在106个市场案例的背后，我们发现了BTC现货市场结构对价格发现的影响

（洋葱注释：“价格发现是指买卖双方在给定的时间和地点为商品的质量和数量得出交易价格的过程。）

在分析了去年4月至12月之间的106多次“波动性事件”（5.5分钟内比特币价格变化超过100美元）之后，我们发现，在大多数情况下，更受信任的交易所是价格发生首次变化的平台，随后的波动将影响其他交易平台。

引数法

1.研究数据源。我们的研究包括2019年4月至2019年12月（第二季度至第四季度）的61个现货交易所的交易数据，记录了以比特币为基础货币的多种法定货币和稳定货币（包括美元，欧元，英镑，韩元和日元）和USDT）。

2.研究对象。我们的研究主要依靠对价格“波动性事件”的确认（导致5.5分钟内价格变化超过100美元，以下简称“波动性事件”）来衡量交易所之间的超前-滞后关系。此外，我们还删除了交易量较小的交易所（在5.5分钟内少于10笔交易）。

3.相关性测量。我们在每个交易所的BTC价格和每个“波动事件”之间进行了相关性分析，并排除了价格相关性小于0.5的交易所，因为这些交易所的价格响应很小或根本没有。

4.确认波动事件发生前后的交易所价格响应顺序。为了确定交易所价格响应的超前和滞后序列，我们对每个交易所组合进行了互相关分析。对于给定的两次交易所，我们以0.1秒的时间差对其进行测量，直到两者之间的相关系数达到最大为止。这不仅告诉我们哪个交易所的价格领先或落后，而且还领先或落后多长时间。我们还对此进行了视觉分析。

5.单个交易所的分数。基于单个“波动事件”，我们为每个交易所创建一个分数。该分数是交易所的价格响应领先于交易所投资组合的相关性的总次数减去滞后的总次数。得分将给出在每个“波动事件”下交易所价格变化的顺序。

6.按排名统计结果。我们根据单个“波动事件”对这些交易所进行排名。得分最高（交货时间最多）的交易所排名最高。我们将得分最高的前5家交易所指定为“价格领导者”。最后，我们计算单个交易所在所有波动事件中以价格领导者出现的次数，并进行综合排名。

结论

综合结果显示，以下10个交易所（包括Liquid，Huobi，Coinbase和HitBTC）是首次出现价格波动的交易平台。在经常引起首次价格变动的前10家交易所中，有9家交易所位于我们的“审核名单”或“观察名单”上。

注意：用于交易所的Digital Asset Research的审核框架分为两个部分：定量测量和定性测量。如果交易所通过了这两次审核，则将其列为“已审核列表”，如果仅通过一次，则为跟踪列表。否则为“失败列表”。

总之，在大多数情况下，价格变化最先发生的平台是更值得信赖的交易所，随后的波动将影响其他交易平台。

也就是说，比特币现货市场中的价格形成往往发生在更受信任的交易所。

该结论在某种程度上减轻了加密货币投资者的负担。担心小型交易所的价格波动甚至比正常情况更为剧烈，许多此类交易所都被指控人为地夸大了交易量。

值得注意的是，在初步研究之后，BitMEX的永续合约XBTUSD也可能对价格发现有影响。

通过将XBTUSD添加到我们之前的分析中，我们发现BitMEX成为价格领导者的频率领先于除Binance以外的任何其他交易所。后续衍生领域有望成为下一个研究方向。

本文由Xiaosong APP独家翻译，网址为https://medium.com/digitalassetresearch/an-analysis-of-price-discovery-in-bitcoin-spot-markets-7563fbf1c890。