有效的市场假设和比特币S2F模型：比特币价值的预测

前言：关于比特币未来估值的观点从未得到一致，甚至在左边有很多观点。有人同意S2F模型，有人相信有效市场假说，有人担心矿工减半后会投降，有人担心比特币是一个有效市场，价格中包含了很多信息，并且有些人认为市场高估了风险……不同的观点导致不同的决定。这将继续伴随着比特币的增长历史。本文的作者PlanB由“ Blue Fox Notes”社区的“ JoTo”翻译而成。

介绍

比特币S2F模型于2019年3月发布。受到比特币支持者和投资者的欢迎。许多分析师还验证了协整S2F模型并确认了其价格预测。 （蓝狐公司注：“存量-流通量”模型表明资源稀缺。假设黄金的S2F为62，则生产黄金存量需要62年，这意味着S2F越高，新的S2F越慢。项目变得越来越稀缺。在下一个减半之后，比特币将达到近似的黄金水平）

S2F模型也受到批评。反对S2F模型的最佳论据来自有效市场假说（EMH）。该论点声称，S2F模型基于公共信息（S2F，可见比特币供应轨迹），因此分析和结论已计入价格。

在本文中，我将分享我对S2F模型和EMH的看法。我分析套利机会，风险和回报模型以及衍生品市场。

S2F模型

S2F模型是作为比特币估值模型发布的，其灵感来自尼克·萨博（Nick Szabo）不可伪造的稀缺性概念和赛义德·安美（Saifedean Ammous）的S2F分析。 S2F是对稀缺性的一种度量。随着时间的流逝，S2F和比特币价格之间的幂律关系捕获了比特币复杂网络效应动态系统的基本定律，正如Trace Mayer所提到的。

S2F模型是幂律函数，适用于2009年10月至2019年2月的月度数据：BTC价格= 0.4 * S2F ^ 3

，其中S2F = 1 /通货膨胀率。从2009年到2019年的较新年度数据模型产生更高的预测：BTC价格= 0.18 * S2F ^ 3.3

Nick Phraudsta是第一个验证（或更好的“不要伪造”）S2F模型的人，并添加了协整分析以表明这种相关性可能不是错误的。 Marcel Burger验证了S2F模型和协整，并执行了其他一些统计测试。 Mannel Andersch是第一个验证S2F模型和协同集成的机构投资者。

有效的市场假设

有效市场假说（EMH）是金融经济学中众所周知的理论。有效的市场假设是基于哈耶克等人的思想。根据哈耶克（1974年诺贝尔奖获得者）的说法，市场是可以提供最佳价格发现的信息处理系统。有效市场假说的正式描述来自Eugene Fama（1973年诺贝尔奖获得者），它具有以下三种类型：

*效率低下的市场假设

历史价格数据已包含在价格中，不能用于获利。技术分析（TA）和时间序列分析（TSA）不起作用。

*半强有效市场假说

来自MSNBC，彭博社（Bloomberg），《华尔街日报》（WSJ）和研究公司等媒体的公开新闻已包含在价格中，不能用来获利。基本面分析（FA）不起作用。

*强有力的有效市场假设

即使是内部信息也无法用于获利。因为所有信息已包含在价格中。

大多数投资者和经济学家都认为现代金融市场是相当有效的（即，他们接受弱而半强的有效市场假说），但是，他们却拒绝了强有力的有效市场假说。 （蓝狐公司注：也就是说，他们认为历史价格数据和基本面分析已包含在价格中，很难用来获利。但是内部信息不属于此类）

根据有效的市场假设，S2F模型也应包含在价格中，因为它基于公开数据（S2F）。

风险与回报

老实说，在我作为机构投资者管理资产负债表数十亿欧元的20多年经验中，我从未直接使用有效的市场假设。在实践中，我们假设有效的市场假设并使用风险和回报模型。

*假设有效的市场假设

有人认为比特币市场效率不高，但我不同意。过去，您可以使用美元在一个交易所购买比特币，然后在另一交易所购买比特币，获得欧元或日元，然后再将其兑换回美元以获利。此时，可以套利。但是这些日子已经一去不复返了，您可以看下面的图片（GMT 2020.1.13 20:00的价格）：

BTCUSD = 8100

BTCEUR = 7300

BTCUSD / BTCEUR = 8100/7300 = 1.11

EURUSD = 1.11

BTCJPY = 885.000

BTCJPY / BTCUSD = 885.000 / 8100 = 109

USDJPY = 109

也许仍然可以通过大型计算机，快速的通信线路和高频交易算法（HFT）来赚钱，但是轻松套利的机会已经消失了。我们可以肯定地认为，每天交易量为100亿美元的1500亿美元的比特币市场是相当有效的。

风险与收益模型

假设有效的市场假设并不意味着您无法赚钱。您只需要冒险。有效的市场假设和无套利将我们带入风险与收益模型。

哈里·马克维兹（Harry Markowitz，1990年诺贝尔奖获得者）基于他著名的投资组合理论（PT）提出了一种早期风险与收益模型。威廉·夏普（William Sharpe，1990年诺贝尔奖获得者）发表了他著名的资本资产定价模型（CAPM）。根据Markowitz和Sharepe的说法，所有收益都可以用风险来解释。

这是简化的风险与收益模型（没有相关性和外部数学模型）：

债券，黄金，股票：1955-2019年数据。比特币：2009-2019年数据。

了解该K线走势图是至关重要的，让我们深入了解它。

K线走势图的x轴是风险（最大年度亏损），y轴是回报（平均年回报）。

K线走势图显示了三种经典资产：债券，黄金和股票。债券的风险最低（8％），收益最低（6％）。黄金具有较高的风险（33％）和较高的回报率（7.5％）。股票具有最高的风险（40％）和最高的回报率（8％）。

关键的见解是，这与有效的市场假设是一致的，在该假设中，收益可以仅通过风险来解释。如果遇到超出上述范围的资产，那么第一反应可能是巨大的投资机会。更好的响应（从有效的市场假设和无套利的角度来看）太好了，难以置信。

我们可能忽略了风险（或错误计算了风险），应该尝试使此资产处于正常范围内。量化风险（波动性）很困难，因此金融机构的量化专家也是如此。如果投资者的风险计算低于市场的信用价格，并且如果他确切地知道资产为何超出范围，那么他才应该决定进行投资。

比特币实际上是“K线走势图之外”的东西：200％的回报，80％的风险。由于我无法在K线走势图上绘制，因此将其调整为比特币的1％加现金投资的99％。这项比特币投资远远超出了正常范围：8％的回报，1％的风险（请注意，即使比特币下跌了99％，您也不会损失超过1％的损失，因为您只投资了1％）。所以我的第一个反应是：市场看到数据中没有的风险。以下是一些可能的风险列表：

*比特币失败的风险

*政府冒着将比特币视为非法的风险并起诉开发商

*致命软件错误的风险

*黑客交易所的风险

*中心化矿工攻击51％的风险

*矿工减半后死亡螺旋上涨的风险

*硬分叉风险

从有效的市场假设和风险与回报的角度来看，所有这些风险都应包括在价格数据中。但是，这些风险不在数据中。根据有效的市场假设和K线走势图中的风险与收益公式，1％的风险应给出5.5％+ 6.2％* 1％= 5.6％的收益。数据显示，在过去的11年中，1％的比特币+ 99％的现金回报率为8％。

这些风险似乎已被市场高估，并与S2F模型保持一致，比特币确实是一个巨大的投资机会。

衍生品市场

让我们看看衍生品市场告诉我们有关未来的信息。

期权市场不会在下一个减半或之后减半达到顶峰：

资料来源：https://twitter.com/skewdotcom

期货市场与期权市场相同：期货价格会略高，但减半或减半后不会达到峰值，这表明减半时不会出现特殊情况：

资料来源：https://www.theice.com/products/72035464/Bakkt-Bitcoin-USD-Monthly-Futures/data?marketId=6137544

这很有趣，因为S2F模型预测价格减半后会更高。我们应该如何解释？

我认为简单的答案是，当前市场高估了未来风险，就像过去11年中高估了风险一样。一个有效的比特币市场不仅低估了稀缺性的基本价值（S2F模型），而且高估了所有这些风险：

* 42％的投资者认为比特币期货是最大的风险（鲸鱼通过“纸质比特币”操纵比特币价格）

* 16％的人仍担心矿工减半后投降

* 15％的人担心欺诈带来的销售压力

通过与机构投资者的讨论，我知道他们最大的担忧是政府将使比特币非法。机构投资者经常提到的另一个风险是“下一个比特币”，这是一种新的（由政府/中央银行支持的）代币，它将取代比特币。

请注意，没有这些风险，比特币将更有价值，并且可能与S2F模型保持一致。随着时间的流逝，其中一些风险将不会实现，并且不会从列表中消失。以投降矿工为例。我不认为矿工投降是一个大风险，但15％的投资者认为这是一个大风险。如果下一个减半后哈希率没有下跌，那么矿工投降的风险将消失，比特币的价格将上涨，因为这种风险消失了。

结论

比特币S2F模型于2019年3月推出，并已被许多人验证。有效的市场假设意味着S2F和模型预测应该已经纳入市场，因为S2F模型使用公开可用的S2F数据。

当前的比特币市场确实非常有效，因为没有简单的套利机会。债券，黄金，股票和比特币的历史风险和回报数据表明，比特币市场高估了风险。比特币回报率与风险不一致，但与S2F模型非常吻合。比特币期权和期货市场预计价格不会上涨一半或减半。市场可能仍会高估未来的风险。

我的结论是，比特币市场确实非常有效，并且包括S2F模型的价格，但它也高估了风险。因此，我不是使用经典的风险和收益模型，而是使用S2F模型来预测比特币的未来价格。

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风险警告：Blue Fox Notes的所有文章均不能用作投资建议或建议。投资是有风险的。投资应考虑个人风险承受能力。建议对项目进行深入检查，并做出良好的投资决策。