Ethena USDe 市值突破 $2.3B 但已識別風險

Ethena 是以太坊上的合成美元協議，發行穩定幣 USDe。 該資產旨在成為一種與美元掛鉤的抗審查且可擴展的數字貨幣形式。

4 月 16 日，鏈上分析公司 CryptoQuant 深入研究了 Ethena 生態系統，揭示了最新穩定幣的風險，該穩定幣在推出後的短時間內，其市值已增長至超過 20 億美元，比任何其他主要穩定幣都要短。

USDe 的市值在 2 月份推出後飆升 900%，本周達到略低於 24 億美元的峰值，成為第五大穩定幣。

Ethena 風險暴露

USDe 由 ETH 和 BTC 等加密貨幣資產支持，並通過使用中心化交易所的空頭頭寸進行 Delta 對衝來維持其錨定匯率。

要鑄造 USDe，用戶需要將 BTC、ETH、質押以太幣 (stETH) 或 USDT 存入協議中，然後協議會開設等值的無到期日的空頭永續頭寸。

然而，穩定幣在維持 USDe 的錨定匯率方面面臨著風險，特別是當交易者希望開立的空頭頭寸多於多頭頭寸時，必須支付負資金利率的「融資風險」。

資金費率用於維持永續合約價格與標的資產價格之間的平衡。

CryptoQuant 準備了對 Ethena 的 USDe 的分析。

– USDe 是一種最近推出的穩定幣，在推出後的短時間內，其市值已增長到超過 20 億美元，比任何其他主要穩定幣都要快。

– 我們有一些投資者要求進行此分析…… https://t.co/b0yfI6hgSL

— 胡里奧·莫雷諾 (@jjcmoreno) 2024 年 4 月 16 日

CryptoQuant 的分析顯示，如果 USDe 的市值保持在 40 億美元以下（目前為 23.5 億美元），Ethena 目前的 3270 萬美元儲備基金足以覆蓋極端負的融資利率。

然而，CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 指出，隨著 USDe 市值的增加，資金支付也隨之增加，因為空頭頭寸也隨之增加。

如果穩定幣市值增長到 5 或 100 億美元，儲備基金將需要增加到 40 到 1 億美元，才能安全地應對極端負資金利率時期。

在分析了這些數字後，莫雷諾得出結論：

「投資者應監控 Ethena 的儲備基金是否適合 USDe 的市值，以便應對極其嚴重的負資金利率時期。」

演算法穩定幣的擔憂

分析還指出，Ethena 的「保留率」（即發送至儲備的收益率的一部分）對於根據 USDe 的市值適當增加儲備以抵禦熊市條件至關重要。

市場參與者有權對演算法穩定幣保持警惕，因為他們大多數人都記得 2022 年 Terra/Luna 生態系統的天文數字般的崛起和災難性的崩盤。

此外，USDe 的吸引力在於高達 17% 的收益率，這與 Terraform Lab 的 UST 進行了比較，UST 是一種大肆炒作的穩定幣，近兩年前曾引發加密貨幣蔓延。

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