矿企频繁“出招” 即减半

减少一半，矿企的日子并不好过。

据 BTC.com 显示，截至发稿时，距比特币第四次减半发生预计最后 2 天零 11 个小时，剩余区块 374 个。按照该时间，在 4 月 19 日-20 日之间，比特币的第四次减半将如期而至。届时，进入流通的比特币数量股息每天约900个减半至450个，比特币区块奖励奖金6.25个至3.125个，相当于的奖励意味着矿工挖矿行业的损失比急剧下跌，急剧当前地缘冲突爆发以及能源成本的不确定性，挖矿生存也大幅上涨。彭博社预测，减半后整个加密货币挖矿行业的损失约为100亿美元。

纵观矿业的发展，从矿池出现开始，就然是绝对中心化与胜者为王的产业，而本次减半，又将推动其进一步向专业化、精细化与头部中心化靠拢。

也正因为不确定性，在减半前，头部上市矿企股票均价已大幅大跌。Marathon Digital Holdings、Riot Platforms以及CleanSpark的股价已连续三天币价下跌。最大的公开比特矿商Marathon Digital Holdings的股价在过去一个月下跌了近25%，而Riot Platforms则下跌了近30%。Valkyrie比特币矿工交易所交易基金本月价值下跌约28%。

如果按照历史表现，矿工们也不用过度担心，毕竟减半也对应的是比特币稀缺性的增加，价格上涨的收入通常很容易覆盖掉矿企增加的成本。具体来看，2012年11月第一次减半之后，比特币的价格在367美元峰值达到了9583%，达到1160美元的高峰。2016年减半时，价格在562美元峰值3041%，在562美元峰值至19660美元；2020年减半半时，价格在1403美元飙升802%，达到73800美元的前期最高点。

但与前三次减半不同的是，本次减半局势更加复杂，全球的宏观紧缩与ETF带来的海量资金下，市场愈发发风云诡谲。源自国外的大涨，大家矿企已从22年的熊市退出，具备了相对稳健的资产负债表，债务水平也较低。但与此相对的是，矿工的话语权在持续降低，附带流动性的华尔街金融机构逐渐成为了掌握比特币价格的关键群体，截至4月16日，11支现货ETF拥有的BTC总量达到了84万枚，增长迅速。

由于宏观前景的差异性，投资银行分区高盛就警告客户不要简单地根据过去的减半周期来预测未来的价格波动。GSR的联合创始人兼总裁Rich Rosenblum也曾表示，其中，本次减一半的根本影响是最小的，从数据来看，比特币供应量的变化是四年前变化的一半，但成交量是四年前的十倍。

但从研究和运营公司伯恩斯坦对五家头部矿企的采访中来看，尽管股价大跌，挖矿成本面临急剧上涨，矿业公司似乎仍然秉持乐观的态度。

伯恩斯坦在周一给客户的报告中写道，当前股价表现不佳虹的主要原因是美国现货比特币交易所交易基金流量强劲，吸纳了部分矿商股票的零售流动性，其次，市场也担忧减少半对矿商收入的影响。

马拉松创始人 Fred Thiel 则表示，另外，市场将矿业股视为比特币的替代品，在 ETF 推出后，一种相对普遍的交易模式是做多现货比特币 ETF 并做空矿商，这股市下跌的原因。

CleanSpark创始人扎克·布拉德福德则提到，比特币矿业股在减半后交易会更好，与规模缩小、效率较低的矿商相比，头部企业将获得更高的主导权。

在此背景下，提升产能成为大多数头部矿企的目标。马拉松收购了新的比特币矿场，CleanSpark也预计到今年年底将其产能翻一番。斯坦伯恩也提到了Riot更关注有机拓展，认为市场完善现有效率和正常运行时间较低受到市场质疑，但一旦其新增的1GW站点将会在2024年末到期将其容量增加一倍以上，市场情绪很快逆转。

对应的高算力设备也是当前矿企的必争之地。据算力指数显示，美国的平均托管费率略低于0.08美元/千瓦时，而从收入端来看，自2020年5月上次减半以来，代表矿工开采区块平均收入的哈希价格已下跌30%，减半后哈希价格或将跌至0.055美元，收入承压严重。根据CoinMetrics的数据，大多数矿企目前仍仍如此在使用效率相对较低的机器时，而矿商需要0.05美元/千瓦时或其他运营成本才能在降低半年后保持健康的毛利率。

在此背景下，许多美国矿商在减半后可能面临营收挑战，被迫进行大规模的设备升级。数据也与此一致，自2023年2月以来，13家顶尖矿业公司已经下单了价值超过10亿美元的矿机订单。

成本端来看，矿企也正在寻求电费更为明确的地区，将目标指向非洲、拉丁美洲等地区。典型的案例是马拉松正尝试进入彩虹和巴拉圭，Hashlabs在借款提供托管解决方案。电费项目意味着核心强势。以Riot为例，其CEO表示2023年实现了非常低的能源成本，能源成本为每千瓦时2.2美分，目前最先进的挖矿设备盈亏平衡电价理论为每兆瓦时200美元，但在其他费用后约为100美元，而Riot 2023年的电力成本为每兆瓦时22美元，这也正好解决了减半坚固的基础。

增加产能和整合投资均需要资金，这也是矿工近期持续抛售比特币的原因之一。据CoinMetrics数据，截至4月10日，当前矿工比特币余额已降至179.4万枚BTC，至少自2021年初达到最低水平，自去年11月来矿工已抛售超过2.7万枚BTC。

直接采取的防御措施却并非所有矿企都紧随其后。除头部企业敲锣打鼓地准备外，更多中小型或资产股票表相对惨淡的矿企只能直面恶劣的产业环境。Stronghold就已在考虑出售资产，而另一家矿企Applied Digital已于上月同意以9730万美元的价格将其位于德克萨斯州花园城的工厂出售给Marathon。

在这种跑马圈地下，布拉德福德预期矿业最终将整合为四家主要的企业：CleanSpark、Marathon、Riot Platforms和Cipher挖矿。Thiel也赞同这一观点，称CleanSpark是该企业在收购目标争夺中的“主要”竞争对手”。

积极的一面是，区块链上持续增加的应用活动也促使矿工获得新的交易费收入影响来源，使比特币矿工呈现相对良好的财务状况以应对减少一半的收入。

在这个周期中，DAPP开发人员、Layer2扩展基础设施团队和比特币NFT推动交易费用大幅上涨，最高可达到矿工收入的40%。目前，比特币的交易费用约占收入的10%。

此外，不断增长的人工智能是另一个威胁因素，也是矿业的一把双刃剑。矿企普遍表示：“在短期内，人工智能矿工有助于降低比特币 ASIC 芯片成本，但人工智能在德克萨斯州等电力成本较低的州引入了更多的算力竞争。“

HUT8 创始人 Asher Genoot 表示，比特币价格的波动性，比特币矿工在寻求人工智能数据中心以实现收入来源的信念。当然，大多数矿工仍然关注比特币。

而对于减半后比特币的价格表现，不同主体则存在差异化的看法。

部分行业人士认为减半已被定价。矿企代表马拉松的Fred Thiel就认为，比特币减半可能已经部分反映在市场上，由于ETF的批准吸引资金入场，可能已然加速了减半后三到周六的普遍价格上涨，将上涨期实现了提前移。

对此，也有人表示反对。Sovryn创始人Edan Yago以及GlueOgle均提到本次减半非常重要，将推动比特币变得更加稀缺，带来比特币的价格的显着上涨。

但仅从价格来看，对于减半带来的短期行情，悲观者不在少数。热衷于预测的 Bitmex 前领袖 Arthur Hayes 在上周的文章中提到减半将在中期推高价格，但比特币和加密货币价格总体将呈减半对称暴跌。

10x Research研究主管Markus Thielen也表示，减半后可能会面临4-6月横盘，矿企会倾向于提前囤积比特币以进行应对，在减半后先行抛售股票，因此减半后可能出现50亿美元的矿商抛售，给市场带来持续的下行压力。Coinbase也认为，尽管减半事件改善了需求技术面，但不一定会引发加密货币牛市。

在减半前，价格本就面临压力，又受到地缘局势影响，加密货币市场价格表现疲软。4月13日和14日两天，主流货币跳水明显，价格坚挺的BTC跳水7000美元跌破60000美元，以太坊也跌至2900美元以下，目前也明显完全收复失地，BTC现报63510美元，而ETH报3081美元。

比特币空头自然也蠢蠢欲动。 拉斯维加斯比特币矿商Gryphon Digital挖矿 (GRYP)创始人Rob Chang提到，参与套利交易的对冲基金有所增加，空头利用现货和期货市场之间的价差“比特币最近下跌，但期货溢价仍然很高，套利仍然很令人恐惧。”

尽管针对减半观点不一，但对于比特币的长期价格，几乎所有机构都有着极为惊人的判断，即长期看涨——10万-15万美元仍然是全民社区心中的年底看涨价格。其中，Matrixport分析师Markus Thielen认为4月份比特币将上涨至84000美元，三箭资本联合创始人朱苏甚至直接发文称不理解当前的看空现象。

整体而言，无论是否追求消费，减少一半带来的供需改变都会在更长期的阶段带来影响，而不是在短期成为价格跳升的决定性因素。而在市场上，供应面的减少持续让位由于交易的流动性，稀缺的定价权将会转移，矿企也难以避免从舞台中心扭转，或者奔向其他链，又或者紧随大势寻求其他收入。

但对于比特币而言，这也进入了下一个阶段，毕竟对于任何一个金融产品来说，资本，都是其最后的归宿。