贝莱德代币化BUIDL基金解析：打开RWA资产通往DeFi美丽新世界

今年以来贝莱德顺利推动BTC现货ETF落地，将加密货币资产引入传统金融以来，两个月后的2024年3月21日，贝莱德又与Securitize在公共区块链——以太坊上推出首个代币化基金BUIDL「贝莱德美元机构数字流动性基金」，反手将传统金融引入加密货币市场。

BUIDL 基金推出的亮点 RWA 资产代币化进程中的一个重要里程碑。世界上最大的资产管理公司 Blackrock 通过 BUIDL 基金让人们得以目睹区块链技术改造金融体系的未来，并且能够实现加密货币资产和现实世界资产的无缝连接。

我们去年的文章就分析了过代币化基金在连接 TradFi 与 DeFi 中的重要程度，而且基金这种资产形式，由于（1）其本身受监管；（2）相对标准化的数字化表达方式，是 RWA 资产最佳的载体。参考文章：RWA万字研报：基金代币化的价值、探索与实践。

这篇文章就来深度解析 Blackrock 的代币化基金 BUIDL，看看它是如何运作的，以及如何通过 USDC 嫁接 DeFi，打开传统金融通向加密货币世界的大门。

一、BUIDL基金是如何运作的

如果你将 1,000 美元投入稳定币 USDC，USDC 发行方 Circle 将资金投资于国债等资产，但产生的收益将由 Circle 获取。而如果你将 1,000 美元投入 Blackrock 的 BUIDL 基金，那么该基金在承诺提供每一个个代币1美元稳定价值的同时，能够帮助理财让你获得投资的收益。

这就是BUIDL，看起来像一种稳定币，但它实际上是一种「证券」。

我们首先谈到BUIDL的「证券」属性，再来讲它成为流动稳定货币的可能性。

A. 基金主体

BUIDL基金是Blackrock在BVI新设立的一个SPV主体，该主体根据美国证券法和投资公司法的规定，向SEC申请了Reg D的证券行李，且只适合针对投资者开放。

B. 代币化及链上逻辑

Securitize LLC作为BUIDL基金的代币化平台，负责基金的链上逻辑，将基金的链上转换逻辑成监管需要的文件数据，满足合监管的要求；

同时，Securitize LLC作为基金的转让代理，管理代币化基金的份额，并报告基金认购、赎回和赎回分配；

Securitize Markets（持有美国另类交易系统牌照，在FINRA注册经纪交易商资质）将作为基金销售代理，合格向投资者提供该产品；

投资者利用的加密货币资产托管选项：Anchorage Digital Bank、BitGo、Coinbase、Fireblocks。

C. 优质可运作资产

贝莱德金融作为基金管理人，负责基金的投资；

纽约梅隆银行作为资产基金的托管基金管理人；

普华永道已被提议为基金的审计。

D、资金管理

BUIDL基金的总资产100%将投资于「类」美元现金资产（如现金、短期美国国债和隔夜回购协议），使得每个BUIDL代币保持1美元的稳定价值。

BUIDL代币通过Rebase的形式进行按月（Paid Monthly）分配利息，即将每日应计支出以新代币的方式直接「空投」到投资者的钱包账户中。

E. 24/7/365 的即时申购/赎回

证券化为投资者提供法币USD的24/7/365基金申购/赎回（发行和赎回流程），这种即时结算、实时赎回的功能是多边传统金融机构非常渴望达到的一点。

（SS&C，资金代币化 – 规划前进方向）

传统基金的运行流程相比之下是低效的，各方参与方存在各自的账本（如证券账本与银行本），因此在申购/赎回期间经常存在T+3+5+N天的延迟。

相比之下，由于基金代币化后能够在链上实现统一结算本的实时结算，大幅度降低了交易成本以及提高了资金效率，这对于金融行业来说是一个里程碑式的创新。

其他优势还包括：

所有基金参与方都可以在区块链上访问、查看数据，因此也不需要进行多方的报告与对账，最大限度地简化了多方的注册登记需求；

并且基金的认购和赎回市场能够直接结算并进入投资者账户（电子钱包），交易具有结算终局性，从而消除了市场和交易对手的风险；

另外，基于区块链更高效的Atom结算，也能够实现极大的实时定价，实时结算。

二、「证券」本质上的BUIDL代币适合谁？

2.1 需许可的ERC-20代币

尽管BUIDL代币是在以太坊上的ERC-20代币发行，但由于其「证券」的本质、KYC/AML/CTF的合规要求，及最低投资额500万美元的限制，就导致了BUIDL代币只能在通过验证的「白名单」投资者中流转，是一种需许可的ERC-20代币。

根据Steakhouse的研报，我们也能看到大部分美债RWA的项目，出于监管合规的考虑，都选择了在公共区块链上，进行需许可的代币发行。

（BUIDL、贝莱德美元机构数字流动性基金有限公司概况）

2.2 BUIDL代币适合谁？

BUIDL基金的强合规「证券」本质，再增加上需许可的ERC-20代币特征，能够保证资产的足够安全：

（1）底层资产的安全：仅存在一个交易对手风险（Blackrock）；SPV的隔离以及底层资产银行级别的合规托管。

（2）链上资产的安全：需许可的严格KYC准入；SEC合规交易市场的准入；机构级加密货币资产托管商的合作。

暂不考虑传统金融场景，在这样强合规的配置下，BUIDL 构建了一个机构级别的（包括成为任何稳定币发行商、DeFi、L2 等项目方金库）加密货币资产的担保层（质押层） ，在保证资产足够安全的同时，稳定生息。

假设USDT稳定币发行方Tether，能够将其金库中大部分资产配置在BUIDL基金，那么能够解决其最大的合规问题——底层资产不透明，底层资产也由Blackrock管理，这至少比Tether 全球发布了一些具有可信度的审计报告。

再看看 MakerDAO 刚才花了 100 多万搭建的复杂 Blackrock 美债 ETF 采购路径，现在只用让 MakerDAO 去 Securitize 开一个合格的投资者账户就能实现，安全便捷无风险。

三、代币化基金的USDC流动性

3.1 通过 USDC 实现 BUIDL 流动性

如前所述，由于「证券」的限制，BUIDL 代币格式仅限于「白名单」投资者之间的流转，从而实现 24/7/365 申购/赎回是显然不够的。

由此，Blackrock与Circle合作建立了一个智能合约控制的USDC流动性矿池，实现BUIDL：USDC = 1:1的24/7365实时兑换。

（twitter.com/jerallaire/status/1778416442691428778）

Circle联合创始人兼CEO Jeremy Allaire在4月11日表示：“现实世界资产的代币化是一个快速新兴的产品币种，能够解决投资者的痛点。而USDC能够帮助投资者快速转向资产代化，从而降低成本并消除障碍。我们很高兴地震惊 BUIDL 投资者提供此功能，并区块链交易的核心优势——展示速度、透明度和效率。”

这是一个里程碑意义的举措，能够为RWA资产打开通往DeFi的新世界。

3.2 ONDO Finance的BUIDL流动性尝试

RWA美债项目龙头ONDO Finance于3月27日方便代币化基金产品OUSG添加了9500万美元的BUIDL代币，再增加上圈为BUIDL提供的USDC流动性矿池，此事解决了其用户最大的痛点——T+2资金赎回，实现了Ondo OUSG基金贡献的24/7/365实时申购/赎回。

这也带来了 BUIDL 大规模采用的第一个 DeFi 协议。

（推出即时、24/7/365 申购和赎回； 将OUSG资金转入贝莱德BUIDL）

3.3 BUIDL的未来

在 Circle 为 BUIDL 基金打开通往 DeFi 的大门之后，无疑为加密货币市场的参与者提供了一个重要的资金管理选项。

在 Bankless 对 Securitize CEO 的采访中，Carlos Domingo 表示：目前 BUIDL 基金特别适合机构级的市场参与者，例如：

（1）获得大量巨额融资的 Web3项目方。他们有大量的资金存在于链下，能够通过 BUIDL 实现链上链下的无缝对接，这里需要有亿美元的规模；

（2）稳定币发行方。它们本身就有资金配置的刚需，比如 Circle 资金配置就是由 Blackrock 管理，比如上述 ONDO Finance OUSG 基金的资金配置，以及 Mountain Protocol 也打算配置 BUIDL 资产，这里还有数百亿美元的规模；

（3）稳定币本身。目前的USDC、USDT稳定币是不生息的，如果把这些不生息的稳定币替换成生息的稳定币，并且在封装之后可以流通，这里存在巨大的想象空间，稳定币市场本身已达到数千亿级别的规模。

比如我们看到ONDO Finance的USDY稳定币就在做这样的尝试，在Aptos和Solana都有布局，在保证资产足够安全的同时，稳定生息且流通。

四、RWA代币化带来的巨大潜力

贝莱德首席执行官拉里·芬克在接受彭博社专访时明确表示，资产代币化将成为贝莱德的下一步发展方向：“我们相信，金融资产代币化将是下一步的趋势，这意味着每一只股票、债券都将被记录在一个总账本上。”

富兰克林邓普顿在公共区块链上的代币化基金无数次实现，Blackrock这艘航空母舰无疑打开了传统金融通往RWA新世界的大门。虽然尤其是Circle为BUIDL提供了USDC流动性矿池之后，无疑打开了有了 DeFi 可组合性的大门。

最现实的就是：BUIDL构建一个机构级加密货币资产的质押层（Collat​​eral Layer），在保证资产足够安全的同时，稳定生息。我们在ONDO Finance的案例中看到这一点已经实现，实现链上基金产品的24/7/365实时申购/赎回。

（app.rwa.xyz/国债）

最后借用国际清算银行在近期发布的研报《金融互联网：未来的金融体系》做结尾：

「尽管近几十年来，数字技术的进步改变了人们的生活，但金融体系的很大一部分仍停留在过去。许多交易仍然需要数天才能完成，并依赖于流动的清算、消息传递和结算因此，改革金融体系的运作是一项重要的公共政策目标。

这种基于区块链的互联网，将是金融系统的未来。”

（金融互联网：未来的金融体系）