Kerrisdale Capital 谈 BTC 和 MSTR：“知道何时持有，何时FODL”

在最近一份题为“多头比特币/空头 MicroStrategy Inc (MSTR)：知道何时持有，何时FODL”的报告中，Kerrisdale Capital Management 概述了一项大胆的投资策略。 该对冲基金主张直接做多比特币，同时做空 MicroStrategy（纳斯达克股票代码：MSTR）的股票，MicroStrategy 是一家以其激进的比特币增持策略而闻名的上市公司。

Kerrisdale Capital 是一家以卖空投资策略而闻名的对冲基金，他们从公司股价下跌中获利。 该公司经常针对他们认为估值过高或商业行为存在问题的公司，发布深入的研究报告来支持他们的空头头寸。 Kerrisdale 因其激进的做法和卖空活动固有的潜在利益冲突而引起争议。 尽管如此，他们在识别各行业公司的潜在弱点方面有着良好的记录

Kerrisdale 认为，MicroStrategy 的股价意味着比特币估值已超过 177,000 美元，是当前现货价格的 2.5 倍以上。 他们断言，该公司相对于比特币实际价格的历史溢价是不可持续的。 Kerrisdale 认为，随着 ETF 和 ETP 等更容易获得和负担得起的比特币投资工具的出现，MicroStrategy 将失去吸引力。

Kerrisdale 对 MicroStrategy 自称的“比特币开发公司”地位提出质疑。 他们指出，核心软件分析业务仅占 MicroStrategy 整体价值的一小部分。 Kerrisdale 表示，该公司的股价几乎完全由其持有的比特币驱动，这些比特币主要是通过债务融资和股票挂钩产品获得的。

该报告对 MicroStrategy 使用杠杆和股票稀释购买比特币与直接持有比特币相比创造了更高的股东价值的论点提出了质疑。 Kerrisdale 强调，虽然 MicroStrategy 的比特币总持有量可能有所增加，但稀释程度使每股比特币持有量相对停滞。

Kerrisdale 对 MicroStrategy 高溢价的其他理由提出质疑。 他们认为将软件业务的现金流再投资到比特币的能力微不足道，理由是自由现金流生成极少。 Kerrisdale 也驳斥了与现货比特币 ETF 相比，持有 MicroStrategy 无需支付管理费的问题，特别是考虑到 IBIT 和 FBTC 等现货比特币 ETF 的巨大溢价和低廉费用。

Kerrisdale 的论点取决于 MicroStrategy 股票所要求的极端溢价将恢复到更历史一致的水平的预期。 他们指出，自 2021 年初以来，MicroStrategy 的溢价仅在 6% 的交易日超过 2.0 倍，平均为 1.3 倍。 这表明溢价有相当大的收缩空间，可能导致 MicroStrategy 股价大幅下跌。

Kerrisdale 强调，他们的投资策略并非基于对比特币或 MicroStrategy 本身的看跌观点。 他们只是押注两种资产之间的扭曲会得到纠正。 同样重要的是要记住，Kerrisdale Capital 既持有 MicroStrategy 的空头头寸，又持有比特币 ETF 的多头头寸，如果他们的分析证明准确，他们就可以获利。

周四，由于所有股票的卖空，比特币价格或多或少保持稳定，MSTR 收于 1,704.56 美元，下跌 11.18%（尽管今年迄今仍上涨 148.79%） 。

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