阿克斯勒的世界末日？不 XPO股价在遭受重创一年后蓬勃发展

2018年12月13日，卖空公司Spruce Point Capital Management LLC将XPO Logistics Inc.（纽约证券交易所代码：XPO）带到树林里，这是有史以来针对公开交易的运输和物流公司的最严厉攻击之一。 Spruce Point在一份长达69页的报告中写道，XPO依靠资产销售，外部融资和应收账款保理来生存。根据Spruce Point的说法，XPO自2011年以来的61亿美元资本部署，在四年内进行了17次收购，仅产生了7,300万美元的累计调整后自由现金流，这一结果反映了“失败的业务战略”。报告还指出，XPO董事长兼首席执行官布拉德·雅各布斯（Brad Jacobs）包围了过去长期被判犯有非法行为的长期同事“网”。

Spruce Point警告说，如果信贷条件趋紧且资本成本上涨，XPO可能会以“安然式”的方式崩盘，这是指在2001年因大规模会计欺诈而解散的能源交易高手，导致三人入狱高管。

XPO股价已经从2018年9月的每股116美元的令人垂涎的水平下跌了约50％，迅速在报告的发布中跌跌撞撞。该股盘中一度跌至41.05美元的低点，较上一交易日收盘价下跌17美元，随后报收于44.50美元。这是该公司将近八年历史中最糟糕的一天表现。

反攻很快，主要针对总部位于纽约的Spruce Point的创始人兼首席投资官本·阿克斯勒（Ben Axler）。分析师抨击该报告具有误导性并且基于错误数据。德意志银行的阿米特·梅赫罗特拉（Amit Mehrotra）可以说是XPO上最看涨的分析师，他甚至发表了一份特别研究报告，摘录了该报告的许多段落，然后对它们进行了逐一质疑。 Mehrotra表示，XPO股票的急剧抛售将创造近期记忆中最引人注目的购买机会之一。

至少到现在为止，他的评测都是有先见之明的。 XPO股价周五收于每股83.31美元，是去年12月13日的盘中低点的两倍多。自那起举足轻重的一天以来，股价永远不会收于每股46美元以下。一年前开始做多头寸或当时增加了现有头寸的投资者已经获得了可观的利润。 XPO在报告发布后的第二天批准了10亿美元的股票回购，两个月后又进行了15亿美元的回购，从而获得了回报。截至6月30日，拒绝就此事发表评论的XPO已以19亿美元的价格回购了3450万股，平均每股价格为53.42美元。它在第三季度没有进行任何股票回购。

目前尚不清楚，未回应评测请求的Axler是否或何时弥补了Spruce Point的空头头寸，还是公司仍持有全部或部分头寸。但是，如果今年早些时候在Twitter上发表的评测有任何迹象，他就不会re悔。 8月，他注意到XPO报告了一系列令人失望的季度业绩，因此在推特上说，现在是“管理层和董事会一级进行真正变革的时候了。” Axler在9月份跟进，发推文：“提示那些认为仓促的回购是对抗激进主义者卖空者的适当方法，而不是直接解决问题：通常是行不通的。”

Axler显然也对涵盖XPO的分析师持淡淡看法，他在12月的报告中称，他们的经纪人已被该公司“招募”，而且他们都没有对XPO的盈利质量进行过“法医检查”，也没有透露其董事会和管理层与被定罪的重罪犯的联系。”

可以说，阿克斯勒的评测在改变XPO战略的过程中发挥了作用。今年早些时候，雅各布斯（Jacobs）透露，XPO即将拉开此次收购的序幕，这笔收购将使这家市值170亿美元的公司规模扩大一倍。他说，但是，XPO股价的急剧下跌使得回购可以更有效地利用公司的资本。 XPO自从2015年9月收购Con-way以来就没有进行过收购，人们普遍预计XPO会在2018年底之前进行一两次收购。去年或今年没有任何收购。

像所有卖空者一样，Spruce Point赢了一些，输了一些。然而，在10年多的牛市中，卖空通常是一个挑战。 9月下旬，为金融网站The Motley Fool撰写文章的记者Lou Whiteman发布了Spruce Point持有的12个活跃空头清单。根据怀特曼的数据，自从Spruce Point在每个空头中建立空头以来，其中九个表面上有所上涨。根据Whiteman的Twitter提要，Spruce Point阻止了他通过其网站向公司发送电子邮件。

货运经纪人Echo Global Logistics（NASDAQ：ECHO）是运输业中一个值得注意的Spruce Point空头头寸。 Spruce Point实际上卖空了Echo股票两次：第一次是在2016年9月9日，每股价格为24.79美元。到2017年7月，Echo的股价跌至每股13.85美元，略高于Spruce Point的每股13美元的目标，并使该公司获得了可观的利润。 Spruce Point于2017年12月21日在Echo重新建立了空头头寸，股票交易价格约为28.55美元。 Echo的股价在2018年9月一度上涨至每股35.60美元，随后开始了15个月的下跌，截至12月13日，其股价为每股19.43美元。目前尚不清楚Spruce Point在Echo中的位置如何。

在披露第二个空头头寸的信中，阿克斯勒重申了促使采取第一个行动的要点，即回声受到管理不善，汇总策略失败和在以技术为中心的货运环境中定位不佳的困扰。阿克斯勒写道，与五个月前相比，其股价“惊人”地上涨了117％，这主要是由于飓风哈维和艾尔玛之后现货市场价格收紧。他预言，糟糕的基本面最终会重新确定自己。

投资公司Stifel的Echo和其他经纪人的J. Bruce Chan说，Echo最近的问题是由于宏观条件疲软和经纪人的环境艰难，而不是公司的结构性问题。 Chan于12月13日说：“我认为对经纪公司股票的压力过大了，虽然明年需求增长有限，但供应市场将会趋紧，而且紧缩的步伐应该比我们看到的更加缓慢。 “ 2017年”，因为在执行电子记录设备（ELD）指令后供应收缩。

Chan还对“回声被数字化边缘化”这一观点持怀疑态度。他说：“我们的论据是（过去一直是）（数字货运匹配）中的一些赢家，他们看起来更像是现任领导人。” “在我们看来，这不是赢家通吃的情况。沙盒越来越大，每个人都有机会从更有效的运营中受益。”