DeFi系列報告|去中心化的加密貨幣資產借貸平台
DeFi：去中心化融資，作為Dapp的一個分支，似乎是區塊鏈技術的最佳用例之一。本文翻譯了信用研究所發布的DeFi報告系列的第一部分，該系列重點介紹了DeFi的基礎應用類型：去中心化加密貨幣資產借貸平台。與中心化金融系統相比，對代表性DeFi項目，市場參與者和動機以及這些平台的優勢和風險進行了深入分析。
本文摘自6月6日信用研究所發布的報告，部分內容略有刪除。
原始報告：
Https://info.binance.com/en/research/marketresearch/defi-1.html
核心摘要去中心化融資，也稱為開放式融資，或DeFi，已發展成為以太坊網路應用程序的核心驅動因素之一。 DeFi的核心原則是提供一個新的，未經許可的金融服務生態系統，世界上任何人都可以使用它，而不需要任何中央許可權。在這個生態系統中，用戶是他們自己資產的監護人，擁有對其資產的完全控制權和所有權，他們可以自由進入市場上的所有去中心化市場。貸款協議和平台為市場參與者提供不同的使用動機，例如：對於借款人：您可以縮短資產或借入權利（例如治理）。對於貸方：您可以使用自己的資產來賺取上述利息。兩者：存在跨平台套利機會。與傳統金融產品相比，去中心化的非託管協議提供了一些有前途的優勢，例如透明度和價格有效性，因為價格受市場需求的影響。提供貸款時的便利性和速度反監管和不變性然而，鑒於這些金融原型的實驗性質，與中心化競爭產品相比，它們確實顯示出一些特定的缺點，例如：技術風險（交易）對手的風險被取代由於智能合約的風險。）流動性低（即，在不影響當前利率水平的情況下難以大規模借貸）總體而言，加密貨幣驅動的貸款部門仍處於早期階段，但具有令人信服的價值個人和機構可以使用過去的信用模型來提供更廣泛的資金渠道並不需要可信賴的中間人或第三方。雖然很難確定哪些平台或協議從長遠來看會吸引大多數用戶，但這些工具共同提供了越來越多的去中心化解決方案，以便利用並形成更全面的DeFI工具箱。
本報告是我們DeFi系列的第一篇文章，涵蓋了旨在破壞現有金融行業和基礎設施的眾多不同平台和協議。總的來說，本報告將討論DeFi的基礎應用：去中心化加密貨幣資產借貸平台。
雖然開放式融資本質上與平台無關，但目前大多數類似DeFi的應用程序正在以太坊開發和使用。穩定的貨幣戴是DeFi的基石之一，戴是由加密貨幣資產質押的去中心化穩定貨幣，由Maker生態系統產生。
截至2019年5月31日，以太坊主導了現有的應用程序，交易數量以及鎖定在Maker和Compound等平台上的資金數量。因此，基於以太坊的DeFi類Dapp將成為本報告的重點。
很長一段時間，貸款都建立在雙方之間的信任基礎之上。因此，與中心化平台相比，去中心化加密貨幣資產的去中心化平台如何與沒有信任的匿名陌生人之間的貸款相匹配？
1.去中心化貸款概述
1.1公共鏈，平台和支持資產概述
1.1.1什麼是DeFi？相關的公共鏈接是什麼？
DeFi可以定義為：
「一個生態系統，包括未經許可的區塊鏈，點對點協議，以及建立在去中心化網路上的應用程序，以促進貸款實踐或與金融工具進行交易。」
大多數DeFi協議現在都建立在以太坊上。截至6月5日，基於以太坊的DeFi申請的質押資產總值已超過5億美元（超過150萬ETH）。
圖1 – 公共鏈的DeFi申請數量（截至6月5日）
比特幣閃電網路解決方案可被視為在比特幣區塊鏈上運行的DeFi應用程序。截至2019年6月5日，閃電網的鎖定價值約為800萬美元。
圖2 – DeFi應用程序中鎖定位置的總數（以百萬美元計）（截至6月5日）
關於EOS，EOSRex使用戶能夠借用和借出EOSIO資源（例如CPU，RAM，NET）。雖然它已經發布超過一個月，但該應用程序長期以來一直是總質押貸款價值的領導者，超過9000萬個EOS被鎖定。 EOS的其他平台還包括一項未經許可的貨幣市場協議，即剛剛推出的BUCK協議。
此外，其他公共區塊鏈也在建立去中心化的金融應用。例如，Stellar的目標是開發一個新的全球金融系統，但尚未見到由第三方開發商開發的金融dApp。
另一個例子是Ontology，它最近與穩定的貨幣出版商Paxos合作，在其公共鏈上發布多達1億個PAX令牌。在其新聞稿中，Ontology提到「除了交易所之外的DeFi應用場景將被探索，預計PAX令牌將在5月份的Ontology上發布」。
由於以太坊在DeFi應用程序數量方面具有絕對優勢，因此本報告將重點關注基於以太坊的DeFi應用程序。那麼這些平台和協議支持哪些資產？
1.1.2基於以太坊的DeFi平台支持哪些資產？
Dehere平台在以太坊上支持的資產是多種多樣的。可以分為兩類：本地區塊鏈資產和非本地區塊鏈資產。
「本地區塊鏈資產被定義為其價值不受任何非本地區塊鏈資產（如股票或法定貨幣）質押或認可的資產。示例是基本注意令牌（BAT）或OmiseGo（OMG）。 「
這些資產通常允許在區塊鏈上投放/銷毀（即資產在鏈條上創建）。 DeFi生態系統的核心支柱之一（以及本地區塊鏈資產的一個例子）是MakerDao（MKR）及其Dai（DAI）穩定貨幣。
作為通過加密貨幣資產質押產生的穩定貨幣，戴的價值可以通過複雜的質押貸款機制和穩定的利率與美元掛鉤，以鼓勵市場參與者使用套利來抵消價格錯誤的存在。詳細信息將在下一節中進一步討論。
其他本機資產也可用於這些應用程序，例如以太坊區塊鏈上的ERC-20令牌，例如REP，BAT或ZRP。
這些本地區塊鏈資產可用作：
有趣的是，非流動（本地）區塊鏈資產不能用作質押品，無論它們是同質資產（ERC20）還是非同質資產（ERC721，如CryptoKitties）。
「非本地區塊鏈資產包括在公共鏈上運營的所有類型的資產，但其價值由非區塊鏈資產（如商品，股票或法定貨幣）承諾或認可。」
一些最受歡迎的非本地區塊鏈資產是由銀行賬戶上的法定貨幣質押品（如USDC或TUSD）發行的穩定貨幣。
在DeFi生態系統中，USDC包含在許多貸款協議中。值得注意的是，繼2019年2月Coinbase投資後，Dharma將USDC添加到其支持的資產中。
那麼，在以太坊上運行的非託管協議和平台是什麼？
1.2協議和平台
在本節中，僅包含非託管平台和協議。因此，不包括BlockFi和Nexo等平台。
表1 – 支持貸款的以太坊非管理協議和平台
圖3 – 截至2019年6月4日最大的以太坊DeFi借貸平台的質押品價值（百萬美元）
三巨頭，MakerDAO，Dharma和Compound，佔DeFi平台鎖定的總ETH的近80％，我們將在下一節介紹。
1.3貸款流程如何在非託管平台上運作？
在本節中，我們將討論上一節中提到的三個最大平台：Maker，Compound和Dharma。三者使用不同的模型，這使我們能夠深入了解一般貸款流程如何在非託管平台上運行。
總體而言，這些平台依賴借款人的超額質押作為啟動貸款的關鍵機制，並確定貸款期間是否必須關閉貸款。
製作者
製造商是一個獨特的「發行人」，個人可以通過將ETH存入其質押債務（CDP）直接借入戴 – 這是一種與美元掛鉤的穩定貨幣，每一代的目標價值為1美元。
Maker代幣（MKR）允許貨幣持有者通過「治理費」（即貸款利率）參與營業收入。這種結構與點對點模型不同，因為它彙集了儲備（質押品）以主動發放令牌而不是轉移現有令牌。
與法定貨幣質押所發行的穩定貨幣不同，加密貨幣資產質押的穩定貨幣依賴於不同的機制來維持其與法定貨幣的掛鉤。值得一提的是，無論聯繫機制如何，任何穩定貨幣的內在價值完全取決於中央銀行（如美聯儲）的中心化決策過程，後者負責制定貨幣政策並最終影響貨幣政策。對其他貨幣和資產的法定貨幣。相對價值。
在MakerDAO示例中，Dai是一種加密的資產支持貨幣，與基於以太坊的Maker生態系統一起使用。 Maker生態系統目前允許ETH持有人將ETH置於智能合約中，以換取投入DAI穩定硬幣的能力，以換取具有較高波動性質押資產ETH的穩定貸款。值得注意的是，Maker平台將很快允許借款人放置多個資產質押品以減輕單一資產的波動性，從而在質押品層面變得更加多樣化。隨著整體市場價格的反彈，這可能會進一步推動戴氏的流通供應再創新高。目前，戴已經是世界上最大的由加密貨幣資產發行的穩定貨幣。
在Maker中，貸款被過度質押，貸款開始時的質押要求高於150％。
點對點貸款礦池可分為兩種類型：
- 直接配對（例如Dharma，Ethlend等）
- 流動資金礦池（例如Compound，dydx）
讓我們來看看兩個最大的點對點平台：Compound和Dharma。
在大多數這些平台中，平台直接匹配貸方和借方，利率之間存在利差，平台或協議開發商通過利差維持運營作為收入。
Compound
Compound是一項協議，為在以太坊上運行的各種令牌創造貨幣市場。
每個市場都與cToken（例如cBAT）相關聯，後者作為貸款協議的中間人。使用cToken，貸方可以隨著時間的推移獲得應計利息。具體地，感興趣的量在塊尺寸中上漲。在貸款期間，每隔15秒出現一個新區塊，cTokens將繼續增加。
在Compound中，還有一個撤消功能，允許用戶將cTokens轉換為其原始資產（例如，從cBAT轉換為BAT）。
每項資產的利率均基於實時市場供求關係。當借款人的需求過高時，利率將增加，並且借款的超額金額將導致利率下跌。此外，貸款利率始終低於借貸利率，以在平台上產生流動性。
法
Dharma是一個允許用戶以90天的固定利率借入和借出資產的平台。支持的資產包括ETH，USDC和Dai。
簡而言之，該平台可以手動處理和匹配交易，而無需在任何時間點擔任託管人。用戶可以請求出藉資產，然後等待他們的請求匹配。
Dharma的利率目前由團隊在黑匣子過程中手動確定。有趣的是，達摩的貸款利率設定相等，這與其他平台如Compound形成鮮明對比。
如果借款人決定在到期日之前償還貸款，他必須支付90天期限的全部利息。因此，借款人提前償還貸款的唯一動機是取回質押資產。
1.4一些額外的指標
表2 – 傳統美元計價金融工具的收益率和利率（2019年5月31日）
這些傳統的金融工具（見表2）基本上提供了美國經濟中「無風險利率」的參考。目前，利率在2％至3％之間。
與質押貸款提供的貨幣（即表3中的USDC）的質押貸款利率相比，數字資產借貸平台提供的借款利率高於基準利率，儘管它們具有一些核心優勢，例如流動性資金和基礎智能合約的透明度，更大的平台可用性和靈活性，用戶便利性。
表3 – 截至2019年6月4日的管理和非管理平台和數字資產協議的貸款利率
戴的利率高於USDC的利率，因為USDC對美元沒有潛在的價格風險，並且總是可以兌換成一美元。然而，將其視為戴貸款利率基準實際上很有意思。由於目前穩定貨幣的利率遠低於投票的17.50％穩定利率，因此創客選民可能決定在未來進一步降低治理費用，以縮小與其他平台利率的差距，並保持平台的競爭力。
關於以太坊貸款利率，當以太坊從PoW過渡到PoS時，它們與未來的PoS承諾回報一致。 PoS承諾回報類似於網路的通脹率，因此貸款利率與2-3％的預期以太坊PoS收入範圍一致。
由於Maker是以太坊上DeFi的最大組成部分，因此它在整個貸款生態系統中擁有近80％的主導地位，這表明所有非託管平台的總質押資產價值的演變。
圖4 – 鎖定製造商的總質押資產價值（百萬美元）的趨勢
作為在以太坊上運行的DeFi生態系統的核心組件之一，戴先生目前鎖定以太坊總供應量的約1.5％給Maker。以下是一些關鍵指標：
圖5 – 自2018年1月以來製造商治理率（CDP率）的演變
2019年5月31日，製造商持有者決定首次將CDP利率下調2％至17.5％。 CDP率從2019年前五個月的0.50％上漲至歷史高點19.50％。
圖6 – 自2018年1月以來DAI流通的分布（以百萬美元計）
截至今天，DAI的流通供應量約為8200萬，2019年上半年略有下跌，這與該期間穩定成本的持續增長有關。
按市值計算，戴先生目前是美元第五大穩定貨幣，僅次於美元USDT，USDC，TUSD，PAX，最近已超過GUSD。
圖7 – 截至2019年6月5日的大型穩定硬幣（不包括USDT）的流通市值（百萬美元）
由於戴先生目前的質押貸款比率（480％+）遠高於其最低門檻，只要MKR治理決定取消目前設定為1億美元的最高發行限額，流通的市場價值仍可能增加。這一點，以及對多種資產質押品的未來支持，可能進一步推動DAI的流動性供應達到新高。
2.市場參與者
在本節中，我們將討論DeFi市場參與者的觀點，包括哪些類型的個人/機構可能希望參與這些協議，以及他們這樣做的潛在動機，例如套利。
2.1貸款人案件
從貸方的角度來看，核心利益是能夠將現有資本投入使用併產生收益而不是長期持有資產（「基本上是HODL策略」）。在這種情況下，用戶可能會看到的兩個關鍵獎勵是：
2.2借款人案件
從借款人的角度來看，使用權力下放協議借入資產有幾個原因。
2.3套利機會
假設沒有交易成本，如果以下不等式為真，則存在套利機會：
貸款利率（％）
總成本（％）> 0是任何額外費用的總和，例如燃氣費或貸款/借款平台的任何交易費。
從理論上講，最低質押貸款利率（％）和貸款利率（％）的乘積實際上是所有資本可以借入的100％實際利率。然而，在實踐中，平台上的用戶傾向於以比最低質押貸款利率高得多的比率進行過度質押，從而為低估的質押貸款提供緩衝。
表4 – 各站點的平均質押貸款比率（2019年6月4日）
目前，貸款/貸款平台有兩個主要的套利機會：
3.去中心化協議的風險和優勢
在本節中，我們將比較這些去中心化協議與傳統金融行業和中心化加密貨幣資產託管平台的風險和優勢。
3.1這些平台和協議的優點和益處
3.1.1加密貨幣資產行業的好處
以下是使用這些新的去中心化非託管平台進行加密資產行業的一些好處：
3.1.2中心化銀行平台去中心化系統的優勢
具體而言，這些平台和協議提供了優於中心化銀行平台的若干優勢。
3.1.3去中心化系統具有託管貸款平台的優勢（例如中心化交易所）
託管借貸平台是加密貨幣行業的中心化平台，例如託管借貸平台（如BlockFi）或中心化交易所（如Bitfinex，Gate.io），允許用戶對其進行追加保證金通話。
3.2。缺點和固有風險
3.2.1普遍缺點
以下是在以太坊區塊鏈上運行的現有協議/平台的中心化借貸解決方案和託管平台的一些一般缺點：
這些缺點確實很關鍵，但我們必須認識到，大多數缺點都是由於開放金融行業的早期階段，許多應用和協議仍然是一個測試領域。我們預計，隨著行業的成熟，一些關鍵問題的解決方案將浮出水面。例如，通過創建保險協議，研究新的行業法規和智能合約機制，以避免必須過度質押的設計。
3.2.2區塊鏈特定風險
由於我們在本報告中主要討論基於以太坊的應用，因此以太坊本身的一些問題可能會給DeFi借貸解決方案帶來一些問題：
以太坊中的上述問題可能發生在其他區塊鏈中。網路性能問題在以太坊中尤為突出的原因是因為以太坊的普及和頻率。相比之下，其他區塊鏈目前還沒有擴展，通常是因為它們不夠高或者設計更為重要，導致更高的交易速度和更好的性能。
3.2.3特定於平台的風險
雖然本報告側重於非託管平台，但貸款協議的去中心化程度各不相同。特定於平台的風險可分為兩大類：半中心化平颱風險和完全去中心化的平颱風險。
半中心化平颱風險
完全去中心化的平颱風險
3.2.4監管和稅務風險
如果任何個人使用或依賴託管或中心化平台，即使實施跨平台套利，也應考慮監管風險和稅收成本。以下概述了與使用這些平台相關的一些監管和稅務風險。
4。結論
以太坊是目前市值最大的可編程區塊鏈。因此，毫無疑問，它是許多去中心化應用的標準默認平台，包括諸如Compound，Dharma等貸款協議。很快，其他可編程區塊鏈（如EOS）可能會越來越多地登陸許多其他去中心化的貸款協議。
由於仍處於早期階段，貸款行業仍存在一些風險，隨著行業的成熟（特別是流入量增加和交易量增加），預計這些風險將會緩解。在更成熟的行業中，更多的產品應該為參與者提供更多的選擇，使用戶能夠更完整地獲得金融服務。
此外，這些去中心化的金融平台可能是中心化機構做出進入決策的基礎或數據點，並希望通過加強與傳統金融機構（當今金融部門的看門人）的競爭來獲得更多的金融服務。 。
儘管摩根大通的分離版以太坊（Quorum）正在與JPM Coin等計劃一起開發，但從去中心化應用的角度來看，以太坊仍然是所有區塊鏈的模型。
如這些借貸平台所示，DeFi似乎是區塊鏈技術的最佳使用案例之一，可能覆蓋全球數十億用戶，使用戶能夠更有效地訪問基本金融服務。
原始參考資料
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Https://hackernoon.com/how-decentralized-is-defi-a-framework-for-classifying-lending-protocols-90981f2c007f
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Https://medium.com/macro-narratives-in-blockchain/the-next-fintech-global-open-finance-infrastructure-90ac093a411b
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Https://www.theblockcrypto.com/2019/01/18/block-by-block-crypto-lending/
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Https://medium.com/wave-financial/crypto-lending-too-good-to-be-true-fc010e7fc86c