陷入危機的歐洲不良信貸

歐洲信貸市場上空烏雲密布

法新社通過蓋蒂圖片社

歐洲的信貸即將崩盤嗎？

我最近花了一些時間與英仕曼集團廣泛（且不斷增長）的信貸專家網路進行交談。 很高興能與我的朋友兼同事、全球信貸多策略主管達尼洛·里帕 (Danilo Rippa) 見面。 達尼洛從事該資產類別交易已有數十年，始終充滿著令人著迷的見解和觀點。

本周，他讓我討論了我最喜歡的一個話題——偉大的政權更迭及其複雜而隱晦的影響。 令我驚訝的是，歐洲次投資級信貸的大幅波動幾乎沒有被其他投資界注意到。 如下圖所示，來自高盛 GS 的K線走勢圖顯示，歐元 CCC 指數（高收益市場的低端）上周下跌了近 8%，抹去了今年迄今的幾乎所有漲幅。 在一個似乎普遍存在盲目樂觀主義的時代——所有可能的世界中最好的，所有可能的著陸中最軟的——這感覺像是一個有用的反敘事，是系統中出現缺陷的證據。

CCC債券價格暴跌

高盛

業績不佳的主要原因是少數陷入困境的公司一直受到投資者越來越多的關注。 這些公司包括全球盤點公司Ardagh Group、法國電信巨頭Altice和瑞典收債公司Intrum。 所有這三個信用額度的有趣之處在於，其債券價值的大幅下跌並不是由任何公司的任何重大運營問題引起的。 相反，它們只是一個更深層次、更系統性問題的最明顯的例子：事實上，大多數公司的資產負債表都是在持續低利率的環境中設計和設計的。 我們正處於一個負債纍纍的世界——債務高達 305 萬億美元——眨眼間，利率就從 0% 升至 5%，目前徘徊在 4% 左右。

感覺我們正在目睹重債借款人即將面臨的一系列問題的第一波瑞波幣，這些借款人的利息支付在零利率環境下看起來是可控的，但這些支付的急劇增加突然將他們推向了極度不穩定的境地。

除去這幾家陷入困境的公司，高收益信貸的表現看起來就像蓬勃發展的股市一樣樂觀。 正如巴克萊銀行的這項研究顯示，非不良發行人的利差目前低於 300 個基點。

利差急劇收緊

巴克萊銀行

目前，高收益債券領域有三分之一的利率低於 200 個基點。 這是一個定價近乎完美的更廣闊的市場。

非不良利差接近歷史最高紀錄

巴克萊銀行

我們需要問的問題是，少數不良信貸的井噴是否是一個短期現象，是歐洲高收益市場的一種SVB VB，還是表明存在一個更有問題的系統性問題，一個正如許多人所暗示的那樣，如果持續的通貨膨脹意味著利率在更長的時間內保持在較高水平，那麼這一點將成為人們更加關注的焦點。