比特幣宏觀經濟學：將神話與現實分開
比特幣經常被提升為對沖一切的對沖。佔主導地位的敘述是，隨著時間的推移，來自世界中央銀行的無限金錢的創造將成為光榮的終點，而加密貨幣終將有陽光燦爛的日子。當然，貴金屬，如黃金，往往被宣傳為「野蠻文物」，肯定不會競爭這種假設的「新世界貨幣」。
我對這種敘述有很多懷疑。就個人而言，如果我的美元突然變得無用，我覺得最後我要做的就是相信一個容易被黑客入侵的電子網路。但是，我認為比特幣和加密貨幣對於投資組合來說可能是一個好處，因為它與其他資產的相關性較低，而且其作為避難資產的地位日益提高。
關於比特幣宏觀基礎的猜測很多。作為一名主要從上到下的分析師，我認為現在是時候將神話與現實分開，找到比特幣在經濟機器中的真實位置。
神話：黃金和比特幣直接競爭
有兩組基本上具有相同的宏觀經濟觀點，但往往相互反對：貴金屬投資者和加密貨幣投資者。兩者都傾向於認為法定貨幣會隨著時間推移而破裂，但是替代貨幣應該是實物還是電子貨幣。當然，辯論往往與年齡保持一致，年輕人競爭加密貨幣，老年人則贊成經典的黃金。
統計現實是，黃金和比特幣通常是正相關的，而且每天它們都更多。下面是比特幣和黃金ETF的每日百分比變化之間逐年相關性的K線走勢圖。
來源：雅虎財經
在這裡，我們可以看到，在比特幣的童年時期，它基本上持續到2016年，當它廣為人知時，它與黃金基本上沒有穩定的相關性。從那以後，相關性上漲，下跌，自2018年11月以來，已經趨於新的歷史高點。
現在，0.20的相關性通常較低，但仍具有統計學意義。這是有道理的：在去年10月破裂之後，貨幣「向下競爭」的競爭已成為時尚，對替代貨幣的需求正在增加。
從高層次來看，這兩者是高度可替代的。像比特幣一樣，世界上大多數「黃金」只存在於紙上，如果每個人都要求交貨，那就不夠了。兩者也將受益於未來法定貨幣的下跌，並且兩者都有固定報價。
總體而言，鑒於金融動蕩繼續打擊市場，如果這種相關性繼續增加，我不會感到驚訝。有充分的證據支持比特幣正在成為「防禦性」資產的假設。看看比特幣和長期國債之間日益增長的相關性。
來源：雅虎財經
這種相關性弱於黃金和比特幣的相關性，但它有類似的觀點：對風險分配的興趣可能正在增長。
或者，人們可以進行邏輯上的飛躍，即降低利率也可以支持更高的比特幣。在受通脹保護的國債（TIP）和短期國債（SHY）中也觀察到比特幣和國債之間正相關的增加。隨著時間的推移，較低的利率應該會增加世界貨幣的波動性，這有助於解釋近期比特幣，黃金和主權債券的增長。
可能的事實：比特幣是對經濟的對沖
一般來說，加密貨幣社區不確定股票市場和加密貨幣之間的關係。一方面，比特幣受益於與股票相同的經濟流動性，如2017年的整體反彈所示。另一方面，比特幣與支撐股市的「經濟增長」無關。並且可以被視為「安全」資產，儘管是不穩定的。
讓我們看看我們可以做些什麼來解決這場辯論。這是比特幣與標準普爾500指數相關的K線走勢圖。
來源：雅虎財經
通常，這種相關模式在統計上不如其他兩種相關，但它遵循邏輯模式。如果你一直關注這個市場，你可能已經注意到今年早些時候政權變化如何成為一種「風險」資產。例如，彭博社記錄到，由於這些地方的金融動蕩，比特幣在阿根廷和香港的需求增加。
此時，相關性位於-0.09並且正在迅速下跌。這個數字必須在-0.15才能肯定地說「比特幣和股票是負相關的」，但似乎很快就會發生。
誤區：比特幣受益於貨幣波動
至少，還沒有。人們普遍認為，當貨幣變得不穩定時，人們會轉向比特幣。事實上，在委內瑞拉和辛巴威等一些新興國家，比特幣被用作財富保護。也就是說，發達國家貨幣的波動性對於比特幣來說在統計上是中性的，如果不是負面的話。
為了衡量這一點，我衡量了歐元，日元，加元，英鎊和新加坡元的貨幣平均波動率，並衡量了與比特幣的滾動相關性。
這是結果：
來源：雅虎財經
現實情況是兩者之間沒有明顯的關係。一般來說，移動相關性指標是負的，但由於「貨幣波動率」不是固定的，我們需要看到約0.25的相關性以獲得統計顯著性。也就是說，我們可以肯定地說，今天貨幣波動不支持比特幣價格。
新興市場的貨幣怎麼樣？人民幣與比特幣之間可能存在負相關關係。
來源：雅虎財經
該措施相對消極。在去年年底和今年年底，他短暫跳入積極區域，但在最近人民幣貶值後才回到負區域。這支持了這樣的假設：比特幣可能與新興市場經濟體更為相關，這些新興市場經濟體受到比發達國家更大的貨幣操縱。
最終結果
就像比特幣與其他資產的相關性一樣，關於比特幣在全球經濟機器中的地位的爭論不太可能很快得出明確的結論。總體而言，比特幣似乎正在避險資產中佔據一席之地，因為今年強大的關聯運動表明。
現實情況是，投資者和個人都希望保護自己的財富免受原籍國政府的影響。新興市場國家的貨幣不穩定並不是什麼新鮮事，但近年來有所增加。利率降至極端低點，股市上漲，特別是考慮到經濟放緩。那麼我們在哪裡投入資金？我們把所有東西都放在貴金屬中嗎？或許，但即便如此，謹慎的投資者並不是把所有雞蛋放在一個籃子里。
總的來說，比特幣正在成為一種可行的替代資產。它不是黃金的替代品，而是它的補充。就個人而言，我認為最近的比特幣反彈將以另一次大幅下滑結束，因為它可能與全球流動性需求掛鉤。請記住，由於投資者需要追加追加保證金，因此2008年黃金市場隨著市場下滑。如果比特幣產權基礎的任何部分有風險投資可能迫使他們出售加密貨幣，我不會感到驚訝。然而，從長遠來看，我認為可以肯定地說，比特幣會留在我們的錢包中至少佔有一席之地。
Nairu Capitals文章的翻譯版本，發表於Seeking Alpha。