股權證明和 Cantillon 效應

用於模擬質押或發行現金流的固定收益類比具有誤導性。新的排放是內部的，所有代幣持有者都可以使用，幾乎免費，進入門檻低。因此，與工作量證明相比，權益證明的 Cantillon 效應要小得多。

與其以通貨膨脹的方式（在代幣銷毀之前）分析質押獎勵，不如應該認識到以太質押保證是通貨緊縮的，並增加了質押者在代幣總供應量中的份額。考慮到所有上漲的通貨緊縮效應，鎖定質押的以太幣最初會顯示出較低的總體通貨緊縮水平。

本文的目的不是討論坎蒂隆效應是否真實，而是將其作為討論各種形式的通貨膨脹動態以及為什麼其中一些可能比其他更成問題的起點和基礎。

坎蒂隆效應

關於坎蒂隆效應的一個常見說法是，你越接近印鈔的過程，你就越能從通貨膨脹或貨幣供應貶值中受益。從本質上講，它是一個鏈條，近期貨幣政策的受益者分布如下：

政府 > 富人 > 中產階級 > 低收入者；

或者更準確地說，

收款人 > 硬資產所有者 > 受損資產 > 無資產。

Matt Stoller 和 Sahil Bloom 對 Cantillon 效應的描述比我能提供的更好、更詳細，所以如果這對您來說是一個新概念並且您想要更深入、最新的分析，我建議您查看他們的著作。

關於冠狀病毒的刺激，斯托勒問道：

為什麼人人都有的錢只出現在股市？

在一篇以數據為依據的文章中，布魯姆分析了美聯儲資產購買計劃與政府直接刺激措施之間的區別。它給出了一個想法：

美國的通貨膨脹率正在上漲，但也許更重要的是 [為什麼] 它也高得不成比例。

回到原始資料，Richard Cantillon 寫道：

「隨便拿進來的錢通行證，自然會增加消費；但是這個消耗會根據情況或多或少；根據那些獲得金錢的人的天才，它或多或少會落在某些食品或商品上」，——理查德·坎蒂隆，《關於一般商業性質的論文》（1755 年）

我對這句話的翻譯是：

當新貨幣被引入系統時，它會導致消費自然增加，但這種消費偏向於新貨幣接受者的首選商品和商品。

* 特別感謝@profchaine 提供簡短的翻譯諮詢。

原文著重於新金礦的發現和富有的海商抵達外國港口的影響對當地經濟的扭曲，但稍作調整，我們就可以將這一理論應用到現在。這段話的現代含義是，精通財務的投資者可以通過將自己定位在現金流的早期階段來應對量化寬鬆，從而為富人帶來超額回報和不斷加劇的財富不平等。

從本質上講，新資金流入封閉系統的問題是雙重的：

• 通常，新資金的引入/分配不均；
• 價格根據新貨幣的分配不均衡地扭曲。

如果新貨幣的引入導致這兩個問題中的任何一個，那麼隨後的通貨膨脹就是有問題的。

值得注意的是，坎蒂隆效應在很大程度上被濫用來簡單地表明通貨膨脹是壞的，硬通貨是解決財富不平等的方法。美國經濟研究所指出這一點：

「具有諷刺意味的是，[Cantillon] 非常喜歡奧地利人的貨幣再分配分析完全基於金本位制。」 – Joakim Buk – Cantillon 效應神話（2019 年）

解決坎蒂隆效應減弱和問題通貨膨脹的方法不僅僅是硬通貨。為防止定價扭曲和財富不平等加劇，新資金也必須有效分配。如果通過創造新的硬通貨可以賺到額外的錢（例如，黃金開採產生的收入多於開採成本），那麼我將定義為 Cantillon 的利潤。這些 Cantillon 的利潤使政府、大公司和其他強盜大亨能夠賺取近乎無風險的財富，而其他人則承受後果。

比特幣和工作量證明

轉到加密貨幣領域，由於協議嚴格定義且不可變的通貨緊縮排放時間表，比特幣經常被吹捧為法定 Cantillon 屬性的解決方案。中本聰對計算能力提高的預測以及為防止通脹率超過目標而進行的難度調整，無疑是一個根本性的突破。

雖然比特幣是對法定貨幣的重大改進，但它的通脹設計並非完美無缺。正如「數字黃金」的綽號一樣，比特幣開採過程稀釋了已經鑄造的硬幣供應，同時分布不均並為 Cantillon 帶來了巨額利潤。參與當今挖礦生態系統的高成本以及獲得廉價電力的礦工的可盈利回報創造了財富增加效應。

與專門從事挖礦業的研究人員交談，我們可以說礦工三年的總利潤是 50%。這表明在過去三年中，每年通過不必要的貶值從比特幣持有者身上提取了大約 45 億美元（2021 年增加了超過 80 億美元）。這創造了一個非常有吸引力的投資機會，但對比特幣網路造成了嚴重損害。

Cantillon 的大致收益

幸運的是，隨著時間的推移，挖礦補貼將減少，通貨膨脹將變得可以忽略不計，但隨著交易費用的預期增加和 ASIC 挖礦對行業的控制，Cantillon 的利潤永遠不會消失。

礦工確實為網路提供了至關重要的安全性，但挖礦業的競爭力也需要擴大規模並降低利潤以保持系統高效——目前的軌跡是比特幣礦工成為高於普通持有者的一類公民，並在臉上吐口水包容性設計和平等是協議的核心。從 Satoshi 對第一個比特幣 GPU 礦工的回應中可以清楚地看出，他預見到工業挖礦的興起和由此導致的財富中心化，希望儘可能地推遲或抑制這種情況。

工業比特幣礦工在功能上與 Cantillon 反對的黃金礦工和運營商商家相同。

權益證明協議

在深入研究 PoS（Proof-of-Stake）協議的通脹動態之前，我想明確提醒讀者，本文不是討論 Proof-of-Work 和 Proof-of-Stake 之間的相對安全性，以及不是對系統能量強度的討論。主要關注通貨膨脹動態和 Cantillon 利潤的差異。

Proof-of-Stake 經常被比特幣極端主義者批評為具有很大的 Cantillon 效應，但這源於對機制的膚淺理解，或者缺乏探索工作證明替代方案的願望或抹黑它們的願望。

首先，考慮以下問題：股票分割是否會引起通貨膨脹？作為一個外部觀察者，您可以嘗試爭辯說情況確實如此，但由於稀釋分配給了股東，因此沒有人會受到此行為的傷害：發行新股或代幣不會自動造成不良通貨膨脹或 Cantillon 事件。

現在讓我們看一個理論上的、公平實施的、免費運行的 PoS 加密貨幣，其中 100% 的代幣供應由用戶質押。在這個想像的場景中，質押獎勵可以被認為是隨機獎勵的股票分割。如果新市場進入者和尋求退出流動性的人之間存在相同的需求，則加密的市值應該是恆定的。隨著市值的穩定和代幣供應的增加，每個代幣的價格自然會下跌，但每個持有者的每個代幣的損失都會被他們的質押獎勵所抵消。

在極限情況下，Proof-of-Stake 不受 Cantillon 效應的影響，也沒有有害的通貨膨脹機制。

在具有不切實際假設的虛構場景中，一切都很好，但在實踐中，是否存在有害的通貨膨脹和坎蒂隆效應？讓我們分解每個假設，看看激勵和受益人如何變化。

公平執行

為了公平地實施，在這種情況下只有幾個要求：

• 質押獎勵（以百分比表示）不應根據質押量進行擴展；
• 每個人都應該可以進行質押（包括通過質押利率礦池和在交易所質押）；
• 驗證者的選擇必須是公平的。

在不涉及技術細節的情況下，這三個陳述都是正確的。成為驗證者的 32 Ether 要求是定義的障礙，但有了自由市場替代方案，例如在交易所質押您的代幣、加入質押礦池和 Lido 等產品，任何人都可以以象徵性和有競爭力的費用訪問。然而，這些變通方法使 Cantillon 獲得了少量利潤（將在下一節中討論）。

免費運行

以太坊驗證器不是免費操作的，但與 PoW 挖礦相比，它們的成本較低。評估最大成本估算的一種方法是查看支付給質押礦池的費用，因為礦池運營商不希望虧本運營。stakingrewards.com 上的點差目前為 0.59%，或大約 11%（不含小費）。

資料來源：stakingrewards.com 於 2022 年 2 月 13 日訪問

這些交易所吸引的技術用戶越來越少，而且由於費用下跌了 0.81%，因此更加激進。更多技術用戶可以選擇將此操作外包給 Amazon Web Services，而更多技術用戶可以管理自己的伺服器並運行自己的驗證器。

由於像連續股票分割一樣的質押獎勵不是 Cantillon，導致財富不平等或市場扭曲的過程中唯一的低效率是質押礦池收到的削減與運行驗證器成本之間的利潤差異。通過假設運行質押礦池的成本為零，我們可以為 Cantillon 的回報設定一個絕對上限。

Cantillon 從以太坊質押中獲得的最大可能利潤目前是鎖倉質押的所有以太幣的 0.6%。以當前以太供應量的 7.8% 計算，每年的上限為 0.05%，即每年約 1750 萬美元。根據市值進行調整，這種最壞情況下的利潤提取不到比特幣礦工三年平均利潤的 1%。

隨著鎖定質押的以太供應量增加，Cantillon 的理論利潤將增加，但仍將受到獎勵和質押礦池成本之間的差額的限制。即使每個以太坊代幣都在質押礦池中進行質押，並且所有礦池都可以免費運營而無需競爭高於當前水平的費用，但 Cantillon 的市值調整後的利潤仍將低於 BTC 礦工。

100% 質押代幣

對每個代幣進行質押是虛構實驗的便利，但如果沒有發生，則不是必需品。一個重要的區別是，我們對鎖定代幣的供應動態感興趣。任何選擇不質押他們的以太幣（為了 DeFi，出於流動性目的，因為他們不了解動態等）的人都會放棄他們的獎勵，並本質上繳納稅款以避免保護網路——通過折舊納稅。

由於總會有一部分供應未被鎖定以進行質押，因此任何單一質押代幣（及其獎勵）的所有權份額都在不斷增加。換句話說，在考慮獎勵時，為質押而鎖定的以太幣保證是通貨緊縮的。

這是在考慮通過 EIP-1559 銷毀代幣之前。

市場參與者之間的平等需求和退出市場的流動性

做出這個假設是為了穩定我們理論加密的市值，並就模型中由此產生的價格變化得出準確的結論。

現實中，代幣的需求和退出市場的流動性需求會不斷錯配，造成價格波動。在短期內，價格波動是不可預測的，但從長期來看，退出流動性的需求將低於 PoW 替代品，因為保護網路的運營成本顯著降低。退出流動性需求的下跌是 SquishChaos 三重減半理論的主要組成部分，也是我的流動模型中最大的驅動力。

以太坊 2.0

上述實驗的主要內容應該是，由於質押獎勵是內部的，每個人都可以使用並且公平分配，它們不會產生 Cantillon 的利潤。與其通過傳統的創收視角模擬質押獎勵，不如將其視為一種通縮機制。結合 EIP-1559 代幣的銷毀，效果會變得極端。

在下圖中，我們放棄了將質押獎勵作為收入的想法，並考察了各種質押和 Burn 條件下資產通脹和通縮的相對份額。

90 天預測年化通脹率

最壞的情況是，如果您決定不質押您的以太幣並且代幣消耗量降至零。無論您選擇不進行質押，考慮到當前的質押水平，您的資產下跌仍將低於比特幣在未來六年中遭受的下跌（另外兩次減半獎勵）。

如果以目前的速度繼續銷毀代幣，未鎖定質押的以太坊將出現通貨緊縮，供應量每年減少約 3%。我只分析了短期數據，但我的理解是，這最終會導致長期供應均衡。

真正的優勢在於查看質押鎖定代幣的市場份額：不包括小費獎勵，其獎勵將有 8% 左右的通貨緊縮供應，並且假設小費率在過渡到 PoS 後保持在當前水平，將約為每年 14% 的通貨緊縮。

隨著為質押而鎖定的以太幣供應量增加，這些數字將會減少，但即使質押率達到 50% 或更高，它們仍然很重要。

這些預期的通貨緊縮率可供任何選擇持有和質押他們的以太幣而不對需求做出任何假設的人使用，因此通貨膨脹完全獨立於 Cantillon。由於該問題是內部的，並且所有持有者都可以平等地使用，因此沒有豐富的效果。相反，任何選擇支持網路的人都會得到獎勵，無論資產規模如何。

選擇不支持網路的代幣持有者正在積極選擇通過減值來納稅，因此以太坊 2.0 的獎勵在功能上仍然與持續的股票分割相同。每個代幣持有者對印鈔機具有相同的接近度和訪問權。

BTC 持有者傾向於爭辯說，由於以太坊的貨幣政策不像比特幣的貨幣政策那樣具有固定的歷史，因此供應可能會隨著時間的推移而增加。然而，由於此次發行是內部發行並迴流到系統中，因此質押者認為發行量的增加對其市場份額有利。無論供應如何變化，以太坊質押者都會保證通貨緊縮。

向 PoS 的過渡不是三重減半的一部分，它們是同時應用的無限減半。

BitNews 不對本文中可能包含的任何投資建議負責。所表達的所有判斷僅代表作者和受訪者的個人意見。任何與加密貨幣市場投資和交易相關的行為都與損失投資資金的風險相關。根據所提供的數據，您將謹慎、負責任地做出投資決策，並自擔風險。