在逆風中：一個有吸引力但不穩定的切入點
Glassnode 分析師在新的評測中表示，宏觀市場的整體形勢仍然非常微妙：GDP 數據仍然令人失望，而美聯儲目前似乎有意收緊以遏制通脹。與此同時，比特幣為那些願意經受住持續波動的人創造了一個有吸引力的購買機會。
比特幣：流動性轉移機制
在經歷了傳統市場歷史上最黑暗的一周之一之後，比特幣在 28,000 美元左右獲得了支撐。Swissblock 的比特幣風險信號指標顯示，市場風險正在降低，而美國股市正式處於熊市邊緣（從歷史高點 -20%）。標準普爾 500 指數和納斯達克 100 指數連續第七周下跌，比特幣連續第八周下跌。
圖 1：價格波動範圍
通脹風險可能已經被計入價格，但隨著高價格開始對消費者口袋和投資者情緒造成壓力，下行壓力應該仍然存在。美國的零售額連續第三個月下跌（圖 2，左圖），銀行存款（圖 2，右圖）也是如此，這表明預算削減和流動性下跌導致收入下跌和對風險資產的偏好.
圖 2：縮減的消費者預算
按行業劃分的標準普爾 500 指數顯示了類似的趨勢，行業對價格上漲和消費者支出表現更敏感，比特幣也表現更差（圖 3，左圖）。另一方面，比特幣在過去三年中與 CPI 年度變化的相關性最弱（圖 3，右圖），這表明近幾個月來與風險資產的極高相關性可能不是一個長期的事情。值得注意的是，自大流行開始以來，能源價格（傳統上是 CPI 背後的驅動力）與 CPI 的相關性已下跌。
圖 3：回報對價格上漲的敏感性
重點是美聯儲對物價上漲的反應以及由此引發的潛在衰退。按資產類型劃分的評級每周變化——尤其是黃金和美國政府債券——表明流入避險資產的資金可能增加，這可能是由於旨在降低風險的投資組合再平衡。然而，由於上周早些時候美聯儲的聲明略顯疲軟，加上政策寬鬆的猜測，美國股市在今年第四季度成交量土重來，並在第 21 周表現出色（圖 4）。
圖 4：資產類型的每周評級
我們認為，投資者並沒有真正將比特幣視為對沖通脹的工具，因為它是作為風險資產而非避險資產進行交易的。其利率走勢與國債並不一致，但與美國股市的相關性仍然很強（圖5，紅色區域）。當美聯儲暫時暫停正在進行的緊縮努力時，比特幣和股票一樣，應該會進入下一波增長，而 5 月 25 日的會議紀要暗示這種暫停可能會在 9 月左右發生。對此，消息稱上漲75個基點。不太可能，已經受到市場的熱烈歡迎。
圖 5：BTC 與債券之間的低相關性
預計未來兩個月將再上漲兩次 50 個基點，投資者將繼續減少對包括比特幣在內的風險資產的敞口，並轉向黃金。事實上，比特幣已經從 11 月的高點失去了 58% 的黃金購買力，並且已經處於該K線走勢圖上 2017 年峰值的顯著水平（圖 6）。
圖 6：比特幣與黃金，數字財富存儲與傳統
我們認為比特幣/黃金可能跌破這一重要支撐，對美聯儲的貨幣政策敏感。請注意比特幣的看漲和看跌趨勢如何與美聯儲資產負債表的增加和收縮時期相吻合（圖 7）。
圖 7：流動性轉移機制
這表明，儘管迄今為止許多人將比特幣定位為對沖通脹的工具，但它始終表明自己主要是一種流動性轉移機制，允許資金在傳統市場和更廣泛的加密貨幣資產生態系統之間流動。最終，預期在 6 月和 7 月美聯儲會議上連續兩次上漲 50 個基點被市場消化，給比特幣和其他風險資產帶來壓力。
有吸引力但不穩定的切入點
與其他資產一樣，比特幣正面臨來自恐慌投資者的強大拋售壓力。然而，在 5 月初將其利率降至 30,000 美元以下的市場勢頭放緩，得到了購買方的大力支持。因此，隨著更多供應易手而網路價值下跌，網路活動增加（圖 8）。從歷史上看，這標誌著一個巨大的購買機會。
圖 8：比特幣市盈率
將市值與休眠進行比較表明，在我們之前的評測（從擔憂到恐懼）中提到的拋售之後，被毀硬幣的天數增加了。然而，在過去，每當用戶調整的休眠流在買入區盤整（圖 9）時，就表明由於拋售壓力的緩解導致更多的折扣買盤已經觸底。
圖 9：拋售壓力緩解導致折扣購買增加
投降的風險——可能使價格低於 28,000 美元的強烈拋售——已經降低，短期持有者的損益回升證明了這一點（圖 10）。當上述比率接近當前水平時，請注意之前的價格回撤，因為供應減少導致恐慌性拋售有所緩解。
圖 10：減少虧損供應份額可降低恐慌性拋售風險
換言之，短期拋售壓力隨著利潤供應減少和價格波動較小而緩解（圖 11）。應該注意的是，通常高波動性，加上供應在利潤中的很大一部分，會促使短期持有者恐慌性拋售。
圖 11：緩解短期賣壓
就鏈下表現而言，自本月初以來，Bitfinex 的保證金多頭飆升至前所未有的水平（是的，這是歷史最高水平），而保證金空頭則保持在 2021 年的水平（圖 12）。
圖 12：在 Bitfinex 上記錄保證金多頭交易量
在波動性飆升的情況下，保證金多頭數量的增加可能會放大級聯清算，特別是考慮到在永續期貨的恆定融資利率方面沒有明確趨勢的情況下，加密貨幣支持的未平倉頭寸增加（圖 13）。
圖 13：當波動率飆升時，加密貨幣支持的多頭交易量增加會放大級聯清算
在期權市場，願意持有現貨比特幣頭寸的投資者對下行對沖的需求推動期權價格上漲（圖 14）。這應該會在價格下跌的情況下緩解拋售壓力，因為一些現貨頭寸得到了有效保障。
圖 14：持有現貨頭寸的同時看跌期權需求旺盛
此外，在最後一個因素中，我們看到市場投機減弱的跡象，不確定性持續存在。請注意，看跌/看漲比率處於 12 個月高位（圖 15，上圖）：儘管從股市的角度來看，另一隻黑天鵝的可能性已經下跌，但投資者正在尋求下行保護從 SKEW CBOE 指數判斷（圖 15，下圖）。
圖 15：看跌/看漲比率處於 12 個月高位
儘管總交易量有所增加，但期貨交易量與現貨交易量的比率繼續在 1 左右波動（圖 16）。這強化了我們的論點，即市場投機減少以及對無槓桿比特幣囤積的興趣相對增加。比特幣風險信號的價值相應下跌，但仍牢牢處於高風險區域。
圖 16：市場投機減少
談到整個加密貨幣市場，面對不確定性，比特幣可以預見地佔據主導地位，這反映在山寨幣周期信號中。在我們看來，另一個「替代季節」的先決條件是穩定的比特幣和更強大的以太坊。請注意 ETH/BTC 對的顯著下跌，這也表明在風險增加的情況下山寨幣正在走弱（圖 17）。
圖 17：波動的比特幣排除了「山寨幣季節」的可能性
自 2021 年 11 月以來，比特幣風險信號已經表明比特幣的不穩定性，而這種不穩定性不可避免地會蔓延到山寨幣。從那時起，幾乎所有的山寨幣超額收益都被抹去，如下圖紅色區域所示，ETH/BTC 已進入下跌趨勢（圖 18，上圖）。
圖 18：比特幣與山寨幣的相對回報率回升
逆風
加密貨幣和風險資產受到外部宏觀經濟因素的巨大壓力：5月26日，美國第一季度GDP從-1.3%下調至-1.5%。管理的加密貨幣資產總額（AUM）已降至 380 億美元，為 2021 年 7 月以來的最低水平，如果美聯儲決定加快購債，我們預計資金外流將增加。
我們將繼續密切關注物價上漲對經濟的影響，以此作為美聯儲行動方針的領先指標。消費者預期指數下跌（圖 19），促使美聯儲採取一切可能的措施來確保物價不會對消費者的可支配收入造成壓力。
圖 19：物價上漲對消費者情緒的影響
比特幣可能會引領加密貨幣領域的趨勢，但只要通脹和美聯儲政策繼續撼動市場，上行潛力無論如何都會受到限制。為了起步，比特幣需要脫離股市。然而，從歷史上看，在宏觀市場極度恐懼的時期，人們對比特幣的興趣並不高，其回報一直為負（圖 20）。
圖 20：極度恐懼：利息下跌和負回報
另一方面，我們預計下跌後會反彈。空頭將在 $26K-28K 區域遇到重要支撐。買家認識到 BTC 在這些水平上的價值（圖 21）：在K線走勢圖上，您可以看到在這些關鍵水平上大量代幣的鏈上運動.
圖 21：比特幣交易渠道：$26k-$28k
比特幣發現自己處於一個黯淡的宏觀環境中，這抵消了過去幾年形成的許多樂觀估計。在這些充滿挑戰的環境中，比特幣更像是一種不可持續的成長型股票，而不是一種風險對沖或保本工具。它的主要事實上的角色似乎是流動性轉移，由於其高流動性和開放、無國界的性質，它非常適合這個角色。
我們是否應該徹底放棄將比特幣定義為數字黃金的定義？市場似乎肯定會這樣做。但是，BitNews 的讀者當然非常熟悉比特幣的基本屬性：不超過 2100 萬個賬戶單位，其中 1900 萬個已經發行。儘管市場條件極其不利和系統化，但我們一次又一次地面臨著一種頑固的鏈上增持模式（在我們之前的報告中進行了很好的描述）。如果你認為比特幣從長遠來看會像普通科技股一樣繼續波動，那麼你可能高估了當前主流金融體系的能力，嚴重低估了比特幣的去中心化、無國界和通貨緊縮的本質。
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