为什么联合技术 – 雷神合并可能对通用电气造成麻烦

本月早些时候，联合技术公司（纽约证券交易所股票代码：UTX）透露，在完成剥离其两个商业业务 – 开利（加热，通风和空调）和奥的斯（电梯）后，它将合并其剩余的航空航天业务（Pratt＆惠特尼和科林斯航空公司与雷神公司（纽约证券交易所代码：RTN）合作。

现在尘埃已经开始对这个消息有所了解，现在是时候看看这笔交易对航空业的影响了。事实上，一组投资者应密切关注事态发展，因为即将成为雷神科技可能对通用电气（纽约证券交易所股票代码：GE）的前景构成真正的威胁。

为什么GE投资者应该关注

简而言之，联合技术公司和雷神公司的合并将创建一个拥有现金流量特征的航空航天巨头，这将使普惠公司能够投入巨资，利用其齿轮传动涡轮风扇技术开发发动机。

图像源：Getty Images。

这可能对GE航空公司在飞机发动机中的主导地位构成威胁。通用电气及其与赛峰集团（CFM International）的合资企业在全球各主要商业航空市场的发动机市场占有率超过50％。

对通用电气的威胁增加将几乎立即实现。 CFM International和Pratt＆Whitney被认为正在竞争为波音公司（纽约证券交易所代码：BA）新型中型飞机（NMA）生产发动机的合约 – 这个项目据称波音公司计划在2020年推出。这将是在最近的UTC投资者和分析师会议上，Pratt＆Whitney总裁Bob Leduc表示，他的公司向波音公司提出的要求是成为NMA唯一的发动机供应商。

此外，由于Pratt＆Whitney的GTF已经在空中客车A320 NEO上与CFM的LEAP分离市场，因此还有可能为未来的宽体飞机开发GTF。事实上，据了解，普拉特已经与波音公司就提供此类发动机进行过谈判。

总而言之，这次合并将要求投资者重新考虑他们之前就GE在飞机发动机领域的领先地位做出的任何假设。

为什么Pratt＆Whitney需要现金

开发飞机引擎需要花钱 – 其中很多。当他们使用GTF等新技术时更是如此。发展普拉特惠特尼的GTF成本约为100亿美元，而飞机部门的销售往往会亏损，特别是在早年。制造商需要时间来降低每单位生产成本。实际收益和现金流量由售后市场收入产生，因为引擎在使用后得到维修和大修。

因此，在GTF开始扭转现金流量之前的几年，可能还需要在GTF计划以总体现金流量基础达到盈亏平衡点之前的十年。幸运的是，未来几年将会生产更多的GTF：目前有470架GTF飞机在服役，但Leduc预计这个数字将在2025年升至4,600架。

显然，如果Pratt＆Whitney打算为NMA开发发动机并且可能也会在宽体飞机上与CFM竞争，那么可能需要注入现金。在过去，联合技术公司依靠来自Carrier和Otis的稳定的现金流来提供流动性，但这些单位将很快被淘汰，而GTF计划仍然不是现金流量积极的。

联合技术 – 雷神公司的交易将有所帮助

在概述合并背后的基本原理时，两套管理层都强调了组合的互补性，以及两家公司如何从彼此的技术和研发平台中受益。

此外，鉴于雷神公司主要是国防承包商，其盈利和现金流量应在商业航空航天业放缓的情况下提供一定的稳定性。这应该使Pratt＆Whitney能够投资新计划。

此外，企业的组合将在未来几年内增加自由现金流（FCF）的产生。管理层估计，2019年FCF合计60亿美元（每家公司约30亿美元）将在2021年变成80亿美元（联合技术公司47亿美元和雷神公司33亿美元）。鉴于10亿美元的总运营成本协同效应是预计到合并后的第四年，显然有可能增加现金产生。

这一切意味着什么

Pratt＆Whitney作为空中客车A320 NEO发动机供应商的地位使其能够展示其GTF技术的可行性，并为NMA及其他领域开辟了可能性 – 可能延伸至未来的宽体飞机。这对通用电气的航空部门构成了长期的竞争威胁，而且由于近年来通用电气公司在现金流方面的挣扎，它可能会发现很难应对这一挑战。

现在，航空航天投资者的目光转向波音，我们等待它是否启动了NMA项目 – 这个决定被737 MAX问题推迟了 – 如果确实如此，它选择了哪个引擎。