琥珀集團：‌全球‌宏觀‌尾風‌for‌比特幣‌

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生於上一次金融危機中的比特幣，隨著人們對它像黃金一樣的準貨幣的地位的接受度不斷提高，今年的成熟度將加快。比特幣已經在今年進行了重要的調整，儘管股票市場帶來了負面影響，但我們看到其中有許多積極的宏觀經濟因素值得一提。

量化寬鬆和負利率

目前，美聯儲的資產負債表規模為7萬億美元，其中僅從2020年起就增加了3萬億美元。

這是我們以前見過的傳奇。讓我們回顧到1923年。魏瑪共和國無法支付第一次世界大戰的賠款，因此法國佔領了魯爾河谷工業區，要求以硬通貨償還商品。憤怒的德國人的回應是整個魯爾區的一次大罷工，使數百萬人失業。魏瑪共和國通過印製貨幣以支付罷工工人的薪水來支持罷工工人。這是德國惡性通貨膨脹的誘因，從1923年到1924年，德國惡性通貨膨脹摧毀了德國貨幣。

如今，美國財政部正在印刷數萬億美元，而美聯儲（Fed）正在將其借貸設施擴大數萬億美元。 2020年美聯儲3萬億美元的資產負債表擴張規模中，最近30天印刷了1萬億美元。

但是，美元相對於其他貨幣仍然保持堅挺。目前，全球80％的貿易是用美元進行的，而所有非本國債務的85％是用美元計價的（大約100萬億美元）。由於當前的世界衰退正在演變為全球償付能力事件，因此美元相對於世界其他地區繼續保持買盤價，後者正競相降低利率並使本國貨幣兌美元貶值。

資料來源：彭博社

最近，人們對央行負利率給予了很多關注，該負利率已經在發達世界的許多地區出現，尤其是在日本和瑞士，歐洲和斯堪的納維亞國家（瑞典，丹麥，挪威）徘徊在0％。

值得注意的是基準利率是一回事，但市場利率和市場對利率的期望也很重要。

在許多主要貨幣中，利率期貨所暗示的市場預期已經預期為負利率。

美國聯邦基金期貨已經暗示負利率。價格只是從100減去的隱含利率。例如，如果第X個月的平均每月聯邦基金利率為1.20％，則期貨價格將為100 – 1.20 = 98.800。

實際收益率（定義為名義國庫券收益率減去TIPS（受國庫通脹保護的證券，其中息票反映通脹率））已經為負。從5年到30年的整個曲線是負的。

資料來源：www.treasury.gov

在英國，兩年期的國債（政府債券）在幾百年的歷史中首次出現負收益率。在最近的京東方決策會議上，其9位決策者中有2位投票表決立即將量化寬鬆政策提高1000億英鎊（合1240億美元）。

八年前，即2012年7月26日，在歐元區主權債務危機中，歐洲中央銀行行長德拉吉（Mario Draghi）承諾將盡一切努力保護歐元。如今，全球央行正致力於通過「降息和資產負債表擴張」來「竭盡所能」，以擺脫當前的經濟衰退。

黃金獲得動力

黃金和比特幣無疑是零和負的基本利率。令貴金屬牛市脫軌的主要風險是過去十年中大部分時間普遍存在的情況-股票迅速上漲，美元走強和實際利率上漲。出現這種情況的原因是，黃金在2011年創下歷史新高。今天，由於基準利率為零或為負，全球中央銀行開始採取類似於2008年的看似無限的貨幣刺激措施，我們繼續看到黃金走強，和散戶投資者都在轉移他們的投資組合。

香港的基金經理一直在鼓勵散戶投資者進入黃金市場。例如，道富環球投資諮詢公司（State Street Global Advisors）自4月24日以來已將其在香港上市的SPDR黃金股票（全球最大的黃金支持交易所買賣基金）的手數減半至每手五股，以響應客戶的需求。這意味著普通投資者可以認購較小部分的股份，從而使參與更加容易。

在機構方面，許多世界上最著名的對沖基金都在公開場合加倍投資黃金。其中最著名的是Paul Singer的Elliott Management，Andrew Law的Caxton Associates和Dymon Asia Capital的Danny Yong。對黃金的興趣對比特幣來說是巨大的好處。傳統投資者代表大量資金，可能會將比特幣視為數字替代方案，而黃金和比特幣在相同的宏觀敘事中齊頭並進，這鞏固了其作為財富數字化商店的地位。

世界上最具傳奇色彩的全球宏觀經理人之一保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor Jones）率先跳樓。他在最近的一封投資者信中宣布，他的宏觀旗艦基金（資產管理規模為220億美元）已向比特幣分配了高達2％的資金，以對沖通脹。這表示至少有超過2億美元的比特幣被趕出了市場（可以通過CME未平倉合約的增長看到）。在過去，黃金被認為具有神奇的特性。隨著全球經濟的持續崩盤和中央銀行的持續印刷，比特幣的吸引力將隨著其不可思議的許多特性（可移植性，可替代性，稀缺性，防審查性）而不斷增長。

新興市場

比特幣中需要關注的關鍵水平之一是心理上重要的1萬美元水平，這與下跌的阻力線追溯到2018年相吻合。突破該水平將確認看漲的延續，是最受關注的水平之一。大時間框架上的技術水平。

值得一提的是，儘管BTC / USD繼續盤整，但比特幣與新興市場貨幣之間的價格走勢非常看漲，已經出現突破。特別是針對土耳其里拉（TRY），巴西雷亞爾（BRL）和墨西哥比索（MXN）之類的公司。這可能預示著即將發生的事情。

資金流向與市場技術

灰度投資信託基金（GBTC）的資產管理規模創下了歷史新高，其相對於資產凈值的溢價保持在20％左右的水平。芝商所期貨的未平倉頭寸也在今年迅速膨脹。這兩個因素都表明受訪問限制的市場參與者（包括傳統經紀人，基金和其他投資者）持續流入比特幣。

GBTC資產管理

越來越多的機構繼續加入該黨，Andreesen Horowitz（a16z）最近宣布了他們的第二隻加密貨幣基金，資產管理規模為515mm。在零售方面，Coinbase披露，自IRS開始分發刺激性檢查以來，存入的存款數量達到了創紀錄的1,200美元。從歷史上看，在價格表現強勁之前，新的比特幣有效地址的創建也在繼續大幅上漲。

資料來源：彭博資訊

最後，在交易所持有的USDT和穩定幣的數量繼續徘徊在創紀錄的水平，並且新的Tether發行已推動USDT成為全球第三大加密貨幣，按市值排名（88億美元）。所有這些錢必須在某個時候投入使用。

在Amber的資金流動平台上，我們看到了來自家族辦公室，高凈值個人和對沖基金的避險興趣，購買了下行保護以及進行電話覆蓋。我們認為這是對市場結構的積極信號，表明市場自滿程度較低。

在全球經濟背景下，比特幣仍然是宏觀世界中最有趣的資產類別，

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