专家给出 Ethena USDe 压力测试的理由
- 在熊市中，衍生品空头获得的回报可能不足以维持USDe汇率的稳定。
- 中心化合作伙伴的多元化程度引发了某些问题。
- “合成美元”资本规模的增长可能会限制加密货币衍生品市场的容量。
为了赢得 Ethena Labs 的 USDe 信任，有必要在不利的市场条件下展现出韧性。 专家们向Cointelegraph介绍了进行此类压力测试的条件。
Ethena Labs 的 CDP 稳定币的市值超过 20 亿美元，比加密货币历史上任何其他类似资产的速度都要快。
飞速上涨和每年 17.2% 的诱人收益率引发了人们的担忧，即 USDe 可能会重蹈类似项目的高调崩盘。
与 Terra 臭名昭著的 UST 不同，Ethena 的稳定币架构基于 TradFi 流行的 Delta 中性交易和投资组合管理策略。 它通常在期权市场中用于控制与标的资产价格变化相关的风险。
要发行 USDe，用户需要将比特币、以太坊、stETH 或 USDT 存入协议中。 质押资产用于在永续合约中开设等值的空头头寸。
据 Keyrock 代表 Justin d’Anetan 称，几十年来，Delta 中性交易策略作为 TradFi 中现付自利交易的一种形式已经证明了自己。 在有利的市场条件下，它被认为是安全的。
负融资利率的风险
在加密货币市场上涨的背景下，愿意承担价格下跌风险的投资者越来越少。 这使得 Ethena 能够通过从长期持有者那里以资金利率的形式获得奖励来产生 USDe 收益率。
在熊市中，情况会发生变化——发行人本身将不得不向多头头寸持有者支付融资利率。
“短期价格 [становятся] 维护成本高昂，如果成本超出可管理水平，可能会导致债务。”TON 网络上 Aqua Protocol 的联合创始人 Yulia Palamarchuk 解释道。
Ethena 可以使用从质押中获得的 stETH 收入来支付费用。 据该项目网站称，该代币占质押资产总量的 16%。
该出版物指出，目前，stETH 的年收益率为 3.3%，这可能不足以弥补资金利率持续为负期间的债务。
在中东地缘政治风险加剧之际，融资利率于 4 月 13 日大幅跌至负值。 在此背景下，USDe 短暂偏离了 0.995 美元的锚定汇率。
Ethena 的增长主管 Seraphim Checker 表示，“合成美元”已经通过了第一次压力测试。
该团队预计长期负资金利率不会经常发生。
今年 2 月，Ethena 创始人 Guy Young 援引内部分析表示，2022 年，在熊市中，平均资金利率为零。 最糟糕的时期包括本周接近-3%的指标。
“当利率太低时，市场会说 USDe 的供应量与整个系统的需求相比太大。 这意味着我们需要减少它，”这位企业家解释道。
在市场崩盘期间，“看不见的手”也可能在维持合成美元挂钩方面发挥作用。 为了保护自己的利益，用户必须赎回自己的 USDe，这会导致空头数量下跌，从而有助于恢复资金费率。
“任何 TradFi 市场都不存在零风险情况，在 DeFi 中当然也不存在这种情况。 Ethena 的战略是有道理的，应该能够提供稳定性和盈利能力。 后者将取决于衍生品的受欢迎程度。 因此，它可能不会保持现在的高水平，但不会造成严重的问题，”达内坦说。
中心化交易对手风险
近年来，多家平台推出提现限制或资不抵债，USDe对CEX的依赖令人严重担忧。
该团队通过聘请场外托管人在一定程度上降低了这种风险。 后者持有投资者的 Ethena 加密货币，并用它们代表客户开设永续合约头寸。
如果中心化交易所面临破产或其他风险，该项目的衍生品头寸将被平仓，但质押资产本身将保持安全，因为它们本来就不在交易所。
同时，除非将永续合约的头寸转移到另一个平台，否则 USDe 存款风险仍然存在。
Palamarchuk 解释道：“Ethena 目前的中心化运营模式（包括用于资金管理的托管钱包）会带来重大安全风险，并且不符合 DeFi 的去中心化道德规范。”
根据韩国汉城大学社会科学副教授 Jaewoo Cho 的观察，来自 Ethena 的 wETH 很大一部分直接流向了 Bybit，USDT 则流向了 Copper。
“这给人的印象是风险没有很好地去中心化，”专家评论说。
据 Ethena 称，Copper 持有该项目质押资产 12.8 亿美元，Ceffu 持有 10.7 亿美元，Cobo 持有 487 万美元。
Ethena 的衍生品模型可能会限制供应
就资本规模而言，USDe 不太可能赶上 USDT 等中心化类似物。
“衍生品市场的规模和交易所最大持仓量 (OI) 的限制可能会限制资产的增长潜力，”Palamarchuk 解释道。
USDe 资本化的增长增加了衍生品空头头寸的数量，从而推高了负融资利率。 从理论上讲，这种利润的减少会鼓励投资者回补空头并清算“合成美元”。
如果 USDe 交易量太大而无法稳定多头头寸以稳定融资利率，则该资产的扩张可能会受到限制。
截至 4 月 11 日，以太坊合约的 OI 估计为 97.5 亿美元，其中 12% 是与发行人相关的头寸。
该项目通过扩大质押资产（最近添加了比特币）来解决可扩展性问题。 基于数字黄金的合约的 OI 为 370 亿美元。
CryptoQuant 首席执行官 Ki Yoon Joo 表达了对比特币风险的担忧，因为将资产纳入 USDe 质押品会给加密货币带来风险。 这位专家将 Terra 代币（LUNA）和相关算法稳定币 UST 的崩盘进行了类比。
与 stETH 不同，比特币不会通过质押产生收入。 就像 USDT 和 ETH 一样。
这意味着与 stETH 等其他质押资产相比，针对负融资利率的缓冲将会更小。
因此，团队使用保险基金的前景可能会出现。 目前，它包含价值 3270 万美元的加密货币。
具体来说，Ethena 在 Maker 上持有 1520 万美元的 sDAI，在 Uniswap 上持有价值 1130 万美元的 USDe 和 USDT 对。 另外还有 510 万美元的 USDT 和 100 万美元的“合成美元”本身。
数据：Ethena，Debank。
该准备金主要来自衍生品收益，这些收益被认为是多余的，因为 USDe 持有者选择持有该资产而不是部署它来赚取奖励。
Palamarchuk 指出：“在 Ethena 在其保险基金中使用 DAI，而 Ethena 和 MakerDAO 面临市场低迷的情况下，相互依赖确实可能会带来风险。”
stETH 与 ETH 的偏离也构成了假设性威胁，尽管这种情况似乎不太可能发生。
作为市场的新来者，Ethena 必须背负过去稳定币失败的沉重包袱。 不过，专家表示，脱钩的可能性并不大。
“除了操作失误或执行错误之外，交易本身几乎没有风险，”达内坦说。
最后，这位专家补充说，用户必须权衡托管风险和市场状况与稳定币的“便利性和吸引力”及其盈利能力。
让我们记住，4月份，Ethena Labs增加了对那些阻止大量ENA质押的人的奖励。
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