不负众望，美团依然很优秀

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导读：美团依然会是长期资金追逐的“香饽饽”。

美团于 8 月 21 日港股盘后发布 2020 年二季度财报。本季度，美团收入与利润再次双超预期：

a. 收入 247 亿，同比增长 9%；而由于外卖与新业务增速回升较快，收入端超出了市场预期 236 亿。

b. 外卖骑手成本上的规模效应持续显现、新业务加速减亏，推动经调整的净利润达到了 25 亿，远远超出了市场预期的 0.4 亿 .

这组数据背后所反映美团的长牛质地与上季度并无本质区别：

（1）餐饮外卖进入收获期：客单价提升、无接触配送、订单量做大之后，外卖业务的规模效应持续显现，利润释放滚滚而来；

（2）外卖竞争壁垒牢固：交易用户激励这个季度同比还在收缩，但这并未影响外卖 GTV 的快速回升，反映美团在外卖业务上的壁垒已非常牢固；

（3）疫情加快了非餐外卖的线上化进度：非餐食杂零售推动新业务增速快速恢复，同时之前尝试的网约车等持续减亏，新业务亏损率持续收窄。

这次财报后，美团依然会是长期资金追逐的“香饽饽”。

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本季财报核心看点

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美团上个季度因疫情受创，经营数字偏弱，但透过较弱的经营数字，见智看到的是美团长期优势的强化，并更新模型提示机会，强调美团乐观预期下的向上空间。

最近美团外卖还公开宣布，2020 年 8 月 8 日订单量突破 4000 万，根据历年公布外卖订单千万量级阶梯上涨的时间来看，今年的速度还在加快。

在外卖业务恢复速度超预期的推动下，自上季度财报发布以来，美团涨幅已接近 100%。这种情况下，见智认为应该主要关注：

1. 二季度外卖订单增长情况到底如何？行业补贴有无加剧？

2. 外卖业务变现率又如何，尤其是美团想要强调的外卖广告变现进度如何？

3. 走出疫情高峰期后的二季度，外卖业务的毛利率改善幅度如何？

4. 美团的到店业务恢复进度如何？酒旅市场在携程重回国内后，竞争是否加剧？

5. 美团未来的第二增长曲线需要在新业务中诞生，一方面过往投资效果差的尝试需要减亏；同时美团还要不断尝试新的投入，找到真正可以支撑美团持续增长的潜力型业务；这个季度美团新业务表现如何？

以下，见智就带着这些疑问，在本季度的财报中寻找答案：

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快速了解美团财报

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从财报的收入结构来看，美团整个业务围绕本地生活布局，具体按照场景可以分为上门（餐饮 / 非餐外卖）和到店 (到店餐饮、到店综合) 两大部分，其中上门业务辅以自营和众包即时配送来完成履约服务。具体如下：

1. 外卖 GTV 表现超预期

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美团点评本季度外卖业务交易总额（GTV）为 1088 亿元，同比增长 17%，比上季度的 12.6% 大幅改善，走出疫情后美团外卖恢复的速度非常不错。

而从订单量和客单价两大驱动因素来看，订单量的回升，同时客单价增速并未明显下滑，共同推动了美团外卖 GMV 的快速恢复：

（1）本季度外卖订单增长 7%，较上季度配送与商户停摆时 17% 的倒退有较快恢复。

（2）外卖客单价虽然没有疫情季 14% 的飙涨，本季度同比增长依然较高，达到了 9.4%。

可以看到，疫情确实从供给侧推动了品牌餐饮的持续触网，同时需求侧用户也有越来越多的用户点正餐，客单价提升存在一定程度的趋势性。

见智此前已经说过，客单价提升并非只是贡献 GMV 那么简单，它对于外卖毛利率的拉动作用同样意义重大：美团外卖客单价太低，导致对配送成本敏感度过高。

而客单价上涨，外卖餐盒并不会明显变大，不会降低外卖人员在外卖规定时效范围内的单次能够最大配送单数。这相当于骑手单次配送的订单数不变的情况下，配送的货值在增大

也就是说，在用人成本既定的情况下，货值变高可明显稀释外卖的人力成本，从而提高外卖业务的毛利率

2. 外卖业务变现率小幅下跌

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本季度外卖业务收入 145 亿，在 GTV 增长 17% 的情况下，外卖收入同比增幅 13%，小幅跑输 GTV 增长速度；而这里核心主要是疫情之下对于商户的佣金优惠政策，导致变现率有所下滑。

而细看外卖收入构成，本季度佣金收入同比仅增 9%，至 127 亿；但在线营销大涨 62%，达到了 18 亿。

这除了美团本身逐步强化了外卖广告业务的变现之外，还有部分原因应该是美团引导了商户将返佣金额用于抵充后续的广告营销费用。

这样挪腾了之后，外卖广告变现率明显提升而佣金变现率则大幅下滑，整体由于对于商家还是有一定的补偿，综合外卖变现率还是同比下滑了 0.4 个百分点至 13.4%，整体下滑幅度并不算大。

3. 外卖：控制不住的利润释放

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本季度外卖业务，外卖的经营利润高达 12.5 亿，同比飙涨 66%，对整理利润的贡献占比正在接近酒旅业务。

外卖经营利润率从去年的 6% 增至本季度的 9%。而这背后主要是毛利率改善大超预期所致：

a. 外卖客单价提升摊薄单个订单的人力成本；

b. 疫情后无接触配送持续存在，提高人力配送效率；

这二者会带来单位 GTV 所需骑手成本的下跌，本季度在外卖 GTV 增长 17% 的情况下，外卖骑手成本仅增 8%。

c. 美团外卖市场竞争优势持续，本季度交易用户激励费用同比还竟然还收缩了 5%。即使考虑到部分消费激励转为广告与推广费用，整体销售费用也仅同比增长 1%，经营效率持续提升，同样带动了利润的改善。

4. 到店酒旅恢复缓慢

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a. 美团虽然不再披露酒旅业务 GTV，但可以看到二季度该业务表现依然脆弱：

从酒旅业务上来看，酒店间夜量本季度仅有 7800 万，同比下滑 17%，考虑到同期 ADR 大概率持续下跌，酒店 GTV 的跌幅应该在 20% 以上。

b. 从收入上来看，本季度到店酒旅业务收入达到了 45 亿，同比下跌 13%，而如果按照收入类型来看，到店业务三季度应会转正，而收入来源主要靠佣金的酒旅业务恐怕持续挣扎：

（1）到店酒旅佣金收入下跌 24% 至 21 亿；跌幅虽然较上季度的砍半有所收窄，但跌幅依然很明显。

（2）该业务的主要收入组成——在线营销本季度为 24.5 亿，同比仅跌 1%，大众点评业务脱钩 GTV，利用本地信息的影响力变现时，收入刚性反而更强。

c. 在收入下滑 13% 的情况，到店酒旅经营利润大幅下滑 12% 至 19 亿，利润率表现基本已经走出疫情阴影。

5. 美团的下一个赛道——非餐食杂零售

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a. 新业务收入由于在同城食杂外卖的带动下实现了 22% 的增长，达到了 56 亿。

疫情加速了本地生活商户的线上化进度，美团今年开始重点投入非餐食杂外卖：

美团在非餐外卖领域的平台型业务美团闪购收入大幅增长；闪购还推出了生鲜子品牌“菜大全”，主攻线菜场线上化；

自营美团买菜扩大了运营的城市；

美团围绕生鲜与日用品还推出了“美团优选”，专攻社区团购。

通过这一系列动作，可以看出美团用自营和平台双结合方式，在加大对于食杂外卖的投入，在本地生活领域寻找下一个“餐饮外卖”。

b. 虽然有单车的更新以及电单车的投入，但新业务的经营利润亏损持续收窄：

在收入 20% 以上增长的情况下，本季度经营亏损 14.6 亿，较去年同期的 16.5 亿还在收窄。

新业务基本实现了亏损可控情况下的持续业务投入与探索。

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其他重要数据

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1. 美团点评本季度营收 247 亿元，同比增长 9%，表现超出了市场原本 236 亿的预期值，而见智判断外卖与新业务对于超预期均有贡献。

2. 本季度毛利润 86 亿元，同比增长 8%。毛利率本季度达到了 35%，大幅超出市场预期均值 31%。

该业务毛利率显著超预期，主要来源于上文说到的外卖业务成本端上的规模效应，以及新业务上网约车成本的缩减。

3. 用户激励收缩背后：餐饮外卖壁垒牢固

本季度销售费用整体 42 亿，同比仅增 1%，费用率 17%，较去年同期明显下滑。

从细分来看，销售费用主要是因为用户激励费用收缩，同时部分费用转移至市场推广；而二者相加基本无增长。

这背后反映的是美团建立外卖市场的垄断壁垒后，用户粘性已经确认，补贴收放自如，外卖交易额照常增长。

而剩下两类费用中，研发费用由于以人员成本为主，表现持续刚性，同比增长 17%。

行政费用本季度为 11.6 亿，同比增长了 12%，这两项费用表现平平。

4. 利润表现大超预期

美团主营业务运营亏损（收入-成本-三费）本季度达到了 8.7 亿，同比增长 20%；主营业务利润率达到了 3.5%，在二季度仍有 4 月份这个疫情月的情况下，还实现了运营利润率同比 0.3 个百分点的提升。

最终，由于收入与毛利表现较好，美团本季度最终录得经调整的净利润 25 亿，远远超出了市场四千万的利润预期。

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结语

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整体来看，美团这个季度的表现依然没有让市场失望，从收入到利润双超市场预期，尤其是在利润大超预期背后，所反映出趋势性利好因素：

（1）用户补贴收放自如，减少补贴后，并不影响订单，反映美团在餐饮外卖上强劲的竞争壁垒；

（2）外卖业务在订单不断做大之后，规模效应之下，骑手成本持续被摊薄，利润滚滚而来。

此次财报后，美团大概率依然是长期资金争逐的标的。

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