解决流行的MakerDAO批评
Preston Byrne，Bryne＆Storm，P.C的律师，是以太坊，开放金融，特别是MakerDAO的著名评测家。我经常发现自己对MakerDAO力学的经验误解不以为然。本文旨在解决其中一些误解。
Byrne的MakerDAO批评可以合成为以下五类：
1.MakerDAO（可能是故意的）令人困惑
2.MakerDAO不耐黑天鹅
戴只有在以太的价值永久增加的情况下才有效
生成戴是资本效率低下的
这个挂钩由“神奇”和做市商组成
1.MakerDAO（可能是故意的）令人困惑
稳定币注定要失败：
在花了十五分钟审查MakerDAO论文之后，戴系统的核心是一个非常简单的加密货币质押衍生合约，有很多中间步骤让买家混淆……合约大量超额质押底层加密货币（默认为以太坊）
Preston在他对MakerDAO系统的描述中是正确的，因为它是一系列加密货币质押衍生品合约。
为了有意识地混淆买家而采取中间措施的想法并不是特别真实。
或许，这个线索就是MakerDAO赋予这些合约的名称 – 质押债务头寸。目前，希望开设CDP的用户确实必须超额质押150％ – 每保存150美元的以太币作为质押品，可以铸造价值100美元的Dai：此质押保证金旨在保护DAI持有人免受负资产情况的影响。
可以肯定的是，MakerDAO是一个复杂的系统，具有各种活动部件 – MKR令牌，戴，CDP，稳定费，戴储蓄率，神谕等等。但复杂性不应与不切实际相混淆。购买，持有和使用戴并不一定需要深入了解MakerDAO的机制，就像购买和持有和使用美元并不需要特别强烈地掌握货币经济学一样。
2.MakerDAO不耐黑天鹅
如果出现以太坊黑天鹅事件，基础质押品的价值以及稳定币的价值也将被消灭。
黑天鹅的论点如下：以太坊可能遭受一些灾难性的错误或监管打击，此时在质押支持戴先生之前，Ether暴跌的价值和流动性可以被清算。
我向Byrne承认了这一点，尽管我同时考虑评估基于Black Swan事件的项目的优点 – 实际上，很少有产品或企业不会受到某种形式的黑天鹅的影响。极端情绪下，普雷斯顿的逻辑表明，由于黑天鹅事件发生的无限小的可能性，没有理由做任何事情。优越的框架是风险价值。
MakerDAO的系统确实以MKR令牌的形式提供了一些针对欠边质押的保护，MKR令牌与其投票属性一起用作类似于信用违约掉期的东西。如果系统进入欠边质押状态，MKR供应将以编程方式膨胀并在市场上出售，任何回报都指向DAI持有者。虽然并非绝对可靠 – 但无法保证在以太坊“黑天鹅”的情况下MKR市场将拥有足够的流动性 – 这种CDS型保护确实为DAI持有者提供了额外的安全保障。
事实上，另一个值得关注的问题是，如果Ariah Klages-Mundt和Andreea Minca最近发表的论文（In）区块链的稳定性：去杠杆化螺旋和稳定性攻击，DAI市场的流动性紧缩就会发生去杠杆化。 Klages-Mundt和Minca描述了一个场景，当以太坊急剧下跌时，CDP持有人大批匆忙关闭他们的仓位，从而抬高了戴的价格。在某些DAI的价格水平上，CDP持有人可能没有足够的资金来支付他们的债务头寸，导致进一步的清算恶性循环。
MakerDAO即将过渡到多边质押品组合，预计将于2019年第四季度推出，这将缓解其中一些问题：如果一种质押品类型遭受快速价格贬值，多元化质押品组合可以降低整个系统的风险。重要的是，MakerDAO利益相关者（即MKR持有者）必须根据质押现货市场的流动性来定制风险参数 – 债务上限，质押比率，清算折扣。以太有一个相对保守的债务上限为1亿DAI（即以太币质押可以产生最多1亿DAI），以及150％的质押比率和12％的清算罚款。以太坊目前拥有200亿美元的市值，并且每天的交易量通常达到数亿美元。
戴只有在以太的价值永久增加的情况下才有效
这个系统没有任何意义，并且被打破了核心：只有当Ether的价格上涨时它才有效。认识到传统观点认为以太坊“世界计算机”的价格总是会上涨，而且除了过去18个月之外什么都没做，我可以看出这对MakerDAO团队有什么意义。
数据不言而喻，所以我给你留下以下K线走势图 – 自成立以来首次显示MakerDAO系统范围的质押比率，第二个显示同期的以太/美元价格活动。
资料来源：mkr.tools
来源：tradingview.com
话虽如此，该系统确实提供了更多的效用，因为以太的价格升值，因为更多的戴可以从更有价值的质押品矿池中产生。幸运的是，额外的质押品类型可能会减少依赖以太升值的压力。
生成戴是资本效率低下的
一般来说，该系统要求有人希望获得价值100美元的戴先生，比如说，150美元的海员价值的质押品。当然，这是疯狂的，因为用户只需简单地去Coinbase并以实际美元出售他的以太币就会更容易，并且他还剩下价值50美元的Eth留在其他东西上。
这是对CDP过程的准确描述。
然而，对于任何熟悉保证金交易的人来说，这并不是“疯狂”，这需要投机者存入一些保证金以利用特定资产的多头或空头。由于保证金要求为33％，CDP允许以太持有人长达3倍 – 也就是说，通过借用戴并卖掉更多的以太币，人们可以将价值150美元的以太暴露转换为价值450美元的曝光。房主质押房产价值的质押贷款有点类似。截至2019年第一季度，仅在美国就有大约15万亿美元的未偿还质押债务。
与其他质押贷款一样 – CDP允许以太持有人利用其资产的股权价值，同时保持长期风险并且不产生直接的应税事件 – 这在美国等司法管辖区尤为重要，因为美国的税收制度区分短期和长期 – 资本收益。
在Multi-Collateral Dai下，资本效率也可能自然提高。根据Placeholder Capital在3月发布的报告，清算CDP的中位质押比率为149.5％，表明现有的限制因素可以放宽。 dYdX是一个二级贷款平台，目前要求最低115％的质押比率，到目前为止，他们的用户都没有进入负资产状态。
这个挂钩由“神奇”和做市商组成
稳定币注定会失败，第二部分：MakerDAO的“DAI”稳定币正在破裂，正如预测的那样
长期以来，我一直是“稳定币”概念的批评者 – 一种技术神奇的想法，即加密货币可以告诉市场它的价格应该是多少，而不是市场决定加密的价格应该是多少（这些东西的常用方式） 。
自1694年英格兰银行成立以来，货币政策的概念已经存在：“货币政策的目标是保持造币的价值，打印票据与物品交易，并防止硬币离开流通。 ”
MakerDAO利益相关者每周投票并调整稳定费 – 类似于利率。此稳定费确保戴实现其1美元的软挂钩目标。如果戴先生的交易价格低于美元，稳定费用会向上调整，增加借贷成本，鼓励借款人关闭债务并将DAI退出系统。循环DAI供应的减少有助于市场回归均衡价格，而戴尔的交易价格与美元相当。相反，当Dai交易价超过1美元时，稳定费用降低，降低了借贷成本，并鼓励进一步生产DAI供应。额外的戴入场进入市场创造了足够的卖压，使戴尔回落至1美元。
迄今为止，这些稳定费调整已经证明可以有效地影响CDP用户行为：下图说明了稳定费和戴供应之间的高度逆相关。
资料来源：mkr.tools
由于市场力量使Dai远离其目标1美元的价值，因此可以预期与锚定汇率的短暂偏差，尤其是在MakerDAO生命周期的开始阶段。最近我们看到戴市的波动性随着市场参与者越来越熟悉MakerDAO的潜在机制而受到抑制，结果是当它跌破钉子并且卖掉薄荷并且在向上漂移时卖掉戴bid时贬值戴 – “你的追加保证金是我的机会”。
资料来源：coinmetrics.io
此外，为保持与美元的完全固定挂钩而分配的价值可能是错误的：戴最终是交易对手交易波动性的一种手段，迄今为止它已经成功地将相对于以太的波动率降至最低。
做市商：
Welp，事实证明这是一个非常好的猜测：DAI“稳定币”稳定的唯一原因是因为机器人在市场上的大部分交易量来回交易大约在1.00美元左右。
普雷斯顿似乎对做市商提出了问题，他们在获取点差时提供流动性。市场制造商在DAI市场上的交易量很大。这就是a）MakerDAO生态系统的积极因素b）对MakerDAO机制的信任信号。
对于第二点 – 做市商必须持有股票才能参与市场的“询问”。如果期望戴的价值可能在任何时候崩盘，我们可能不会在戴市场看到相当大的做市商活动。这种股票风险是具有可疑价值上涨机制的加密货币经常遭受流动性不足的市场的原因。
更好的批评
以太坊社区经常指出他们需要更好的批评者。同样，MakerDAO需要更多细致入微的批评者。虽然该系统迄今运行良好，但肯定不是绝对可靠的。
可能的批评线如下：
确保系统保持超额质押的oracle系统远非无法信任。现有的实施依赖于十几个MakerDAO利益相关者，他们间歇性地在链上发布价格：MakerDAO然后取这些价格的中位数。这显然并不完美，尽管只有Dan Robinson的有界协议等更强大的解决方案才能进行开发和测试。
当戴徘徊在钉子上方时，没有自然的套利周期。哈苏和苏朱在这里刻画了这一现象。
3.在现有形式中，MKR不作为伪CDS – 在质押不足的情况下，DAI持有人将不受MKR程序性销售的保护。这里的一个推论是，MKR持有者目前在MakerDAO系统上搭便车，因为他们在没有承担任何风险的情况下获得MKR灼伤。
多副质押品戴的候选人仍然很少。这不是一个不可能解决的问题，风险参数可以针对特定的资产流动性和市值进行精心调整，但目前将戴岱缩减到数十亿美元市值的途径并不是特别明显。
5.由于MakerDAO利益相关者创造和发展合成美元体系，美国财政部似乎不太可能支持。同样，MKR可能有一些安全标志。
6.今天的稳定费调整是由一个相当初级的过程驱动的。这并不是要批评那些参与MakerDAO风险与治理过程的人 – 最终他们会尽其所能地运作。相反，今天的市场效率低下且不稳定，准确地预测，更不用说量化，市场力量仍然是一个窘境。通过Yield Protocol出现的Dai收益率曲线可能会缓解其中一些问题。
7.用于参加各种网络投票的MKR目前相当中心化。虽然创客基金会建议他们不会自己参与治理，但他们目前只控制超过25％的杰出MKR代币。加密货币投资基金Polychain Capital和a16z加密货币也拥有MKR的大量股权。尽管存在保护措施 – 即紧急关闭功能 – 以防止大型MKR持有者滥用网络，但这种供应中心化可能被证明具有政治敏感性。
8.制造商基金会是一个非营利性机构，在各种活动中，开发MakerDAO网络，可能是单点故障。制造商基金会可能会受到监管机构的压力，触发紧急关闭，如果没有他们的支持，风险，治理和发展活动是否可以持续仍然是一个悬而未决的问题。
戴的好处是它有一个相对流动的贷款市场。如果你或普雷斯顿认为DAI将会崩盘而不能回归，那么缩短它可能是明智之举。