正如预期的那样，根据BitInfoCharts的数据，每块的铸造速率从12.5比特币下跌到6.25比特币，下跌了50％，哈希率达到了历史新高，每秒137.6 exahashes。

在减半时，BTC的交易价格约为8,500美元。此后发生的事情是立即关闭了大量计算机，因为哈希率在几天之内下跌了37％以上。根据Bitstamp的数据，目前比特币的交易价格接近9,800美元。

现在，减半已经结束，比特币的供应率降低了50％，从中长期来看，矿工，哈希率和BTC价格将发生什么变化？是否会像2016年和2017年末那样，出现大量新进入市场的人？还是比特币的价格会进一步跌至9000美元以下？

让我们快速查看按提供商和每日交易量汇总的比特币期货。

（此K线走势图由Skew提供。BTC期货K线走势图。来源：https：//analytics.skew.com/dashboard/bitcoin-futures）

根据Skew的说法，就BTC期货交易量而言，似乎有很多交易所在加快步伐。不仅如此，我们还注意到有新鲜血液进入市场。这些新的交易者和投资者会为加密货币领域带来更多的流动性和积极情绪吗？

为了回答上述问题，我们将研究一些关键的链上指标，这些指标可能有助于我们确定比特币矿工和and徒的未来行为，并阐明真正推动比特币采用的因素。

我们认为，如果我们想了解未来的期望，就必须回顾过去。因此，我们将分析比特币减半对市场情绪和交易者行为的影响。然而，此外，我们将在损益方面分析矿工和贸易商如何受到价格波动的影响，最后分析高价值地址和低价值地址之间的关系。

我希望您已经准备好了一个有趣的旅程。

这篇文章是由量子经济学的分析师，Bityond的创始人Pedro Febrero撰写的。

链上分析快速入门

在深入研究K线走势图之前，让我们定义“链上分析”的概念。我们将不再关注价格和传统技术分析技术（TA），而是研究本机存储在区块链上的数据。

此数据包括（但不限于）：

• 每个区块的详细信息（时间戳，费用，矿工奖励，区块权重，地址，用户等）
• 每笔交易的详细信息（发送和接收地址，每笔交易中转账的金额，剩余地址，出块时间等）
• 智能合约调用和使用（主要用于以太坊和基于以太坊的令牌）。

换句话说，在使用链上挖矿数据量来判断是否确实支持加密货币资产以及矿工数量和总哈希率的变化何时以及如何影响价格和价值时，地址和交易数据表明投资者对加密货币之王的忠诚度如何。

链上数据不仅可以粗略地衡量加密货币网络的整体使用情况，还可以帮助弄清谁在挖矿和使用比特币，矿工和and徒如何支持该网络以及某些指标何时指向看涨或看跌季节。

总而言之，我们的目标是将关键的区块链指标转换为价格升值指标，以便我们可以对比特币采用的未来做出有根据的猜测。

我们正在寻找什么指标？

今天，我们将重点关注比特币用户的行为，地址获利和亏损的频率以及坎蒂隆效应在比特币网络中如何发生。本质上，我们将研究：

1. 参与者的行为，例如不同类型的参与者如何应对比特币的市场波动以及价格上涨如何进一步增加参与者的数量。
2. 处理地址，例如每个地址所持有的金额，持有该金额的时间长度以及个人行为。
3. 利润和损失，例如有多少现有比特币地址获利，有多少处于亏损状态，
4. 高值地址和低值地址之间的关系是什么？比特币是从顶部到底部流动，即从高净值个人和代理机构到低价值地址组，还是从底部到顶部流动？

通过查看一些主要K线走势图，我们希望可以帮助读者了解现在将比特币的供应通胀减少一半的预期。价格会崩盘吗，矿工和哈希率会随之崩盘吗？价格会飙升至新的历史高点吗？比特币会进一步中心化在顶级地址中吗？如果不是，比特币将在多大程度上在低价值地址中重新分配？

我希望您已经准备好进入好东西。

矿工收入和比特币减半

为了充分了解将比特币的新供应量减少一半可能对BTC / USD的价格产生的影响，我们应该研究矿工的收入-包括费用和每个区块补贴（通货膨胀）。更重要的是，关于比特币减半可能导致价格走势的两个主要假设：

• 假设需求或多或少保持相似，减少供应就意味着减少矿工的激励和利润。因此，如果矿工的电力成本相同，则BTC的价格需要提高，否则某些矿工的利润将不那么高，将退出市场。此外，选择出售其法定或稳定币（例如USDT）比特币的矿工将只出售一半的比特币，从理论上讲，这可能对价格造成上行压力。
• 另一方面，如果价格大致保持不变，那么利润和效率较低的矿工就会离开。这意味着我们将看到一些组巩固了散列能力。随着游戏中矿工数量的减少，根据调整算法的定义，开采一个比特币的难度将降低。因此，它将比造币厂的比特币便宜，这意味着矿工的收入可能会增加。

让我们看一下下面的K线走势图，展示这些年来矿工的收入表现。

（此比特币K线走势图显示由glassnode提供的矿工收入。来源：https ://studio.glassnode.com/metrics ?a= BTC & m = mining.RevenueSum & mScl = lin & pScl = lin ）

我们可以看到，以比特币计算的矿工收入一直以预期和稳定的方式下跌。在2013年之前，它达到了每天近35,000 BTC的历史新高，而在2013年至2016年中期之间，矿工收入没有超过每天6,500 BTC，并且自2017年以来，它达到了每天约3,400 BTC的峰值。我们应该预期这种趋势将持续下去，并且矿工的收入将达到每天900到1300 BTC之间的最高水平。

垂直点代表每个比特币减半事件，第一次是2012年11月下旬，第二次是2016年7月中旬。

因此，我们可以假设更少的矿工正在玩比特币挖矿游戏，这绝对是不正确的。根据专注于加密货币统计的门户网站BitcoinInfoCharts的数据，多年来，总哈希率呈指数增长，目前接近历史最高水平，每天约为123 exahash。

有趣的是，随着越来越多的矿工加入这个领域，哈希率不断上涨，正在开发更好，更专业的硬件进行挖矿，交易费用的价值也在不断增长。

然而，更多的是，BTC / USDK线走势图显示，价格走势似乎最终会跟上供应的减少。这意味着在短时间内，由于供需之间的调整（通常包括12到18个月的时间），价格保持稳定时，比特币的美元价值再创新高。

我们可以得出的结论是，由于价格上涨，以比特币计价的矿工收入很可能会继续下跌，因为每个单独的比特币的价值都更高。

净未实现利润/亏损

为了帮助我们解释矿工收入与比特币交易者的损益之间的关系，我们应该问自己：是什么促使比特币价格上涨？

唯一真实的答案是需求大于供应。换句话说，导致价格上涨的是比特币被用作价值存储，因为购买者需要长时间持有才能出售。因此，采用率似乎与价格相关，价格可能是任何投资者或交易者最重要的指标之一，因为它有助于告诉我们人们是否相信比特币技术。

由于矿工需要出售比特币来维持运营，因此硬币需要有另一面。本质上，每天需要有足够的货币来使比特币的价格保持在一定的门槛之上。不仅如此，新进入者还应该能够从持有比特币然后在高峰期出售而获利，因为这是他们长期持有BTC的主要动力。

这将我们带入下图。

（比特币未实现净利润/损失K线走势图，通过GlassNode）

为了解释我们的观点，请允许我们在上面的K线走势图中做进一步的介绍，该K线走势图显示了比特币的未实现净盈亏。该K线走势图的作者将比特币未实现的净未实现损益定义为在任何给定时间点的损益中多少比特币的循环供应–以及程度。比特币的利润（损失）是通过计算当前价格与上次移动比特币时的价格之间的差来计算的。然后，作者将未实现的净利润除以净损失。

在撰写本文时，有四个上涨周期和三个抛售周期，这与减半是一致的。尽管投资者主要在增持期间购买比特币，但由于抛售单个比特币的价格与整个网络的感知价值之间存在明显差异，因此投资者在抛售期间转回法定货币。

让我们详细说明一下：

• 在2011年之前，很少有人知道比特币协议。因此，上方的置信带低于黄色。因此，每个比特币的价格都远低于感知的网络价值。
• 从2011年初到2011年中，比特币的价格飞涨，接近30美元。在此期间，信心增强了，每种比特币的价格明显超过了人们认为的网络价值，引发了首次抛售。在高峰时，未实现的净利润超过了75％，这意味着大多数比特币都以利润出售。
• 从2011年6月到2012年4月，早期的投资者出售了大量的比特币，这些比特币在项目初期就增持了下来。BTC / USD跌破3美元，信心只有在比特币突破5美元区间后才开始上涨。最低未实现净损失低于1.5或150％，这意味着没有比特币获利出售。
• 仅在2013年1月之后，我们注意到信心再次增强。这使早期投资者有机会在2012年4月至2013年1月期间以低价重新增持资金，大多在5美元至14美元之间。
• 直到2013年12月下旬，近一年的时间里，骗子都有机会在两个不同的最高价出售比特币。第一次是在2013年4月，当时BTC / USD触及$180，第二次是在2013年12月，当时比特币价格突破了$1,000。投资者的信心增强，而超过75％的比特币被出售以获利。最高点达到接近1,000美元的最高点，当时售出的所有比特币中超过82％获利。
• 在2013年12月至2015年11月之间，比特币进入熊市，大多数BTC / USD在200美元至300美元之间波动。投资者信心很低，这是一个沉重的增持期。比特币的实际价格与感知到的网络价值之间的差额在2015年1月达到低点，当时价格跌至211美元附近。目前，出售的所有比特币中有超过50％处于亏损状态。
• 从2015年11月到2017年12月，这是出售比特币的好时机。当BTC / USD达到最高点时，接近20,000美元，信心区间明显显示出过于乐观。在高峰期，流通的所有比特币中有77％以上是获利出售的。美好的时光。
• 自2018年1月下旬以来，比特币突破10,000美元，信心遭受重创。仅在2018年12月，当BTC / USD触及3,400美元时，我们看到投降量达到了最高水平。此时，近50％的比特币被亏本出售。

总结本章，让我们与您分享我们得出的最重要的结论。

任何时候都没有出售比特币来赚钱，这是购买的好时机。另一方面，当所有比特币的50％或更多被出售以获利时，这是出售的绝佳时机。更重要的是，这就是我们希望您铭记在心的事情：由于BTC的短暂寿命，亏本出售比特币的骗子数量大大减少了。

也就是说，虽然在第一次抛售期间，超过150％的所有比特币以净亏损出售，但在下一个周期的底部，只有60％的比特币以净亏损出售，最后，在最后一个周期在周期的最低点，不到50％的比特币以净亏损出售。

数据显示，卖空者在抛售期间出售的比特币较少，并且流通中所有比特币中不超过80％的获利出售，这意味着，有近20％的卖空者从未出售过自己的堆栈。

关于上述指标最重要的属性是，它可以用于协助超越简单托管的加密货币爱好者。它可以帮助他们避免在比特币周期的顶部附近买入和在底部附近卖出。

接下来，我们将研究地址数据以及每个地址组持有的金额如何演变。

比特币地址数据

（GlassNode的比特币网络K线走势图显示了持有至少1,000 BTC而不是不少于一个BTC至少是0.1 BTC）

为了帮助读者理解利润是否从高价值账户向低价值账户公平分配，我们想讨论地址和地址持有量，即显示坎蒂隆效应如何在比特币内发生。简而言之，坎蒂隆效应描述了流通货币对价格的影响。

当我们提到比特币Cantillon效应时，我们是指比特币如何从“打印机”附近的矿工和早期采用者分配到后来的那些人。也许有一天，某人可能会将这些结果与法定货币的分布进行比较，并得出结论，比特币的分布更相等或更不相等。

展望未来，我们寻求比较地址之间的增长的原因非常清楚：比特币地址显示了BTC持有者的行为。现在，我们要研究的主要数据是活动地址的数量以及每个地址的容纳量。

此外，您会注意到K线走势图是如何基于增长的：即使具有至少0.1和至少一个比特币的地址数量远远大于拥有至少1,000 BTC的地址数量，后者的增长率大于前两组。另一种查看方法是测量曲线的斜率。

我们认为研究地址的增长是关键的原因是因为这样的度量标准可以帮助我们了解人们在牛市和熊市期间的行为方式，以及我们先前关于about徒长期行为的结论是否能在这些新指标下继续存在。

本质上，我们可以将K线走势图分为三个主要时期：

• 2011年之前。在此期间，几乎没有地址持有至少1,000 BTC。这是很合乎逻辑的，因为比特币网络中没有足够的参与者。这意味着一旦网络效应开始增强，至少持有1,000 BTC的参与者数量就会立即增加。挖矿奖励开始中心化在一些参与者上，可以看到，BTC≥1,000的地址的数量从接近零增加到2011年1月初的365多个。不仅如此，持有一个以上比特币的地址也接近58,000。大约在同一时间，从2010年初的将近30,000个；持有少于一枚比特币的地址数量接近60,000，也比2010年初的30,000显着增加。
• 在2011年至2017年末之间，所有地址的数量大幅上涨。总而言之，拥有至少1,000个比特币的地址从2016年的不到400个增加到2016年年中的1,900个以下的高峰，增长了475％。此外，持有至少0.1和至少1比特币的地址也大量增加。拥有至少一个BTC的地址数量在2016年初超过了500,000，而同期拥有至少0.1 BTC的地址数量超过了100万。2017年是非常有趣的一年。随着比特币价格飙升至历史新高，增长率之间发生了第二次交叉。从本质上讲，如果在2011年之前的上一个时间范围内，我们看到至少持有1,000 BTC的地址的增长率超过了至少持有1和0.1比特币的地址的增长，这次情况恰恰相反：总之，发生交叉时，有1,700个以上的地址持有至少1,000个BTC，630,000个以上的地址持有至少一个比特币；下一个交叉发生时，大约有1,600个地址至少持有1,000个BTC，超过2,300,000个地址至少持有0.1 BTC。以美元计算的价格升值，帮助了从高价值地址到低价值地址的大量流量。
• 2018年之后：在此期间，我们注意到恰好相反。从本质上讲，在2018年初，持有最少1和0.1比特币的地址达到了最高点，分别为718,000和2,600,000，而持有至少1,000比特币的地址达到了最低点，大约1,600。此后不久，趋势发生了逆转，此后一直保持稳定，因为高价值地址的数量增长再次超过了持有最低0.1 BTC的地址数量的增长，在2019年7月。但是，在2019年10月，拥有至少1,000个比特币的地址数量的增长超过了拥有一个比特币的地址数量的增长。不久之后，我们开始注意到高价值交易者的数量有所下跌，因为具有至少BTC 1的地址的数量有所增加，

我们可以得出的第一个结论是，随着价格在2017年末达到最高点（就美元价值而言），早期采用者（持有至少1000比特币的人）开始大量出售，这引发了价格下跌的趋势。至少1,000个BTC，地址最少为一个BTC和0.1 BTC。恰恰相反，早期采用者出售了他们的比特币堆栈。不久之后，以美元计算的比特币价格开始下跌。

不仅如此，随着比特币价格持续下跌并在2018年末达到低点，我们看到高价值地址的增长率出现了大幅增长。该数据表明，早期采用者收回了一些旧币，以为下一次牛市做准备。

如果在下一次牛市中我们看不到持有至少1,000个比特币的地址数量减少，而持有最少0.1个比特币和一个比特币的地址数量大量增加，则这种逻辑可以被伪造。

我们还怀疑，如果发生上述情况，就高价值地址与低价值地址的增长率而言，还有另一个不利方面。

这种情况可能解释了Cantillon效应是如何在比特币网络中发生的，我们将在下一章中进行讨论。

比特币坎蒂隆效应

（“什么是Cantillon效应？” Pedro Febrero）

法国经济学家理查德·坎蒂隆（Richard Cantillon）首先将“坎蒂隆效应”描述为货币数量的不均衡增长。

添加到，作为描述由米塞斯研究所的”坎蒂隆效应表明，因为不可避免地被注入不均匀，造成经济扭曲，钱不是中性的。这些扭曲对于长期和奥地利的商业周期理论都很重要。”

即使比特币协议保护网络免受希望铸造新硬币的任何玩家的影响，但超出了计划的铸造率，也可以在那些容易获得硬币的人（因为他们是早期采用者）与那些很少获得比特币的人之间进行类比。

从本质上讲，矿工和早期采用者是可以轻松访问比特币“打印机”的人，尽管没有人可以轻松地打印新货币，因为每种比特币都很难生产（硬件和电力成本很高）。

为了使分析更完整，我们设计了一个相当智能K线走势图，该K线走势图将坎蒂隆效应与地址数据直接关联，显示了从高净值账户到低净值账户的比特币分配量。

（此图显示了地址≥1和≥0.1与地址≥1000比特币持有的BTC量的分布）

为了创建此K线走势图，我们计算了每个地址组的交易量，方法是将每个地址类别在大约每个月的第三天的金额乘以该日的比特币价格，然后将交易量除以至少包含一个BTC和0.1个BTC的地址，而最小地址为1,000个BTC。

就比特币实际分配的公平性而言，我们得出的结论非常有趣。但是，在深入探讨之前，让我们先说几句，然后解释为什么我们认为此指标对于未来采用比特币作为全球货币至关重要。

尽管一些加密货币爱好者不认为应该对早期采用者给予不公平的补偿，因为他们能够轻松开采比特币，但需要记住的是，同样的动机也将这些早期采用者带入了比特币网络。

如果不是这种激励，那么早期采用者和矿工浪费时间和电力开采像比特币这样的低价值货币的主要动力是什么？此外，我们支持这样的论点，即承担更多风险的人应该为此受到补偿。

我们的意思是：在不对早期采用者进行不公平补偿的情况下，早先在比特币领域参与的人数可能会大大减少，因为获得疯狂收益的动机会更少。

此外，为了使早期采用者从BTC相对于法定货币中获利，他们需要出售其BTC以获得法定货币。因此，由于存在以法定货币支付的巨额溢价，因此他们接受离开一些比特币的成本，由后期采用者分配。

既然我们对比特币分配公平的立场很明确，那么让我们进入K线走势图，这将有助于我们提出主要论点。

数据显示的是相当壮观的。与至少包含1000个比特币的地址相比，具有至少一个和0.1个比特币的地址所占的总比特币数量的百分比似乎正在增加，这表明BTC的分布情况如何。

总而言之，自2013年以来，当两个地址分别为1和0.1的BTC交易量所占百分比低于15％时，该比例已翻了一番以上。

自2013年以来，至少有一个比特币和一个0.1比特币的地址持有的BTC数量翻了一番，从15％上涨到30％以上。在高峰期，拥有至少一个BTC的地址持有的比特币数量几乎占拥有不少于1,000 BTC的地址持有的比特币总量的45％。有趣的是，这个最高价与BTC / USD的历史最高价相吻合。

不仅如此，具有至少0.1个比特币的地址所持有的数量也呈指数增长，并且在其峰值时，触及至少具有1000个比特币的地址所持有的比特币总量的35％。

因此，从高价值账户到低价值账户的比特币分配随着时间的推移而不断增长。主要驱动力是什么？好像是价格升值。随着早期采用者将某些比特币转换为美元，他们还将其分发给后期进入者。

由于比特币可以创建的硬币上限接近2100万，因此早期采用者不可能利用新印刷的货币，因为他们需要花费比以前更多的精力来生产新的货币。

与法定货币相比，此概念使Cantillon效应在比特币网络中更加公平，这仅仅是因为在后者中，有些中央银行可以以接近零的成本铸造新货币。

结论

总结这一相当广泛的文章，并与您分享我们的最终想法，我们想总结一下之前所说的内容。

首先，我们得出的结论是，BTC / USDK线走势图显示价格走势似乎最终会跟上供应减少。矿工收入表明，以美元计价，价格如何需要向上调整，因为比特币收入的减少仍能弥补这些挖矿费用。

到目前为止，这意味着可用的比特币越少，至少以美元计算，比特币出现新的历史高点的机会就越大。从历史上看，这种价格衡量标准是在减半事件发生后的12到18个月内发生的，这解释了为什么出售比特币的收入仍然不稳定，以及为什么矿工有可能获得更少的代币来工作并仍然盈利。

其次，我们讨论了BTC的短暂寿命如何使亏本出售比特币的骗子数量大大减少。在撰写本文时，流通的所有比特币中只有不超过80％的获利出售，这意味着，有近20％的散布者从未出售过其堆栈。

第三，我们注意到至少持有0.1或一个BTC的地址的增长速度比至少持有1000比特币的地址的增长速度快。这说明了Cantillon效应在比特币中如何发生，并帮助我们对其进行了衡量。

最后，我们得出结论，比特币是一种公平的货币，因为BTC正在从高价值地址分配到低价值地址。此外，该分布随着时间的流逝而增加，这意味着低价值地址的增长率高于高价值地址的增长率。

因此，我们可以预期，要获得利润，比特币需要以比其获得的价格（以美元计）更高的价格出售给新参与者。这种“坎蒂隆效应”解释了为什么以及首先进入市场的那些能够获得更多比特币的人将比特币分配给新的市场参与者。

原文：https://medium.com/quantum-economics/the-distribution-of-bitcoin-and-the-cantillon-effect-in-2020-d094bd635c01