B計劃成為A計劃
在本文中，數字資產研究公司首席執行官兼編輯Greg Cipolaro分享了他對新定價模型的看法，該模型對歷史數據表現出很高的預測能力，據明年5月，比特幣的價格將超過60,000美元。在最初的PlanB研究發布後，Chipolaro及其同事決定獨立驗證歷史數據的測試結果並模擬比特幣價格，並在此過程中對PlanB模型進行一些更改。他們還分析了之前的減半周期，以了解比特幣價格可以預期的情況，如果故事重複，模型證實其在樣本內和非樣本測試中的可行性。
幾個月前，一位在Twitter和媒體上以PlanB（@ 100trillionUSD）的名義發布的一篇名為「基於其短缺對比特幣價格進行建模」的報告發表了一篇文章。在所述研究中，詳細分析了比特幣價格與其股票比率與資產數量（Stock-to-Flow，或S2F）增加之間的關係。在我們看來，PlanB的報告值得注意兩點：試圖確定比特幣的未來價格以及比特幣的價格（市值）與歷史數據的S2F係數之間的關係強度。
不是每天都可以看到對具有95％R平方和p值為2.3E-17的回顧性密歇根據數據（或估計）的測試。因此，我們決定複製這項研究，但有更多的細節和一些微小的調整。我們的研究結果總體上證實了初步分析的結果：S2F係數具有解釋力（R平方91％）和足夠的統計顯著性（t統計量181.3）。該模型預測2020年5月比特幣價格為60,592美元，2024年減半價格為732,256美元。
研究變化
在一項原始研究中，PlanB檢查了報價的價格和數量的月度數據，並從S2F係數中排除了第一批1.018.750發行的令牌。根據作者的說法，這些硬幣是在比特幣的最初幾個月創建的，可能屬於Satoshi或者與丟失的密鑰有關。根據分析結果（英語），我們也做了類似的事情並從計算中排除了1,148,800個令牌。但是，為了獲得調整後的資本化，我們不僅從S2F係數的計算中，而且從市值中計算出這些令牌。我們認為這種方法更加一致。與未調整指標相比，調整後的市值回歸與調整後的係數S2F導致更好的R平方（90.9％對比89.9％）和更高的t統計量（181.3對171.7） 。
此外，正如我所提到的，我們使用了每日津貼（而不是每月）市值（價格）和2010年7月至2019年7月期間流通比特幣數量的指標。鑒於比特幣價格的粒度和波動性增加及其生產率（由塊數每天都有很大差異），我們的R-square比原來的研究結果更低也就不足為奇了。每月測量周期具有平滑效果，在使用每日數據時不存在。這些是雙對數回歸的統計數據，來自Excel的截圖：
資料來源：數字資產研究模擬結果的圖形解釋
確認原始研究的結果，我們建立了基於回歸結果的定價模型。在下面的K線走勢圖中，我們比較了實際價格和模擬價格的30天平均值（在簡單的日線圖上有太多的「噪音」），並指出了減半的日期。我們立即注意到，7月底該型號的30天平均價格為4,950美元。
黑色 – 型號價格，藍色 – 實際價格，垂直虛線 – 減半。 （資料來源：數字資產研究）優質/模特折扣
從上圖中我們可以得出結論，比特幣的實際價格在很大程度上圍繞著模型的價格波動。看起來市場似乎系統地低估了減半的重要性，然後，事後高估了它們。我們將此稱為模型價格的溢價（或折扣）。下圖顯示，模型價格的最高溢價隨著時間的推移而下跌，這表明投資者對比特幣價值評估的效率有所提高。如果這種動態擴展到下一個減半周期，那麼我們應該預計這次模型價格的最高溢價將遠低於之前的峰值。合理的假設似乎是200-300％的溢價。
藍圖 – 實際價格;黑色上圖 – 模型價格;黑色底部K線走勢圖 – 模型的溢價/折扣;垂直虛線 – 減半;左比例：BTC價格;正確的比例 – ％溢價/折扣。 （資料來源：數字資產研究）不同周期的保費/折扣比較
比特幣已經過了兩半，現在第三個正在接近。基於塊之間的10分鐘間隔，每個減半周期的持續時間為210,000個塊，或略小於4年。使用這些信息，我們將三個減半周期疊加在一起，並將它們的溢價/折扣與周期的天數進行比較。第三個周期計算到7月底。
深藍色 – 第一個周期;藍色 – 第二個周期;藍色 – 第三個周期; X軸 – 循環天數; Y軸 – ％溢價/折扣。 （來源：數字資產研究）
從該圖可以得出三個有趣的觀察結果。首先，模型的溢價在周期的第三個周期達到頂峰。鑒於我們處於一個周期的末尾並且即將進入下一個周期（下一個周期將完成第三個周期），這意味著實際價格溢價相對於建模周期的峰值仍然領先。下一個減半周期的前三分之一將在大約2021年9月進行。第二個觀察結果是模型的最大折扣是在經過每個周期的三分之二後實現的。這也恰好形成了比特幣價格「底部」。我們的最後一個觀察是，大約在當前時期，在三個減半周期的每個周期內，比特幣的交易價格與模型價格相關。我們無法預先知道當前周期是否會繼續按照前兩個周期的情況發展，但這是一個有趣的觀察。
途中的第一次非抽樣測試
在下一個減半的時候，預計在明年5月，在這種模式下預測的比特幣價格為60,595美元。這相當於12,480億美元的市值，遠遠高於今天的2080億美元。為了更好地描述背景，在2017年12月的高點，根據Coinmarketcap.com，比特幣的市值達到了3270億美元，其中優勢指數（在加密貨幣行業總資本中的份額）約為46％。供參考：2018年1月記錄的加密貨幣總市值的最大值為8,280億美元。今天，比特幣優勢指數幾乎達到69％，加密貨幣市值總額達到3040億美元。雖然在2020年5月根據這種模式預測的BTC價格是60,595美元，但應該注意的是，在前兩個減半周期中，實際價格在減半之後的一段時間內達到了建模價格的100％。根據估計的減半日期05.17.2020並且延遲類似於前一個減半周期，BTC的實際價格必須與2021年某處模擬的價格達到平價。也就是說，我們不會很快知道這些預測是否會實現。
萬億美元來自哪裡？
流入資產萬億美元絕不是一個微不足道的現象，也不容小覷。這個數量占所有開採黃金價值的約11％（190,040公T，價格為每盎司1,500美元，約合9萬億美元），這一資產已被用作保存數千年價值的手段。比特幣這個萬億美元來自哪裡？很難確切知道，但如果目前的宏觀經濟和地緣政治條件繼續下去，可能會有幾個來源：貨幣貶值或失去購買力，黃金投資者將比特幣視為其數字對手，或政府債券的負收益率，其近期全球交易量超過15萬億美元。下表顯示貨幣供應量M1（流通貨幣和短期存款）的大小，M2（M1 +存款，協議期限最長為兩年，存款最多可提前三個月支付）以及全球債務證券總額為負數產量。
資料來源：數字資產研究，美聯儲理事會，歐洲中央銀行，彭博社
真的需要1萬億美元的法定貨幣嗎？
可能會發生這樣的情況：為了使其價格上漲至6萬美元，不需要向資產流入10億美元。 CoVenture發表了一項分析（英文），該分析表明，為了對比特幣的實際價格產生真實的（儘管是短期的）影響，應該對法定流入量應用11.37倍。使用10倍甚至5倍的乘數表明，為了獲得高達1萬億美元的市值所需的增長，「僅」100美元或2000億美元的流入就足夠了。
此模型是否適用於其他數字資產？
我們使用雙對數回歸來檢查S2F是否具有相對於LTC價格的解釋力。 Litecoin與比特幣在程序代碼中規定的排放模型相同，但Litecoin塊之間的間隔比比特幣少4倍（2.5分鐘），相反，排放量限制為4倍數量（8400萬LTC）。考慮到塊之間的間隔小4倍，每隔840,000個塊而不是210,000個塊發生減半，這在大約4年內是相同的。不幸的是，回歸的R平方僅為42.8％ – 這顯然不足以描述LTC的價格走勢。
（來源：數字資產研究）
我們認為有一個解釋：lightcoin價格與比特幣的相關性。當然，比特幣是主要的加密貨幣市值資產。這意味著其他數字資產（如Litecoin）的價格變動通常由比特幣價格的波動決定。我們認為，輕金幣的價格變動可能部分是由其S2F係數來解釋的，然而，其他因素，比如可能是比特幣S2F係數，也對它們有著決定性的關注。這就是BTC和LTC之間的90天平均相關係數如何：
資料來源：模型的數字資產研究批評
對原始的PlanB模型進行了幾次經過深思熟慮的批評，特別是在這裡（英語）和這裡（英語，我們計劃在不久的將來發布翻譯）。第一個分析的作者不同意殘差的分布，這可以通過我們觀察實際價格的溢價/折扣對模型的周期性而有所平衡。我們認為這不是拒絕零假設的充分理由。事實上，第二個分析充分證實了PlanB得出的結論，儘管其標題乍一看意味著與它們意見不一致。讀者可能做的最好的事情就是閱讀這兩篇文章並得出獨立的結論。
將模型與溢價/折扣相結合
正如我們之前所說，實際價格通常超過或低於建模價格。如果我們將1）模型中的預測結合起來，2）投資者過高估計和低估與模型價格相關的資產的趨勢，以及3）周期內的時間安排，這為有趣的預測開闢了新的機會。當然，這應該以懷疑主義的健康份額進行，而不應被視為投資建議。我們的數據太少（只有3個周期，其中1個尚未完成，我們認為其中只有2個（當前和以前）與即將到來的周期的描述相關），以便根據它們做出令人信服的結論。儘管如此，我們發現這樣一個值得關注的實驗是進一步發展這一想法的眾多可能方法之一。
我們將即將到來的周期（在2020年5月減半之後）劃分為三個階段：與模型的平價，模型的溢價和模型的折扣。基於第二和第三（當前）周期並使用股票與增長比率的模型，我們開發了BTC價格變動的潛在場景，如下圖所示。所有這些都需要注意，這只是未來價格的預測模型（預測可能不合理），並且根據前兩個周期重複在即將到來的周期中對模型的溢價/折扣的分配（再次，實際上，一切都可能不同）。我再說一遍：這裡使用了幾個級別的假設，這些假設在將來很可能是不合理的。
資料來源：數字資產研究
與模型平等
與模型的Parity階段是實際價格上漲到建模價格並且保持等於它的階段。這意味著從目前的10,150美元增加到模型預測的水平。這一階段的其他特點包括增強自信心，與陌生人溝通的意願，以及對新活動（如木工或觀鳥）的興趣。在第二個周期中，這個階段在周期的第124天開始，在第三個周期中發生在第398天。如果我們假設下一個減半的日期，05.17.2020，沒有變化，那麼到今天我們應該在61398-63469的範圍內達到模型的價格（模型的價格隨著S2F係數的增加而不斷增加，因此通貨膨脹率下跌）。
模特獎
在模型的溢價階段，比特幣的實際價格高於模型價格，遠高於模型價格。這個階段的特點是極端的自信（你仍然是成功的活生生的體現）和對你醒來的極度愛好的興趣，如混合武術或獵鷹。你只穿Cryptograffitti的襯衫，並且在Telegram上有十幾個團體，他們的頭像都是專門用的面具–Bane，Daft Punk或Scorpio。你開始更多地想知道如何讓一座沉睡的火山成為地下巢穴。在即將到來的第四個周期中，隨著市場變得越來越有效，我們預計這一溢價將會下跌。但是，一直關注密碼圈的人都知道市場有時是多麼不合理。我們假設最高溢價將降至200％，儘管我們這只不過是預感。我們沒有推導出可以解釋2452％，909％，517％序列的任何等式。在前兩個周期中，這些峰值在第366天和第526天達到，下一個周期將大致對應於2021年的中期。
折扣模型
最後一個階段是對模型的折扣階段。這一階段的常見跡象包括回歸宗教信仰，與無生命物體進行對話，祈禱「以便價格簡單地回到兩周前的水平」，在TradingView中繪製無數的線條和三角形，並增加與家人共度的時間。在前兩個周期中，在第777天和第901天達到了與模型價格相關的最大折扣。這相當於最大值的78％和87％的減少，並且在最後3個循環的每一個中發生類似的事情。
結論
在審查了對PlanB研究的批評並進行我們自己的分析之後，我們得出結論，PlanB的初步研究是正確的，但可能不完整。將溢價收縮至模型價格和重演循環使我們相信其他一些術語或功能可能缺失或尚未披露。或許，正如阿斯瓦特·達莫達蘭教授所說，比特幣作為一種資產的價值永遠無法確定，充其量只能在某種程度上得到重視。似乎模型的及時擴展可以產生令人難以置信的結果，但是你和我不太可能看到2140年會發生什麼。我們對此非常肯定。
儘管如此，我們認為PlanB的結論和我們自己的模型對於明顯的加密貨幣投資者的工具是一個有趣的補充。我們希望看到對此模型的進一步批評和更新，因為我們認為公開討論有助於我們理解這一資產。 И мы с нетерпением ожидаем возможности проверить нашу модель во внутривыборочном и вневыборочном тестировании во время следующего халвинга в мае 2020 г. А до тех пор сосредоточьтесь на цели.
