比特币矿工的财务困境：减半临近时的回顾和未来

随着比特币减半的临近，矿工们持续担心，由于区块奖励减少，可能需要关闭效率较低的矿机。

当减半发生不到一周时，比特币网络的每个区块的挖矿奖励将从 6.25 BTC 减半至 3.125 BTC。

这种即将到来的削减引发了人们对成本效率低下加剧的担忧，这可能会导致较小的贡献者无利可图。 这些担忧并不新鲜，在过去的减半事件之前也曾出现过。

预计，许多矿业公司都寻求加强其资产负债表，部署更高效的机器，并使收入来源多样化，以更好地应对即将到来的变化。

然而，一些观察家认为这些担忧通常被夸大了。 他们指出，历史上规模较大的矿业公司一直设法适应通常与区块减半相关的周期性市场波动并蓬勃发展。

他们预测下一个周期会出现类似的结果，在比特币日益稀缺的推动下，最初的干扰可能会让位于价格发现阶段。

这可能会导致比特币价格上涨，这将有助于抵消区块奖励的减少。 这反过来可能会减轻矿商的一些财务压力，并可能恢复其运营的盈利能力。

像 Marathon Digital 和 Riot Platforms 这样的行业巨头似乎至少在一个类别上比大多数同行拥有明显的优势； 他们的资产负债表由现金和比特币合计组成，各超过 10 亿美元。

Compass Point Research & Trading 的高级分析师 Chase White 此前表示，在每个区块的挖矿奖励削减后，无法轻松获得公开市场资本的私人矿商更有可能不得不关闭运营。

怀特补充说，尽管预计“每个人都会遭受痛苦”，但负债较低或无债务、支付能源成本最低且配备最高效挖矿船队的矿商可能不会有什么问题。

并非所有矿业公司都符合这些标准。

因此，问题依然存在：哪些公司会在减半后完好无损地走出来，并且变得更强大？

矿工过去的财务困境

一些消息来源很难确定有哪些主要矿商因四年前的上次减半事件而受到严重伤害。

Holland & Knight 律师事务所律师凯拉·乔伊斯 (Kayla Joyce) 表示，2024 年的减半事件与 2016 年和 2020 年的减半事件有所不同。她预测，这可能会在目前成熟的领域引发一波整合和违约浪潮。

不过，她没有透露她认为哪些公司面临的风险最大。

Joyce 告诉 0XZX：“2020 年减半的影响似乎较小，因为在 2021 年加密货币牛市之前，比特币挖矿行业的空间较小。” “投资者直到 2021 年才开始向该行业注入资金。”

整个挖矿业的困难主要不是2020年减半造成的，而是2022年加密货币寒冬造成的。 在这次经济低迷时期，矿业公司增持了大量债务，为积极的增长计划提供资金。

加密货币挖矿数据中心运营商 Compute North 在 2022 年 2 月筹集了 3.85 亿美元的债务融资后于 2022 年 9 月申请破产。 该公司当时在破产申请中表示，其欠至少 200 名债权人高达 5 亿美元。

Core Scientific 随后于 2022 年 12 月申请破产。该公司当时指出，虽然其现金流为正，但不足以偿还设备融资贷款。

这家总部位于德克萨斯州的公司于 1 月份摆脱破产困境，通过将设备贷款人和可转换票据持有人的债务转换为股权，将其净债务减少至 5.71 亿美元。

Core Scientific首席执行官上个月告诉0XZX，展望未来，该公司打算在基础设施增长战略上更加“务实”，在机器采购方面更加“机会主义”。

尽管 Argo区块链 并未在 2022 年熊市中破产，但这家总部位于伦敦的公司在当年晚些时候表示，尽管持有“足够的现金”来维持更长时间的运营，但它仍希望避免这种命运。

截至 3 月 31 日，Argo 上个月开采了 103 个比特币，持有价值相当于 26 BTC（182 万美元）的数字资产。上个月，该公司还以 610 万美元的价格出售了位于魁北克米拉贝尔的设施

该公司利用出售所得收益偿还 Mirabel 设施剩余的 140 万美元质押贷款，并偿还了 Galaxy Digital 的部分未偿债务。 Argo 仍欠 Galaxy 1280 万美元，低于其最初的 3500 万美元债务余额。

Argo区块链 首席执行官托马斯·奇帕斯 (Thomas Chippas) 在一份声明中表示，总体而言，该公司第一季度的债务减少了 1240 万美元。

他补充道：“随着减半的临近，我们将继续专注于简化运营并尽可能高效地运行。”

看看这次的哈希成本和矿工的命运

看看上市挖矿公司的哈希价格和哈希成本，很明显，在减半过程中，有些公司比其他公司处于更有利的地位。

哈希价格考虑了比特币价格、网络难度、区块补贴和交易费用。 它衡量矿工可以从特定数量的哈希率中获得的潜在收入。 这与比特币价格的变化呈正相关，与比特币挖矿难度的变化呈负相关。

哈希成本虽然与哈希价格类似，但通过衡量矿工的成本提供了不同的视角。

随着减半的临近，降低哈希成本（通过部署更新的机器来提高效率或确保较低的能源价格）一直是该领域公司的重点关注点。

根据哈希率指数数据，周一比特币的哈希价格约为 106 美元/petahash/秒（PH/s）。 该数字考虑了价格和交易费用的日内变化。

TheMinerMag 研究主管 Wolfie Zhu 指出，减半后算力价格将减半，从而带来每秒每 petahash（PH/s）50 美元多一点的收益。

他告诉 0XZX：“在这种情况下，大多数矿业公司仍然会以毛利润进行挖矿，尽管比以前少得多。”

资料来源：TheMinerMag

赵指出，一些哈希成本较高的公开交易矿商的资产负债表上没有太多债务。 他补充说，格林尼奇、Terawulf 和 Stronghold Digital 等债务股本比率较高的公司处于总体算力成本规模的较低端。

赵说：“因此，看起来大多数公共矿工在经历了 2022 年高杠杆熊市之后，将在减半中幸存下来。”

尽管面临挑战，企业仍充满信心

根据 TheMinerMag 的数据，第四季度 Bit Digital 和 Bitfarms 的总哈希成本高于竞争对手，分别约为 74.2 PH/s 和 70.3 PH/s。

Bit Digital 首席执行官 Sam Tabar 在一封电子邮件中告诉 0XZX，该公司计划在今年年底前将其矿机规模扩大一倍，并配备更高效的矿机。

该公司可能会考虑收购一些托管基础设施以降低生产成本。 他补充说，这一决定“取决于机会集和相应的回报情况”。

除此之外，该公司于 10 月份推出了一条专注于支持人工智能工作流的业务线。

塔巴尔表示：“利润率大大高于我们的挖矿利润率，有助于吸收我们所有的固定管理成本，使我们对哈希价格波动更具弹性。”

Bitfarms 首席挖矿官 Ben Gagnon 表示，该公司的低成本电力合约和能效策略即使在减半后也将确保盈利。

这家加拿大矿商于 11 月同意购买近 36,000 台比特大陆机器，作为其所谓的“变革性机队升级”的一部分。 这一过程将帮助该公司将算力提高两倍以上，并将能源效率提高约 40%。

Gagnon 对 0XZX 表示：“通过这项计划，我们有能力蓬勃发展，并充分利用我们认为行业有史以来最乐观的减半市场。”

Compass Point Research and Trading 分析师 Joe Flynn 在 4 月 9 日的一份研究报告中写道，Stronghold Digital挖矿 在比特币减半时“相对于其他矿商处于更加困难的境地”。 部分原因是其债务和进入资本市场的机会有限。

然而，弗林指出，Stronghold 的基础设施和电力供应非常有价值，因为公司将需要这些资源来插入他们已经订购的矿机。 他补充说，出售部分基础设施可能会提振 Stronghold 的股价，截至周五上午，该股今年迄今已下跌约 48%。

“我们最终认为其资产具有价值，可以通过 [mergers and acquisitions]，因为有能力取出 [general and administrative expense] 并降低 Stronghold 作为一家当前小型上市公司的高额管理费用，”弗林写道。

Stronghold 首席执行官 Greg Beard 告诉 0XZX，如果行业同行认为 Stronghold 是一个有吸引力的并购目标，那么这样的交易将是“值得考虑的事情”。

“一般来说，那些被公开市场误解的公司，具有其他上市公司可以估值的实际属性和价值……往往会以这种方式实现。”

Beard 表示，尽管负债累累，但 Stronghold 的垂直整合结构使其有能力扭转减半局面。

例如，上个月该公司关闭了币安一家工厂的运营，以通过进口电力来利用较低的电价。 该公司在一份新闻稿中表示，它打算保持这种做法的有效性，“直到相对于购买电力来说，运行它在经济上具有吸引力”。

“我认为许多矿工面临的挑战是，如果他们的电力合约的结构很困难，他们就被迫以负利润购买电力，”比尔德说。 “我们没有这个问题。”

虽然 Stronghold 是减半后收购的潜在目标，但 Applied Digital 已经成为减半前交易的卖方——上个月同意以 9730 万美元的价格将其位于德克萨斯州花园城的工厂出售给 Marathon。

Applied Digital首席执行官Wes Cummins在一份声明中表示，该公司将专注于建设其HPC数据中心。

康明斯表示：“这项战略交易代表了一次有目的的转型，使公司能够将财务和运营资源分配给北达科他州的战略基地，并增强我们的资产负债表实力。”

该公司拒绝进一步评测其减半后的策略。