贝莱德來了，RWA又火了

再次提到RWA，众人可能并不陌生。

数月前，RWA曾以强势的资产数字化概念引发广泛讨论，让市场好生炒了一番，一时间，RWA代币层层出不穷，纷纷来抢占机构带来的第一桶金。所有突出重围的概念类似，由于监管、场景等种种原因的限制，在大型机构、地区政府纷纷宣布站台昙花一现后，RWA又回归于。

本以为泯然众人矣，但没料到的是，数月后，RWA即将再度起火了。而引燃这股火势的关键人物，还是贝莱德。

3月20日，贝莱德宣布推出其第一个在公共区块链上发行的代币化基金，即贝莱德美元机构数字流动性基金（BUIDL）。据悉，BUIDL将通过聚焦于RWA的数字资产证券公司进行证券化进行认购，为合格投资者进行服务，资金将由官方托管机构纽约梅隆银行持有。该基金将总资产100%投资于现金、美国国债和回购协议，让投资者持有有区块链上代币的同时获得收益。

贝莱德发布公告，来源：贝莱德官网

根据公告，该基金的初始投资最低额为500万美元。BUIDL力求提供每代币1美元的稳定价值，拥有代币会产生牙刷，贝莱德将每日应计资金作为新代币直接支付到投资者的钱包中。简而言之，投资者可通过代币持有获取基金收益，同时繁杂的办理手续和储存成本。

为此，贝莱德领袖拉里·芬克直言，“我们相信下一步将是金融资产​​的代币化，这意味着每只股票和每只债券都将拥有自己的基本QCIP。将记录在每个投资者的总账，但最重要的是，我们可以通过代币化定制适合每个人的策略”。

自比特币现货ETF通过后，贝莱德然已成为加密货币从业者心中的风向标，本次姿态无疑也直接刺激了市场对RWA的追捧。而无强调偶，日前新加坡链现实上世界资产（RWA）交易所DigiFT还宣布基于美国库券的存托凭证代币发行。

在按钮利好下，RWA对协议代币一周内大幅普涨。其中代表性项目Ondo Finance代币ONDO翻倍，突破0.9美元，现报0.95美元。Realio Network代币RIO也不甘示弱，近一周涨幅108%，而房地产代币投资市场Propchain代币PROPC也涨幅超61.9%。

ONDO价格在一周内快速上涨，来源：Coingecko

而RWA的叙述，也随着滚滚来到了市场的眼前。

从概念来看，广义的真实世界资产（RWA）是指将物理世界中存在的有形资产上链实现代币化销售，即以资本市场产品为标的，将价值以证券代币化的形式提供给投资者。从变成实体代币，最直接的作用就是易分割、流动性更强、储存和发行成本命题。从理论上看，由于区块链具备的不可篡改、流通可分割等特点，几乎所有现实资产都急需链上实现代币化，因而标的产品的内容非常广泛，房地产、艺术品、商品、黄金，甚至随着投资者购买的股票都可纳入其中。

也正如此，RWA也被业内人士认为是传统金融界介入Web3领域便捷、最具可操作性的中断，传统机构自然也颇感兴趣。从2019年开始，摩根大通、高盛、星展银行、瑞银集团、桑坦德银行、法国兴业银行、Hamilton Lane等多家传统机构陆续开始探索该模拟，并实测发行部分产品。

作为传统金融与Web3的接入点，市值高达百万亿的金融界外围实现1%的投入即可再造一个加密货币世界，该内涵潜力不言而喻。市场分析机构伯恩斯坦（Bernstein）就曾在去年预测，未来五年全球货币供应量的约2%将被代币化，约为3万亿美元。

想象为美好，但在实操中却并非如此简单。除基础设施尚待优化外，流动性、监管、成本等问题仍难以逾越。其中涉及的法律链条严重复杂，纵观全球，往往存在STO完成度上述的地区，即使美国与新加坡也仅在探索初期。从长期来看，该届有发展潜力，但也应该建立在Web3本身已经极为普遍的情况下。

要进一步研究，RWA似乎在国债代币化方向有可预见的前景，原因在于RWA中的基础资产在整个阶段中极为关键，除监管稳健且发展成熟的国债外，其他类型的兄弟或少人存在估值、欺诈、流动性等问题。

对于传统世界而言，RWA 似乎还过于超前，但在加密货币领域，它相对已有已有的发展史，大家熟知的 USDT 等以法币为一个中心化稳定币，其实就是典型的 RWA 资产。确定法定货币的代币化版本，稳定币的存在状态在跌幅波动的加密货币环境中成为一种稳定的交易所单位。自2014年以来，Tether和Circle等公司陆续发行代币化的稳定币，由银行、短期借款以及文物黄金等质押品提供背书。

而近年来，随着Defi的普及，市场对传统金融的全民改造已然熟悉，而经过熊市的刺激，市场不得不寻找有价值的加密货币资产关键点，这也导致RWA在近两年的蓬勃发展。尽管大型机构仍聚焦于债券方向，但发展至今，艺术品、贵金属，甚至私人债务也达到了用户加密货币投资RWA的诺亚方舟。

RWA生态图谱，来源：tokeny

2021年，Maple、Goldfinch和Clearpool等无质押借贷平台的出现催生了私人信贷市场，使得成熟的机构可以以自身信用为标的借入资金。但22年受到Luna、3AC和FTX的影响，以私人信贷为主项目出现违约。

随着2023年进入熊市，DeFi下跌，同时美联储利率不断上涨，以稳定化收益为代表的代币化国债出现爆炸式增长。Ondo Finance、Franklin Templeton和OpenEden等项目获得大量资金流入，代币化国债出现爆炸式增长。币化国债的TVL从2023年1月的1.14亿美元飙升641%，到最终达到8.45亿美元。

首先发展至今，在加密货币领域，RWA也主要被划分为上述四种类型，即稳定币、商品代币、代币化国债、私人信贷，下​​面也引用Coingecko在其报告中的数据对此进行简单介绍一下。

从市场格局来看，与美元挂钩的稳定币治理亦具有绝对优势，而稳定币领域天然具备赢者通吃、市场中心化度高等特点。排名前三的美元稳定币治理了95%的市场，其中USDT为1037亿美元，USDC为321亿美元，Dai为47亿美元。USDT一如往常主导主导地位，市场贡献为71.12%，而USDC在去年3月美国银行业危机期间短暂脱钩后，市场贡献大幅上涨，目前也未能恢复。

根据 Coingecko 数据，美元稳定币以外的其他币种稳定资产仅占市场的 1%，例如 Euro Tether (EURT)、墨西哥比索 Tether (MXNT)、EURC (EURC)、Stasis Euro (EURS) 和 BiLira (TRYB) )等。

稳定资产的市值从2020年初的52亿美元迅速上涨到2022年3月的1501亿美元热潮，然后在整个熊市中逐渐下跌。目前受到大盘影响，到2024年，稳定币市值增长18.09%，从年初开始的1282亿美元增至截至3月26日的1514亿美元。

商品支持代币市值约为11亿美元，但仅占法币为底层资产的稳定币市值的0.8%，而在产品方向，商品支持代币也有类似格局。其中，Tether Gold和PAX Gold等代化贵金属占商品支持代币市值的83%。例如XAUT和PAXG等代币以一盎司氧气黄金为底层资产，而Kinesis Gold和VeraOne则以一克黄金为支撑。

尽管代币化贵金属主导主导地位，但在其他商品支持的代币也已确定推出。以Uranium308项目为例，其发布了代币化“铀”，价格与1磅U3O8铀Compound的价格挂钩，甚至可以在严格合规的协议条件下被赎回。

代币化美国国债是熊市期间最受用户关注的产品类别，市值在2023年增长了641%，从1.14亿美元增至8.45亿美元。然而，这一增长泡沫自2024年宏观绘制起蜡烛雕塑，1月份，代币化美国国债仅增长1.9%，市值为8.61亿美元。

富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）是当前最大的代币化美国国债发行人，其链上美国政府货币基金发行了3.32亿美元的代币，市场贡献超过38.6%。大部分代币化国债都是基于以太坊构建，以太坊缴纳其中57.5%的市场份额，但以富兰克林邓普顿和Wisdomtree Prime等传统公司选择在常用机构的Stellar上发行，目前Stellar缴纳39%的市场份额。

相对而言，私人信贷则比较敏感，骆驼拥有稳定产品背书的商品和国债产品，其颇为类似现实生活中的第三方信贷机构，该品类天然药物于大额消费品，例如购车与购房。

目前私人信贷协议拨款4.703亿美元未预贷款中，其中42%（即1.96亿美元）用于汽车贷款，而金融科技和房地产行业的债务分别占19%和9%。2023年汽车贷款飞速增长，约60笔贷款拨款超过1.68亿美元，同期金融科技行业没有拨款新贷款。

房地产和加密货币交易领域则收到了840笔贷款，但目前只有10%的贷款处于活跃状态。其余的若非已默认，就是已出现违约死账状态。值得注意的是，在Terra和3AC倒闭后，加密货币领域发生了13起贷款违约。

从用户画像来看，营收公司大部分来自非洲、东南亚、中美洲和南美洲等新兴市场，其中42笔或贷款全部贷款中的40.8%来自非洲国家。

前面提到的，RWA 此举即将诱惑力，但从监管来看，RWA 问题仍然重重，毕竟涉及金融资产，链下的法律法规将更加重要。除了常见的合理估值外，发行流行的符合监管认可标准，具备足够的市场深度，确保考虑智能合约没有安全漏洞等均应被列入。

编码美国对STO的监管要求，来源：植德律师事务所

另外，就美国证券发行亟待关注的Regulation A1和A2、Regulation D、Regulation Crowdfunding以及Regulation S方面，当前发行的RWA中心化于不涉及SEC的D和S类别，而SEC介入的其他类别，特别是A类别，目前尚未有通过Regulation A成功发行的先例。严格意义上来说，贝莱德机构基金遵循实行要求也为Regulation D506(c)系列的一种，投资者持有基金所赚因此，质押 BUIDL 产生的利息可能不会在任何加密货币交易平台上上市。

当然，监管问题随着机构的不断介入，或许也有俱乐部在未来的某个节点解决，在短期内，也难免会上有政策下有对策。而对于投资者而言，配备什么美妙的故事，也更关注实际代币的涨幅。

有了如何，机构拓宽了资金渠道，合格投资者获得了认购产品，而对于抢购基金的散户而言，二级市场火了，这也是另一种同样的皆大欢喜。

参考文献：

Coingecko：2024 年 RWA 报告——现实世界加密货币资产的崛起