新興市場基金正試圖避開中國

在談論當今世界上發生的一切時，中國是重達800磅的熊市貓。

國家佔據頭條新聞，是企業高管失眠的最常見原因，每天困擾著投資者。對於新興市場的投資者來說，中國的織布機特別龐大：它代表了大多數投資組合中令人不安的超大型股份。基金經理也越來越緊張。

挑戰是艱巨的。中國正以數十年來最慢的速度增長-這种放緩始於貿易戰之前。在過去的低迷時期，北京印製了大量資金以刺激經濟，但這導致了政府沉重的債務，使它無法立即採取類似措施。

在與美國的衝突中，中國不僅在貿易方面，而且在技術和地緣政治領導力方面，都在為持久的鬥爭做好準備。使局勢複雜化的是，自6月開始的香港大規模民主抗議活動仍在繼續，對北京的權力構成了數十年來最大的威脅。

EPFR Global的數據顯示，股票投資者正在重新評估他們在中國的股權，並從股票中撤出了130億美元，這並不奇怪。同時，MSCI新興市場指數越來越在中國市場上佔有一席之地：將近三分之一的比重在中國，高於五年前的19％。

中國的影響力是壓倒一切的。該國是世界上最大的大豆和銅買家，也是最大的石油進口國，這帶動了巴西，俄羅斯和南非商品生產商的命運。與中國的貿易往來一樣，中國遊客幫助促進了附近國家的經濟發展-與亞洲鄰國的貿易比與美國的貿易更多。

這使得在新興市場進行投資特別棘手。 「你必須對熊市貓先生說：『你很可愛，會待很長時間，但你可以站在一邊嗎？我想看看誰在躲在你後面。』」 Investec Asset Management的策略師Michael Power說。

MSCI指數中還有其他25個國家/地區，但新興市場基金經理需要大幅偏離基準，才能對這些國家/地區的趨勢進行有意義的投資-而不是在中國過度投資。隨著MSCI將更多的中國國內A股納入其指數，這一問題將日益嚴重。他們現在佔4％，但是摩根大通資產管理公司預計隨著中國繼續向外國投資者開放市場，這一比例將上漲到15％以上。

最終，投資者可能會要求在沒有中國的情況下建立MSCI指數-與在1980年代日本崛起後，沒有日本的亞洲MSCI指數一樣。但是，鮑爾說，就目前而言，「如果您購買新興市場指數，那麼您只是在從其他地方購買一些帶調味料的北京烤鴨-來自拉丁美洲的香菜和來自非洲，東歐和俄羅斯的土豆。」

還有其他力量將新興市場股票驅使到中國以外，例如政策措施，包括印度決定下調公司稅率以及巴西的養老金改革。投資流量起著重要作用。例如，過去五年來，東南亞吸引的外國直接投資比中國多。長期以來，人口趨勢對新興市場至關重要。儘管中國的14億人口固然龐大，但東南亞（包括印尼，菲律賓和泰國）和南亞（巴基斯坦和印度）的人口卻增加了10億。他們的中位年齡也比中國年輕，中國正在迅速老齡化，到2030年60歲以上的人口將達到3.6億。

換句話說，投資者可能想要少一點北京烤鴨，多一點敷料。但是在中國找到資金並不容易。那些在中國持股最少的公司通常專註於小型公司或價值股。晨星公司（Morningstar）的數據顯示，在多元化的新興市場基金中，分配給中國的中位數約為27％，其中香港佔3％，其中大中華區高達38％。

該指數也中心化在股票水平;互聯網巨頭阿里巴巴集團（Alibaba Group）和騰訊控股（Tencent Holdings）佔比超過10％，如果將擁有騰訊大量股份的南非納斯珀斯（Naspers）包括在內。台積電（Taiwan Semiconductor Manufacturing）和三星電子（Samsung Electronics）佔7.4％，比標準普爾500指數中的微軟，蘋果，亞馬遜，谷歌和Facebook要高。

一些管理人員正在多元化。 Driehaus新興市場增長基金聯合經理霍華德·施瓦布（Howard Schwab）表示：「貿易戰，除了增加了對中國的代表權外，還建立了對中國更為敏感的新興市場指數。」 「我們更加多元化，在俄羅斯或東歐等傳統上並不適合我們的領域中找到更多機會。」儘管施瓦布的基金在中國和香港持有28％的股份，但他一直在增加對中國A股的投資。股份公司與貿易戰的關聯度較低。

現在，對於新興市場的廣泛反彈而言，條件並不完美。一個重要原因：DataTrek Research聯合創始人尼古拉斯·科拉斯（Nicholas Colas）在最近給客戶的報告中寫道，當全球經濟擺脫衰退而不是避開衰退時，新興市場往往表現最佳。但這值得關注。在落後於美國十年之後，新興市場股票相對便宜，交易市盈率是遠期收益的12倍，而MSCI Europe和S＆P 500的市盈率分別為13.5和17倍。

儘管價格便宜，但資產類別仍需要催化劑。美聯儲降息幫助，緩解了經常賬戶赤字大國的壓力。中美貿易協定或中國經濟的強勁復甦也將引發更大範圍的反彈，但理財經理們懷疑任何近期交易都能解決長期衝突，特別是對中國採取更強硬立場是其中之一。在兩黨的支持下，華盛頓的少數倡議。幾乎沒有人預見中國會出現急劇的經濟復甦。

長期擔任新興市場經理的勞拉·格里茨（Laura Geritz）說：「我在中國的股票過輕，而在其他所有股票上的股票都過高。」管理「新世界」（Rondure New World）基金的基金在過去一年中的回報率為8.6％，超過了其94％的同行。 「我的多元化程度更高。目前，這是全世界的冒險業務。」

這種謹慎態度使Geritz轉向了包括亞洲塗料和印度雀巢公司在內的消費必需品公司，如果消費者復甦，他們將從中受益，但現金比債務還多，這將幫助他們度過持續的經濟危機。 Geritz在較小的市場（例如菲律賓和越南）中也擁有大量股份，他們將其視為「全球同步增長正在逆轉為我們似乎存在持續同步放緩的世界」的世界中的多元化產品。

越南-被歸類為前沿市場，而不是新興市場-來自將生產轉移到利用廉價勞動力的公司和貿易戰中的對沖押注中的公司。菲律賓得益於大量講英語的工人。

海員海外增長和收入基金經理安德魯·福斯特（Andrew Foster）擔心中國。他說：「經濟比人們想像的要弱。」 「中國的貿易狀況將仍然充滿緊張，並給中國已經放緩的經濟帶來進一步壓力。」福斯特在中國的配置與該指數的配置大致相同，但他持有的最高股票有所不同：阿里巴巴和騰訊並沒有躋身其前十名，但兩家中國國內公司-公用事業中國長江電力公司和中國國際旅行社。他的權重也比匈牙利和韓國的基準重，匈牙利和韓國的估值低廉，新股東的積極性正在改善公司治理。

增長的放緩帶來了對新興市場投資的長期情況的重新評估。它曾經基於這樣的想法，即隨著國家變得更加富裕，經濟會迅速增長。但是，Invesco Oppenheimer發展市場基金經理賈斯汀·勒沃倫茨（Justin Leverenz）在最近的博客文章中寫道，這種說法是錯誤的。新興市場的高個位數增長主要是由中國，印度，印度尼西亞，菲律賓和巴基斯坦推動的，其中大部分是全球化和中國崛起的產物。很少看到重複。

無論經濟背景如何，經驗豐富的管理人員都在尋找能夠表現出色的全球主導公司。勒沃倫茨喜歡塔塔諮詢服務公司，台積電和俄羅斯天然氣公司Novatek。也受青睞：正在佔領市場或變得更有效率的公司。施瓦布說，德列豪斯（Driehaus）的施瓦布（Schwab）在俄羅斯發現了機會，現在正重新強調更加明智的資本配置，這種轉變可能會降低市場對油價波動的敏感性。儘管油價波動，俄羅斯的股息收益率已從2011年的2.5％上漲至7％以上，而今年俄羅斯股市卻上漲了15％。

Virtus Vontobel新興市場機會基金的管理人員也偏低中國，部分原因是他們在其他地方找到了更好的機會。 「東南亞在短期內受到貿易不確定性帶來的負面影響，但是隨著貿易重新定向到該地區並進行投資，從長遠來看，它們處於有利地位。」經理。

此外，強大的特許經營企業的估值具有吸引力，而優質的中國公司的價格卻很高。兩家這樣的控股公司：總部位於新加坡的大華銀行（United Overseas Bank）在海外的業務（包括馬來西亞和印度尼西亞）產生了40％的業務，以及利潤率正在提高的印尼電信（Telekom Indonesia）。雙方都派息；銀行的收益率為5％； Telekom Indonesia，4％。

通過reshma.kapadia@barrons.com寫信給Reshma Kapadia

本文由FN的姐姐Barron's發表