

鉴于以上分析，我们推断比特币第四轮价格周期将在2019年下半年完成，随后开启波澜壮阔的第五轮十倍之旅。第五轮价格周期预计持续30-50个月，预计将在2021年触碰到10万美元，最终突破大致在2022年以后。

我们对世界也包括对人类自身的认知都是十分有限的。

作为数字资产领域的分析师，需要在关键时间、关键位置建立一些可预测、可检验、可修正的灯塔，尽量让眼前的世界变得冷静、客观和清晰。

正如季有春夏秋冬、人有生老病死，周期客观存在。

虽然每次时长和深度不完全相同，但比特币价格周期总是在周而复始的发生着，以上采用了归纳法、演绎法，在一定概率下推断了未来。最后，请大家批评指正。

全文完。感谢您的耐心阅读。Thanks♪(･ω･)ﾉ

 

 

作者简介：王衡，金融学硕士，曾就职于新世纪评级（债券评级全牌照机构，国内TOP3）研发部，第九届上海青年经济学者论坛一等奖，在《国际金融研究》、《金融论坛》、《经济问题探索》、《金融与经济》等核心期刊发表多篇文章，数链评级负责人（www.shulianratings.com)。