金色薦讀 | 一文讀懂Zeus為何爆倉也堅定看空LINK

本文由金色財經記者Maxwell，8月28日首發於金色財經網站。本文或對讀者了解預言機Chainlink代幣LINK有所幫助，特此推薦。

金色財經近期推出金色硬核（Hardcore）欄目，為讀者提供熱門項目介紹或者深度解讀。

DeFi很火，其中的「預言機」賽道亦是。龍頭幣是LINK。LINK從7月份開始起飛，一個多月從5美元以下漲到高點近20美元，漲幅超過4倍，並帶動整個「預言機」板塊大漲。但是也有投資機構持不同意見，比如Zeus Capital。Zeus Capital之前在7月發布做空LINK報告，但隨後LINK暴漲，Zeus Capital因此爆倉1700多萬美元。儘管如此，Zeus Capital仍然堅持看空LINK。本期金色硬核（Hardcore）來看看Zeus Capital堅定看空LINK的理由，從LINK的供應量、流通量和估值看LINK價格。

「價格是你所付出的，而價值是你所獲得的。」 沃倫·巴菲特

在過去一個月中，LINK代幣超過BTC和ETH成為社交媒體上討論最多的加密貨幣。加密貨幣社區正在討論Chainlink的集成，技術和同賽道的競爭對手。

但是，無論從哪裡開始，爭議最終都趨向於圍繞LINK的價格展開。LINK持幣者對其心愛的代幣的內在估值特別敏感。LINK價格接近15美元，如果估值才幾分錢怎麼可能？（註：zeus資本認為LINK代幣只值幾美分）

什麼決定價格：經濟學速覽

幾乎每筆交易都是由簡單的供需定律驅動的，供需定律解釋了資源/資產/服務的買方和賣方之間如何交互決定價格。通常，低供給和高需求會提高價格，反之亦然。其他所有條件保持不變，價格越高，買家願意購買的數量就越少，賣家願意出售越多。

供需相互作用，直到市場找到一個價格，賣方賣出數量恰好等於買方買入數量。經濟學稱其為均衡價格。

最後，供需曲線的斜率取決於在價格邊際變化上賣方/買方數量增加/減少的速度。需求方面，如果產品是基本必需品，那麼與對購買者並非那麼重要的產品相比，其在價格上漲情況下需求下跌較小。供給方面，取決於產品和成本結構，生產商可能無法立即增加供給，因為他們需要時間做出反應。

用經濟學術語來說，如果價格的微小變化導致買方需求的巨大差異，我們說需求是有彈性的。否則，需求是沒有彈性的。

LINK代幣的供需動態

將焦點轉到LINK代幣上，應該是節點運營商持有/出售LINK的傾向最終決定其供給，而需求來自Chainlink集成方買入LINK，以支付他們提出的數據請求。然而，實際上，LINK供需主要由Chainlink項目背後的公司SmartContract決定。

SmartContract坐擁3.5億枚LINK的龐大儲備，因此有動力以驚人的90％以上的折扣向Chainlink客戶出售LINK。是從公開市場以15美元買入LINK還是以不到1美元買入LINK，Chainlink客戶自然是從SmartContract買入。但是，價格並不是兩種選擇的唯一區別。每次集成方利用SmartContract的補貼時，都會向LINK流通量中加入新的代幣，從而緩慢但持續地增加供給壓力。

下圖更詳細地解釋該過程：

為了獎勵節點運營商完成工作（即檢索數據），Chainlink網路的每個運營商都需要LINK代幣（它是Chainlink生態系統中唯一可接受的交易所單位）。Chianlink服務集成方LINK的兩個來源是要麼從二級市場買入（Binance、Huobi和1inch等交易所），或直接從SmartContract 以90％的折扣買入。

選擇很明顯，SmartContract會向集成方按每個任務請求以美元的形式報價並收費。同時，SmartContract獎勵Chainlink網路中的節點運營商。這些LINK來自哪裡？它們是由SmartContract完全控制的儲備中新鑄造的代幣。隨著執行越來越多的任務，流通中的LINK不斷增加，供給端壓力加大。因此，當前的LINK需求來自投機者接盤現有供給，LINK最終來自SmartContract儲備。集成方是否會在短期內開始從二級市場買入LINK呢？答案是否定的。根據我們之前的報告計算，考慮到當前Chainlink的採用水平，並假設用戶每月增加5％，至少在2027年8月之前，SmartContract都將是LINK的主要賣家。

現在，讓我們專註於供給端。隨著網路活動的增加，節點運營商正在增持越來越多的LINK代幣。他們沒有動力去持有LINK（除了純粹的投機行為），問題在於什麼時候這些代幣會衝擊二級市場。他們現在會出售他們的LINK嗎？答案是肯定的。因為：

1.SmartContract正在將代幣轉移到支付給節點運營商的地址；https://etherscan.io/token/0x514910771af9ca656af840dff83e8264ecf986ca?a=0x25fa978ea1a7dc9bdc33a2959b9053eae57169b5

2.這些地址正在支付給節點運營商；

https://etherscan.io/token/0x514910771af9ca656af840dff83e8264ecf986ca?a=0x72f3dff4cd17816604dd2df6c2741e739484ca62

3.節點運算商不斷上漲代幣，這些代幣隨後被發送到1inch，Aave或Binance。

但是，來自儲備中流通出來的額外代幣供給的危害較小。除了促進落地的3.5億枚LINK之外，SmartContract還控制著3億枚LINK代幣，這些LINK旨在為項目的開發提供資金。與Ripple不同，Ripple已設定代管權以限制隨時釋放XRP，並定期報告售出的代幣數量，而SmartContract對最終將出售的3億枚LINK擁有完全自主權。出售這些LINK時，SmartContract公司對出售時機，規模和用途的透明度不能再低了。

利用以太坊中的鏈上數據，很明顯，SmartContract定期從開發者地址轉移50萬枚LINK代幣。 通過一系列跳轉地址後轉入幣安：

https://etherscan.io/token/0x514910771af9ca656af840dff83e8264ecf986ca?a=0xf37c348b7d19b17b29cd5cfa64cfa48e2d6eb8db

現在，如果集成方從SmartContract買入LINK，並且創始人大量出售LINK，交易的另一方是誰？需求來自哪裡？投機者。LINK的大量供給被天真的投資者接盤。

這些投資者要麼：打算以更高的價格（如上所述）把LINK出售給運營商，在這種情況下，運營商的持有期為7年以上。而且，愚蠢的認為數據檢索的價值可能超過50美元，這是目前的總價。

要麼：希望以更高的價格將LINK賣給更大的傻瓜。

我們認為第二個是絕大多數LINK持幣者的情況。如果是這樣，LINK生態系統就是泡沫的教科書般的示例，是荷蘭鬱金香狂狂熱的現代版本。

LINK的估值

我們不是隨便對LINK代幣的價格進行估值，而是根據LINK的落地，複製成本和預期收益來計算Chainlink服務的絕對和相對估值。

相對估值：質押獎勵代替股息收益

據Chainlink死忠粉絲的說法，staking是推動LINK價格飛漲的催化劑。讓我們先假設該功能是實時的，並進行一些計算。簡單起見，我們將使用美元計算，並假設LINK的價格為15美元。

為了得出LINK代幣的公允價值，我們將使用股息收益率模型的一種變體。但首先從基礎開始。根據有效市場假設和現代金融理論，應該對投資者承擔的風險給予獎勵。俗話說，風險越高，收益越高。

用數字來計算，地球上最安全的資產之一是美國3月期國庫券的年收益率，其僅為0.1％，更具風險的資產是美國10年期美國國債，預期收益率略低於0.7％，而標準普爾500指數成份股中公司的隱含收益略高於5％。

現在，讓我們假設，由於其「巨大」的潛力和「有限的」風險，LINK代幣持有者應該對其代幣的投資獲得3％的年回報率。什麼意思？大約有4億枚LINK代幣在流通。以當前每枚LINK 15美元的價格，已發行代幣的市值約為60億美元。為實現3％的收益率，Chainlink項目應產生1.8億美元的staking回報（相當於股息）。

如果假設每項任務請求的成本為2美元，並且節點運營商將收入的75％分配給LINK質押者，則每年應有1.2億次任務。現在有多少次任務？根據bloxy的數據，過去12個月中，這一數字略高於200萬。即使以每次請求4美元的價格，LINK代幣也將比其公允價值貴30倍。該方法表明LINK代幣的內在價值在25至50美分之間，這意味著其將下跌96％至98％。

絕對估值：複製成本

在我們關於Chainlink的主報告中，我們認為，所謂的去中心化預言機網路所提供的服務應該被視為商品，因為該項目無法提供獨一無二的服務。隨著用戶對價格越來越敏感（在經濟方面具有彈性），隨著競爭者出現在預言機賽道，這將不可避免地反映在LINK價格中。如果有集成方為Chainlink服務支付高額費用，與使用廉價替代品的競爭對手相比，他們將處於競爭劣勢。這一點不讓人驚訝。

話雖如此，一種適當的估值方法是複製成本，我們為此增加了Chainlink的先發優勢和已建立的品牌/網路的溢價。

考慮到相對較低的硬體要求，Chainlink節點幾乎可以在每台個人計算機或攜帶型計算機上運行。這些設備的前期投資不到300美元，每天的運營成本不到16美分。假設我們需要7個這樣的「預言機」，則每日費用為1.11 USD。

回到節點級別，其運營成本高出250％，預計節點每日收入為56美分。

假設每天相對較好地利用150個數據檢索，並且執行每個任務的成本為0.16（6）枚LINK，則節點運營商每天有望獲得12.5枚LINK。讓兩者相等，得出的結論是，LINK代幣的公允價值應小於5美分，才能滿足上述邏輯。

結論

價格和價值是兩個不同的東西，它們之間的偏離不可能比在Chainlink案例中更大了。我們認為LINK代幣的當前價格是不合理炒作和一系列市場操縱的結果，而不是該項目所擁有的實際經濟活動和前景的反應。因此，我們仍然看空LINK。

最後但並非不重要的一點是，下次你再買入LINK時，請記住，Chainlink的GitHub上有大約140-20萬行代碼（不包括CSS，HTML等）。按當前估值，每行代碼為1.75萬美元。你是否認為，為數量有限的可疑用戶提供開放源協議需要付出合理的代價？

原文：What Determines the LINK Price: A Crash Course on Economics