Ronin：成为制造Web3游戏的胜利者

Ronin：零售版Beta + 出色的基本面 + 偏估值低 + 估值评级上调的催化剂

零售业正在逐步回归。比特币价格逼近历史最高位，但零售业的全面复苏似乎尚未实现。我们认为这背后有充分的理由——尽管主流媒体的报道和对零售业的吸引力需要时间。比特币价格与加密货币 Google 搜索量之间大约存在 2-3 个月的经验性延迟（我们认为这反映了零售兴趣的代理指标）。

来源：CoinGecko、Google、Ouroboros Research

我们对游戏情有独钟。一直在深入探讨哪种投资理念适合长期投资且与零售业紧密相连——游戏是我们的首选（meme币也有其市场，但那是另一篇文章的话题）。

选择正确的关键策略。虽然考虑Web3游戏的复兴相对简单，但从历史上看，在一个赢者通吃的市场中选出胜者却面临挑战。我们的理论可以挑选一系列游戏但我们相信，基础设施项目由于受到较少的特定因素影响且能广泛覆盖大量游戏，因此提供了更好的风险回报。

我们对 RON 的看好程度越来越高，其在多个方面都显着突出：

• Ronin 的网络效应在同行中是最优的，其指标远超竞争对手链，达到 50-1000 倍。尽管如此，RON 的定价仍相对较低。
• 该链正见证强劲并持续增长的UAW指标，随着更多游戏接入，其增长潜力更加巨大。
• RON 拥有几个可以促使其估值重估的催化剂，包括 1) 增强发行台的吸引力和空投，2) 代币经济的变化，3) 在 CEX 上市，4) 其 ZK L2 的推出。

投资论点

#1 顶级的游戏链，价格合理

游戏平台本质上是一个双边市场。新平台往往难以同时吸引游戏玩家和开发者，因为双方都希望在加入平台之前看到对方的活跃。游戏开发者渴望立即获得大量用户，而游戏玩家则希望接触到高质量的游戏（和/或激励机制）。

Ronin 已经建立了网络效应。由 Axie Infinity 的创造者 Sky Mavis 构建，Ronin 通过将 Axie 的庞大用户基础纳入链上，解决了这个问题。这在规模上带来了即时的网络效应，是其他加密货币平台所未曾见过的。

来源：DappRadar、Avax Subnet 统计、Ouroboros Research

具有50-1000倍于其他游戏网络的独特指标。Ronin在活跃钱包数量上是同行业的1000倍，交易次数是80倍，dapp交易量是50倍。我们认为，游戏网络的独特指标。Ronin在活跃钱包数量上是同行业的1000倍，交易次数是80倍，dapp交易量是50倍。我们认为，这本身就应该为RON提供更高的估值。然而，相比之下，BEAM的市值溢价为60%，IMX的市值溢价则高达260%。

#2 用户数量为历史高点，预期将持续增长

Ronin承载了最大的Web3游戏。Web3游戏界虽然还处于起步阶段，但已有少数游戏达到了超过1-10k的日活跃用户（DAU）。以下是一些托管在Ronin上的游戏，标记为：

来源：Coingecko、各种游戏网站、Ouroboros Research

• Axie Infinity (AXS)：在 2021 年达到了 200 万用户的峰值，目前在其 Axie Classic 和 Axie Origins 游戏中拥有超过 35 万的活跃用户。
• Pixel (PIXEL)：最近推出，在其代币首发前就已拥有 26 万的日活跃用户，目前增至约 70 万，并有望从第二章获得更多增长。
• Wild Forest (WF)：这款策略实时（RTS）游戏在代币发行前已拥有超过 10k 的日活跃用户。
• Apeiron (APRS)：这款即将推出的游戏，在上周完成了价值 300 万美元的代币销售，有超过 7500 万美元的 RON 用于分配。
• Kaidro：这款即将推出的游戏，在其首次 NFT 铸造中获得了超过 346k 的铸造量（每钱包最多铸造 1 个 NFT）。

Pixels 与 Ronin 之间的共生关系将吸引更多游戏合作伙伴。历史上，Ronin 因 Axie 而拥有大量用户。Pixels 加入 Ronin（从 Polygon 迁移）之后的指数级 DAW 增长表演，非 Axie 游戏也能获得成功实际上，这表明Ronin不仅能够从加入游戏的现有用户基础用户中受益，而且还能促进游戏基础的增长，从而形成一种互惠互利的关系。

来源：Jiho的推文

来源：DappRadar

Ronin飞轮效应。我们相信，其他游戏开发者已经感知到了“Ronin效应”（用户在加入链后的增长），请将乐迁移到Ronin平台以确定更多用户。我们认为，这将触发一个飞轮效应：

优秀的游戏转移到Ronin → 增长用户群 → 验证“Ronin效应”→ 吸引更多游戏加入

随着即将推出的游戏列表的不断壮大，我们不会感到意外，如果看到顶级的AAA级游戏纷纷加入Ronin，则足以重振其用户群体。即将推出的游戏包括：The Machine’s Arena、Axie Champions 、Tribesters World、Cyber​​Kongz、PlayFightLeague 等。

#3 暂停催化剂：发射台、代币经济结构变化、中心化交易所上市、L2 ZK技术实施

Ronin在激励中激发了本质上更加强劲的增长，我们预见其将持续增长。此外，我们看到四大催化剂将可能推动其代币价值实现：

• Ronin 发射台：质押品 = 对 RON 的需求 + 对 RON 质押者的空投。Ronin 已经与 Impossible Finance 合作，未来将推出链上游戏。 为了获得新的游戏代币，RON 持有者需要质押者的代币币，这自然会推动对RON的需求。像素也为RON质押者设立的空投先例，带来了10%至3700%的RON价值增长（基于当前的RON和PIXEL价格）。

考虑到即将推出的游戏长列表，我们预计 RON 将面临因用户寻求获取这些游戏而增加的购买压力。

• 目前，Ronin从几个dapp中收取费用，包括Katana DEX（0.05%的交易量佣金）、Mavis Marketplace（NFT市场，0.5%的交易量佣金）和Ronin Name Service（30）这些费用目前以 RON 形式计价，并存入 Ronin 的财库。尽管 RON 持有者目前达到直接相当于获得价值上涨，但联合创始人 Jiho 表示，通过质押奖励和/或回购可能实现价值上涨，我们认为这可能促使代币重新评估。
• 中心化交易所上市。Ronin最近在Binance上市，并完成了在Coinbase的上市。我们预计Coinbase的上市将显着扩大Ronin在西方市场的影响力（目前的曝光主要对亚洲为中心）。同时，我们也看到了在韩国中心化交易所上市的可能性——AXS和IMX目前已在Upbit上市，而RON尚未上市。
• 不仅仅是一个链，更是一个游戏生态系统。Ronin的首席研究员Phuc Thai暗示了一个Layer-2 ZK实施方案，R2，这使得Ronin不仅提升其性能和容量，还能引入更多偏好的区块链定制的游戏（如Avalanche子网上的Maplestory）。

估值+结论

基本场景目标：考虑到其优势指标，我们预见RON的市值至少能达到BEAM/IMX的水平，即有60%/260%的增长空间，或价格分别达到6.0美元/13.5美元。

牛市情况目标：若各项催化剂得以实现，Ronin有望成为推动Web3游戏发展的首选平台，并能与Valve、Epic Games等主要游戏发行商和发行商竞争。考虑到Web3游戏相比传统游戏有显着更多高的用户变现能力，我们预计RON的估值将超过这些公司（基于彭博社的数据，Valve估值为77亿美元，Epic Games最近的估值为225亿美元）。

我们通过强调以下关键点来完成投资报告：

• Ronin在指标上明显下跌，但估值却明显下跌。
• Ronin通过引入优质游戏→吸引用户→形成飞轮效应，这个过程才刚刚开始。
• 尽管从根本上看被低估，但众多催化剂有望帮助其实际价值重估，包括增加发行台的吸引力、代币经济结构变化、中心化交易所上市和ZK L2的发布。
• 我们相信，Ronin生态系统已经启动了强大的吸引游戏玩家和游戏的飞轮效应，下一代将颠覆行业的Web3游戏群体这个“王者制造者”中支撑。

附录#1：参考文献和致谢

我们特别感谢Sky Mavis团队（尤其是@bottomd0g）在我们的研究中提供的支持，以及其他为我们提供宝贵信息和反馈的同行：@s4msies（Ronin：新时代）、@DarkForestCap、@JavierAng_、@ahboyash 、@NotSoAnonJoo、@isaac_mung、@0xMize。

附录#2：神话破解

谣言#1：Ronin在2022年遭受了巨大的桥接漏洞攻击。Ronin链还坚固吗？

答案是肯定的。虽然者的私钥被泄露，导致攻击者成功从桥接中被盗走6亿美元，但部分损失已被验证找回，并由Sky Mavis的资产表全部赔偿，用户才能完全赔偿补偿。

从那时起，Ronin转向委托权益证明模式，Sky Mavis只拥有22个良好的验证者中的一个，这显示了对他们去中心化的信誉承诺。

谣言#2：浪人的疯狂令人担忧。

事实上，约 5亿RON 将在 7 年的长期内阶段释放，而大多数其他项目的释放期少于 4 年。

谣言#3：FTX Estate 仍持有 RON，并可能导致进一步的卖压。

自从 Ronin 在币安上市以来，FTX Estate 已经通过币安完成了 RON 的出售。截至论文写作之时，他们已总共售出了 1020 万 RON，并在一天前发送了最后一批 120 代万币。

附录#3：什么是Ronin？

一个专为游戏设计的侧链。Ronin是Sky Mavis在2020-2021年开发的区块链平台，旨在解决传统区块链网络的可扩展性和成本问题。专注于区块链游戏和NFT市场，它作为与EVM兼容的区块链，为大量隐藏交易提供了优化的环境，成为其旗舰项目Axie Infinity及其他Web3游戏的理想平台。

Ronin不仅是游戏平台，还聚集了玩家社区/公会。凭借2021年Play-to-Earn（P2E）游戏的成功初步，Ronin生态系统在新兴市场的游戏社区中建立了坚实的立足点。这得益于与各种P2E公会（特别是Yield Guild Games（YGG））的密切协作关系，这些合作通过公会的广泛网络和内容本地化，促进了用户的加入。

Ronin还提供了专门为大众采用移动钱包的设计。Ronin能够有效地渗透到大众市场的关键因素之一就是Ronin钱包整合到移动设备中，从而使之成为常态。这种体验在移动渗透率高新兴的市场极其重要，为用户提供了便捷的接入方式。