Blockstack的代币产品具有历史意义，但与SEC的共舞远未结束

不犯错误。 Blockstack获得美国证券交易委员会批准向母公司和流行投资者出售其基于区块链的代币是一件大事。

但法律专家表示，加密货币创业公司实现监管合规的过程，在证券交易委员会眼中创建“足够去中心化”的网络，甚至证明受监管令牌存在市场仍然漫长而艰巨。整个加密货币土地的公司将在每一次转折中都有既得利益。

昨天，Blockstack宣布，它已成为第一家获得美国证券交易委员会（SEC）向全世界任何人提供公开的，类似ICO的产品的区块链公司。该公司计划通过出售今天推出的Stack令牌（STX）筹集2800万美元。

虽然其他几家加密货币创业公司已经申请获得美国证券交易委员会的批准，但Blockstack是第一家根据法规A +框架获得许可的人 – 这是联邦证券法的许多豁免之一，允许公司在某些条件下向投资者出售证券，而不是面临同样的公众公司（如Apple或Facebook）的严格报告要求。法规A +的批准意味着未经认可的投资者 – 那些不符合美国证券交易委员会净要求100万美元或年收入200,000美元的要求的投资者 – 也可以参与Blockstack的出售。

但更重要的是，这也是加密货币公司第一次采用数字资产，否则将被称为“实用程序令牌” – 这是Blockstack网络成功所依赖的关键软件 – 并且已注册令牌作为向公众出售的保证金。

虽然过去几年中随心所欲，不受监管的ICO可能会为创造了数百万先令令的创业公司带来相当大的法律风险，但Blockstack的方法对其业务和投资者都有其自身的危害。

ZeroLaw Tech的律师兼联合创始人加布里埃尔夏皮罗说：“在某种程度上，与不受管制的代币销售相比，这种方法给代币投资者带来了额外的风险。”毕竟，“还没有人创建过依赖协议令牌的区块链，而协议令牌也恰好是一种安全性。”

在这样做的过程中，Blockstack正在开辟一条路径，这条路径对于其他想要做同样事情的人来说会产生重大影响，并且整个行业已经感受到其令牌产品的影响。

美国证券交易委员会的批准只是“加密货币行业向前迈出了一大步”，前证券诉讼律师兼Compound财务总法律顾问Jake Chervinsky表示。 “经过多年的等待和对美国证券交易委员会数字资产处理方式的疑惑，看到监管机构最终在基于区块链的产品上获得批准后，令人耳目一新并令人鼓舞，”他说。

事实上，这一举措为其他加密货币创业公司的清单铺平了道路，他们寻求通过调整模型以匹配Blockstack来获得法规A +豁免的批准，Carlton Fields和Athena区块链总法律顾问Drew Hinkes说。

Shapiro回应了这种情绪，暗示Blockstack的产品提供了“缺少一块拼图，用于合规销售也是投资工具的公用事业代币”。

Shapiro在批准Blockstack的代币销售时表示，美国证券交易委员会现在似乎愿意“允许追求合规路径的项目采取灵活，功能性的证券法观点，以使其去中心化的技术在法律合规框架内运作，”他说。

但做这项工作并不容易。

根据其通告，Blockstack打算创建“一个独立的，去中心化的生态系统，包括Blockstack在内的任何一方都无法控制”。该公司声称其网络上有160多个去中心化的应用程序，并计划使用其原生STX令牌，例如“注册域名等数字资产，登记和制定智能合约，以及处理交易费用”。

但法律专家认为，将这些代币视为证券，包括后来在网络上开采的代币，可能会使Blockstack难以实现其去中心化目标。

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“Blockstack的发售通告描述了一个复杂的计划，用于向矿工分发新铸造的代币：每个分销将与SEC分开注册并交付到中心化钱包，在那里他们将保留，直到矿工遵守适用的反洗钱和证券法要求，“切尔文斯基说。 “由于Blockstack是第一家进行此类证券发行的公司，它必须在没有任何预先存在的模型的情况下驾驭证券法的复杂性，以指导方向。”

Shapiro同样表示，目前仍不清楚Blockstack的方法是否与去中心化技术的目标长期保持一致。 “正如Blockstack本身在最近的文件中指出的那样，如果实际上协议本身发行的所有代币都需要预先注册为证券，那么Blockstack是否可以通过挖矿获得独立区块链存在不确定性，”他说。

这种情况呈现出独特的加密货币 – 22。

一方面，为了向公众出售其代币，Blockstack被迫将其注册为证券 – 特别是投资合约 – 明确期望投资者可以通过公司的努力随着时间的推移增加代币的价值。

另一方面，Blockstack网络的最终成功在很大程度上取决于其代币最终成为非证券 – 正如公司在其通告中所指出的那样 – 由于其网络随着时间的推移变得“足够去中心化”。

但这意味着，究竟是什么，或者这个过程究竟需要什么，仍然是任何人的猜测。

总部位于纽约的DLx Law LLP公司的律师兼创始人刘易斯科恩说：“通过将其令牌视为一种担保，Blockstack陷入了一种几乎不可能的形而上学的困境。” “由于其网络'足够去中心化，它的标记何时变为非安全性？'”

Cohen表示，尽管Blockstack的代币产品代表了该行业的“里程碑”，并证明了“证券监管机构在确保去中心化系统真正透明度方面可以发挥的重要作用”，但仍然“关注Blockstack对待他们的影响”代币为'证券'。“

由于Blockstack可能需要最终注册成为一家成熟的上市公司，尽管如果它符合某些条件，它目前根据其A +豁免规定提供保险，这种情况更加复杂。 “这将是艰难的，并且与权力下放的目标背道而驰，”夏皮罗说。

由于Blockstack不再明确采取其Stack Stack令牌不是“股票证券”的立场，正如其最新的通告所表明的那样，这意味着如果公司筹集超过1000万美元，该公司将面临被迫成为上市公司的风险。 Shapiro表示，来自500多名未经认可的投资者的资产总数超过2,000人。 “这显然确实为这种模式带来了更多障碍，”他说。

“我的想法是，你可以做一个Reg A +提供，让令牌呼吸一段时间，引起足够的兴趣，使项目基本上变得去中心化，然后获得一个无行动的信，表明令牌不是安全，“夏皮罗说。 “如果你必须承担与苹果公司一样的报告义务，那么它将成为一条更加艰难的道路。”

对于投资者 – 债务，股权或其他东西 – 堆栈代币究竟代表什么的徘徊问题更加复杂的是，在可预见的未来，Blockstack的代币将缺乏使其不受监管的对手有价值的品质和特征 – 即加密货币交易所的可交易所性。

您不会在Coinbase，Gemini甚至Binance和其他外国交易所上市。实际上，正如Blockstack本身在其通告中所述，尚未存在可以合法交易令牌的注册证券交易所或替代交易系统。

那么看来，无论Stack购买者对投资回报的期望如何，都可能与公司处理未来未知领域的能力交织在一起。

“很明显，Blockstack希望从SEC获得不采取行动的解决方案，即其令牌已经”足够去中心化“，因此不再是一种安全措施，但时机至关重要，并且不会完全受到Blockstack的控制，“夏皮罗说。

事实上，即使Blockstack成功地克服了其路径中存在的各种监管障碍，“也无法保证其STX令牌会成功，”Chervinsky说。 “最终，在区块链上发布安全性没有什么不可思议的 – STX会根据其质量成功或失败，就像任何其他资产一样。”