Ethena USDe 市值突破 $2.3B 但已识别风险

Ethena 是以太坊上的合成美元协议，发行稳定币 USDe。 该资产旨在成为一种与美元挂钩的抗审查且可扩展的数字货币形式。

4 月 16 日，链上分析公司 CryptoQuant 深入研究了 Ethena 生态系统，揭示了最新稳定币的风险，该稳定币在推出后的短时间内，其市值已增长至超过 20 亿美元，比任何其他主要稳定币都要短。

USDe 的市值在 2 月份推出后飙升 900%，本周达到略低于 24 亿美元的峰值，成为第五大稳定币。

Ethena 风险暴露

USDe 由 ETH 和 BTC 等加密货币资产支持，并通过使用中心化交易所的空头头寸进行 Delta 对冲来维持其锚定汇率。

要铸造 USDe，用户需要将 BTC、ETH、质押以太币 (stETH) 或 USDT 存入协议中，然后协议会开设等值的无到期日的空头永续头寸。

然而，稳定币在维持 USDe 的锚定汇率方面面临着风险，特别是当交易者希望开立的空头头寸多于多头头寸时，必须支付负资金利率的“融资风险”。

资金费率用于维持永续合约价格与标的资产价格之间的平衡。

CryptoQuant 准备了对 Ethena 的 USDe 的分析。

– USDe 是一种最近推出的稳定币，在推出后的短时间内，其市值已增长到超过 20 亿美元，比任何其他主要稳定币都要快。

– 我们有一些投资者要求进行此分析…… https://t.co/b0yfI6hgSL

— 胡里奥·莫雷诺 (@jjcmoreno) 2024 年 4 月 16 日

CryptoQuant 的分析显示，如果 USDe 的市值保持在 40 亿美元以下（目前为 23.5 亿美元），Ethena 目前的 3270 万美元储备基金足以覆盖极端负的融资利率。

然而，CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 指出，随着 USDe 市值的增加，资金支付也随之增加，因为空头头寸也随之增加。

如果稳定币市值增长到 5 或 100 亿美元，储备基金将需要增加到 40 到 1 亿美元，才能安全地应对极端负资金利率时期。

在分析了这些数字后，莫雷诺得出结论：

“投资者应监控 Ethena 的储备基金是否适合 USDe 的市值，以便应对极其严重的负资金利率时期。”

算法稳定币的担忧

分析还指出，Ethena 的“保留率”（即发送至储备的收益率的一部分）对于根据 USDe 的市值适当增加储备以抵御熊市条件至关重要。

市场参与者有权对算法稳定币保持警惕，因为他们大多数人都记得 2022 年 Terra/Luna 生态系统的天文数字般的崛起和灾难性的崩盘。

此外，USDe 的吸引力在于高达 17% 的收益率，这与 Terraform Lab 的 UST 进行了比较，UST 是一种大肆炒作的稳定币，近两年前曾引发加密货币蔓延。

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